通用股份发展历程、股权结构及业绩分析

深耕轮胎行业，内外布局实现跨越式发展。

1.国内知名轮胎企业，海内外多基地布局

公司深耕轮胎行业 20 余年，已成为国内知名企业。通用股份主要从事半钢子午胎、全钢子午胎、斜交胎的研发、生 产和销售。公司前身南方橡胶成立于 1995 年，主要生产摩托车整车。通 用股份创建于 2002 年，自成立以来一直专注于轮胎产品的生产和销售， 具有较高的品牌知名度及较好的企业形象。通用股份于 2002 年开始布 局全钢胎生产，2017 年拓展至半钢胎领域。通用股份旗下拥有“千里马、 赤兔马、骐马、喜达通、通运”等知名品牌，其中“千里马”品牌在 2013 年被国家工商总局批准认定为“中国驰名商标”，先后获得“中国名牌”、“江苏省名牌产品”、中国轮胎行业最具影响力标杆品牌”、“中国轮胎行 业领军品牌”、“中国十大影响力轮胎品牌”等称号。

国际化布局保证公司成长。公司于 2016 年上市，此后借助资本市场开始 国际化布局，2018 年以来先后布局泰国与柬埔寨海外基地，当前已实现 中国、泰国、柬埔寨三基地布局，优势互补、资源共享。截至 2023 年底， 公司无锡基地具备 240 万条全钢，300 万条半钢，在建 900 万条半钢项 目，10 万条非公路胎项目；泰国基地一期具备 130 万条半钢，600 万条 全钢，在建二期 50 万条全钢，600 万条半钢；柬埔寨基地一期项目 90 万条半钢，500 万条半钢 2023 年投产，规划二期 75 条全钢，350 万条半 钢项目。2024-2026 年将迎来公司多基地产能释放期，公司中长期成长具 备确定性。

公司处于产业链中游，产品矩阵丰富。通用股份主要生产全钢载重子午线轮胎、斜交汽车轮胎、斜交工程机械轮胎、摩托车轮胎、内胎等产品。 轮胎行业的上游原材料行业主要包括橡胶行业、钢铁行业（钢丝帘线）、 炭黑及橡胶助剂行业等，下游行业为汽车行业、交通运输业、农用车行 业等。

2.背靠红豆集团，股权结构稳定，股权激励激发公司活力

背靠红豆集团，股权结构较为稳定。从股权结构来看，公司的第一大股 东为红豆集团，截至 2023 年 3 季报红豆集团直接持股 41.62%，并通过 无锡红豆国际投资间接持有公司 1.52%的股权。红豆集团和公司的最终 实控人均为周耀庭、周海江、刘连红、周海燕、顾萃，分别持有红豆集 团公司股份 37.41%、40.63%、1.45%、2.82%、1.21%。红豆集团目前主 要聚焦服装、轮胎和制药三个产业，集团拥有十多家子公司，包括红豆 股份、通用股份两家主板上市公司以及紫杉药业新三板创新层挂牌企业。

股权激励考核目标明确，激发公司活力。红豆集团积极鼓励集团、上市 公司董监高和核心员工长期持有上市公司股票，全力支持旗下通用股份 做强做大。公司于 24 年 1 月 2 日完成 2023 年限制性股票激励计划，授 予管理层（9 人）以及其他核心骨干（35 人）合计 1263 万股公司股份， 占公司目前股本 0.80%。本次股权激励的推出有望进一步完善公司治理 结构，并调动公司员工的积极性，保障公司长远发展。

3.经营业绩总体向好，盈利能力出现拐点

公司业绩触底反弹，总体向好，盈利能力出现拐点。2020-2022 年，面对 国内外宏观经济形势的复杂局面及国内基建项目放缓和物流运输减弱 等影响，市场需求不足，叠加俄乌战争等外部因素，原材料及能源成本 上涨，给公司业绩带来了一定的挑战和压力。2023 年以来，随着国内 外需求回暖，海运费回归常态，叠加公司海外产能的爬坡放量，公司业 绩迈上新台阶，23 年前三季度公司实现营业总收入 36.8 亿元，同比增长 12.4%；前三季度实现归母净利润 1.6 亿元，创历史新高，同比增长 594.6%， 在 2022 年低基数的背景下相对同业增幅较为显著。其中，全钢轮胎销售 收入占比最高，半钢轮胎随着 17 年进入市场后开始贡献营收，且占比逐 年攀升，从 17 年的 0.71%升至 2023 年上半年的 41.89%。

盈利能力出现拐点。得益于半钢胎的消费属性，其 22 年的毛利率为 19.57%，优于全钢胎的 7.21%与斜交胎的 6.16%。受人工、原材料、税 收等成本方面压力，国内基地毛利率从 19 年 15.6%下降至 2023 年上半 年的 1.4%。2023 一季度轮胎行业受海外高库存承压，2023 年二季度后， 国内轮胎行业景气回升，公司通过加速“内转外”市场布局，提升国内 基地出口占比，并持续降本增效，持续提升盈利能力。此外，公司自 2023 年 9 月 28 日起对全钢胎产品价格上调 2%-3%，半钢胎产品价格上调 3%- 5%，国内基地盈利能力有望得到提升。公司全力推进泰国项目建设并于 20 年投产，为推动公司发展迈上新台阶打下了坚实基础。公司海外收入 占比从 19 年的 14%提升至 2023 年上半年的 70%，销售毛利率在 15%波 动。截至 2023H1，受益于行业景气，公司半钢胎毛利率修复至 19.6%， 通过对产能及销售结构的优化，公司盈利能力有望在 2024-2025 年继续 改善。

加码泰国与柬埔寨二期，公司内生增长动力强。2022 年 9 月，美国对泰 国轮胎进口的“双反”税率进入复审阶段，复审初裁结果或使得“双反” 税率大幅下降。此外，柬埔寨轮胎出口美国不需要缴纳“双反”税率， 因此公司在柬埔寨布局产能将有关税优势。得益于海外双基地原来成本 与税收成本优势，公司海外经营业绩提升明显。16-19 年，公司轮胎产量 在 600-700 万条之间波动，随着 20 年海外基地投产放量泰国工厂保持产 销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量，轮胎产销量实现较大增长，市场竞 争力持续增强，盈利能力大幅提升，市场占有率也有望提升。公司未来 新增产能较多，随着公司新产能逐步释放，公司有望迎来业绩高速增长 期。

内部管理持续优化，费用成本有效降低。18 年后，销售费用波动下降， 基本维持在 1 亿元左右；管理费用从 17 年的 2.2 亿元下降至 2023 年前 三季度的 1.2 亿元；研发费用不断下降，23 年前三季度为 0.48 亿元，同 比下降29%。公司23年前三季度财务费用为40.85亿元，同比下降23%；