思考乐教育发展历史、股权结构、业绩及业务布局分析

大湾区教育龙头，合规化后率先受益。

1. 历史沿革：粤港澳教育龙头，完成合规化转型

华南地区领先民办教育服务商，聚焦素质教育与高中辅导。思考乐教育 于 2012 年 1 月 4 日正式成立开班，开设翠北/翠竹/螺岭/盐田等分校， 2013 年成立思考乐乐学少儿部，2014 年成立运营中心和科组事业部，开 设悠然/后海/中学部/梅林/龙华等分校，2015 年成立行政部/网校/管训部 以及高中部/宝安分校/少儿部/蔚蓝海岸以及一对一教学事业部等，优学 一对一产品线正式成立，2017 年新分校建设全面启动，教学分校总数增 加至 50 余所，2019 年思考乐教育在港股挂牌上市，2020 年“550 战略 计划”发布，立足广东辐射长三角区域，“双减”前公司覆盖广东省及苏 州、宁波等地保有超过 150 个校区。 2021 年“双减”政策出台后公司进行战略调整，广州/东莞/佛山/苏州/宁 波等校区全部关闭，2021 年秋季推出 K9 阶段素质教育课程，经过两年 打磨，目前素质教育业务收入已占集团的 92%，同时 2023 年推出新业 务游学业务板块，涵盖英国、新加坡等目的地。 从业务结构来看，非学科素质课程主要以素质教育培训为主，高中业务 在非学科素质课程及辅导课程分类中均有囊括，占整体营收比例约15%， 国际课程及研学项目在非学科素质课程业务分类中。

2. 创始团队持股比例高，分工明确

陈启远通过天晟持股 39.48%为实控人，其他高管团队合计持股 20%。 公司创始人陈启远负责集团业务策略及发展整体制定及指导，在教培辅 导行业保有多年管理经验，目前担任公司董事会主席、执行董事，通过 天晟持股公司 39.48%股份为实控人，公司 CEO 齐明智持股公司 2.31%， 其他高管团队成员持股 18%。

3. 业绩走势：高中与素质教育有望回暖

业绩逐步回暖，非学业素质课程与辅导课程主导修复。公司 2023H1 实 现营收 2.51 亿元/+31%，已恢复到 2021H1 的 49%，毛利润 1.04 亿元 /+61%，已恢复至2021H1的54%，毛利率为41%/+7.67pct，已超过2021H1 水平，归母净利润为 0.43 亿元，同比扭亏，归母净利润率为 17%，恢复 至 2021H1 的，净利率已超 100% 2021H1 同期 8.8 个 pct。 从结构看，非学科业素质课程实现 2.32 亿元/+30%，占营收 92%，其中 学生人次 10.8 万人次/+29%，客单价为 2150 元/+1%，辅导课时数 267.5万课时/+29%，课时单价87元/+0%；辅导课程业务收入0.19亿元/+52%， 占营收的 8%，学生人次 8622 人/+52%，客单价 2200 元/+0%，辅导课时 数 21.23 万课时/+53%，课时单价 89 元/+0%。

4. 业务：聚焦素质教育与辅导课程发展

4.1. 素质教育：多维度打造非学科素质教育培训体系

素质教育愈发受到重视，市场空间广阔。自 2016 年《中国学生发展核心 素养》发布，市场与政策逐步认识到学生综合素质培育的重要性，2018 年中共中央、国务院印发的德育/智育/体育/美育/劳育五个方向详细指出 全面发展素质教育的培养方针，2022 年教育部提出将美育全面纳入中考。 根据艾瑞咨询数据显示，2023 年国内素质教育培训市场规模有望达 7152 亿元，近 5 年 CAGR 为 9.43%，其中艺术教育占 37%、体育运动与户外 占 33%、语言能力教育占 18%、STEAM 教育占 11%、数学思维教育占 2%。 多维度打造非学科素质培训。通过思考乐·乐学等学龄前及小学阶段教 育子品牌全方面打造少儿课程，涵盖超过 288 个产品和 1012 个科学实 验，通过 5 大体系和 3 个级别来训练学生能力，横跨超过 15 个学科的 内容，包括美术、书法、口才、幼小适应力、英文戏剧、舞蹈等，单个 班级以 8-12 人为主，收费相对大众化，45 分钟单课时收费在 80-90 元。 2023H1 公司非学科素质教育及其他业务实现 2.3 亿元营收/+30%，实现 快速增长。

4.2. 辅导课程：扎根深圳地区，高中业务快速恢复

深圳本地小初高毕业生人数逐步提升。2022 年深圳小学/初中/高中毕业 生人数分别达到 16.1/11.46/4.87 万人，分别同比+3.3/7.3/8.9%，对应全国 年龄段毕业生渗透率分别从 2010 年的 0.53%/0.38/0.33%提升至 2022 年 的 0.92/0.71/0.59%，仍有提升空间。 供给恢复受限，高中业务快速恢复。以国内 2024 年 2-3 月高中机构数量 来看，基本维持在 2477 个不变，供给放开较为缓慢。公司高中业务定价 较为便宜，在 90-130 元，班级 12-15 人为主，最多在 20 人以上，公司 辅导业务营收 2023H1 为 0.2 亿元/+52%，继续快速增长。