蜜雪冰城发展历程、核心品牌、股权架构及财务分析

国内现制饮料龙头，乘行业东风顺势而起。

1. 国内性价比现制饮料龙头，海内外双轮驱动协同发展

1.1 公司概况：深耕现制饮品行业超过 20 年，持续优化加速成长

公司历史底蕴优厚，自建供应链驱动发展。蜜雪冰城的起源可以追溯到1997年张红超创立的“寒流刨冰”。在 1999 年，代表着“甜蜜”与“冰爽”特质的品牌名称“蜜雪冰城”正式启用。在经历多次创业尝试后，2005 年公司推出的1 元/支新鲜冰淇淋产品大受欢迎，从而开始了在河南省内的加盟扩张。2007 年，公司的联合创始人兼首席执行官张红甫先生加入“蜜雪冰城”，根据自身门店运营的成功经验，建立了一套标准化的运营管理体系，并通过加盟模式进行复制。到了2008 年，门店数量已经达到了 180 家，但随之而来的三聚氰胺事件导致冰淇淋粉供应商关停，公司不得不开启自建供应链。此后在核心原料采购、生产、仓储物流等方面进行了布局，从省内扩张至省外，门店数量年增超千家。

乘借行业东风，公司应对市场变化飞速发展。2017 年，国内现制茶饮市场迎来了高速发展，据艾媒咨询数据显示，2017 年，行业规模增长率达到97.6%。为了应对市场变化，公司在团队管理、供应链等方面进行了进一步提升，并继续扩张。2018年，“蜜雪冰城”开设了首家海外门店，位于越南河内市，并在同年打造了“蜜雪冰城”的超级 IP 和终身代言人——“雪王”。截至 2023 年9 月30 日，蜜雪冰城已经在中国及海外 11 个国家拥有超过 36000 家门店。

1.2 品牌与产品：高性价比、高 IP 热度、高密集度

公司旗下两大核心品牌： 1）现制茶饮-蜜雪冰城：通过广泛的门店网络，蜜雪冰城主要向中国及海外消费者提供现制果饮、茶饮及冰淇淋。蜜雪冰城核心产品的价格通常为2 元至8元人民币。产品矩阵既包含常青款产品，也包含季节性和区域性产品。2）现磨咖啡-幸运咖：孵化于 2017 年，核心产品的价格通常为5—10人民币，在产品单价远低于主流品牌的情况下，幸运咖在原料的选择上使用的是海外进口的阿拉比卡豆，辅料上也以牛奶以及水果为主，与主流咖啡品牌相比，幸运咖在风味上或尚有逊色，但产品性价比极高。 高性价比吸引广泛消费群体，经典款新品保持菜单吸引力。蜜雪冰城的产品价格基本在 10 元以下。2023 年前 9 个月，蜜雪的前五大畅销经典款产品占其在中国总出杯量的约 42.3%。按出杯量计，蜜雪的冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是中国现制饮品行业销量最高的三个单品。在广受欢迎的经典款产品的基础上，公司会根据对消费者喜好的洞察及市场趋势的分析定期推出符合时令和地域特色的季节性及区域性饮品。而幸运咖的现磨咖啡饮品包括经典款、流行款和创新款。由于咖啡SKU较多价格略高，但也基本在 15 元以下。其中，最受欢迎的的是美式咖啡、拿铁咖啡、椰椰拿铁系列产品。综合来看，这些产品性价比高，选择范围较为广泛。

“雪王”和主题曲双成功，推动品牌知名度快速提升。随着蜜雪冰城的成功，为了将品牌形象进一步升华，2018 年，公司打造了品牌终身代言人“雪王”。因为形象可爱、态度亲和、能与消费者产生共鸣，“雪王”推出后受到消费者的广泛喜爱。围绕“雪王”的可爱形象，公司又于 2019 年推出朗朗上口、旋律优美的蜜雪冰城主题曲“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，并由“雪王”担任主题曲音乐短片的主角。截至最后实际可行日期，“雪王”及“蜜雪冰城”主题曲的相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过 87 亿次及 84 亿次。经过两年积累，在21 年成为热点，进一步提升品牌知名度。通过广泛的内容库，“雪王”吸引了来自不同国家、多元文化背景的消费者和粉丝群体，激发了粉丝的分享和二次创作欲望，引发广泛关注。

大规模开店提升知名度，形成招牌效应。根据公司公告，目前，蜜雪冰城国内门店网络已经遍布 31 个省、自治区和直辖市，覆盖了约300 个地级市、1700个县城和 3100 个乡镇，涵盖了所有县级城市。公司全国3 万+门店已形成极强招牌效应。同时，蜜雪冰城在下沉市场拥有行业领先的渗透率。门店网络的广度和深度将其与中国其他现制饮品品牌区别开来。而在海外，蜜雪冰城已经拥有约4000家门店。

1.3 公司股权架构

董事会由七名董事组成，包括四名执行董事及三名独立非执行董事。根据公司章程，董事由股东于股东大会上选举及委任，任期为三年，且可连选连任。

公司股权高度集中且稳定，设立员工持股平台绑定利益，引入战略投资者。根据公司公告，张红超和张红甫兄弟是公司的控股股东和实际控制人，直接持有公司85.56%的股权，形成了高度集中的股权结构。并且两人于2022 年9 月6日签署《张红超与张红甫之一致行动协议》，约定在意见不同时以张红超的意见为准，进一步保证了公司的稳定。同时，公司设立了“青春无畏”和“始于足下”两个员工持股平台，两个平台的持股比例各为 0.45%。员工持股平台的设立让员工共享发展红利，是留人、用人、激发人的一剂强心针。公司还引入了战略投资者：万店投资是公司的外部战略顾问。2020 年 12 月，蜜雪冰城完成一轮超过 20 亿元的融资，由美团旗下的龙珠美城、高瓴资本旗下的深圳蕴祺、CPE 源峰旗下的天津磐雪分别注资9.3亿元、9.3亿元、4.7 亿元，持股比例分别为 4%、4%、2%。

1.4 行业高增长，消费者更加追求性价比

现制饮品行业飞速发展，平价现制饮品引领增长。全球现制饮品市场规模巨大并且未来预计将呈现加速增长态势。以中国和东南亚为代表的新兴市场的快速增长是全球现制饮品行业加速增长的重要引擎。根据公司公告，中国现制饮品市场的规模预计在 2028 年达到约 11805 亿人民币，2022 年至2028年的复合年增长率为18.7%。其中，平价现制饮品（单价不高于 10 元人民币）不但满足了消费者愈加追求性价比的大趋势，而且在与其他平价饮料产品近似的价格带下提供了更新鲜的产品和更好的消费体验。因此，平价现制饮品在不同价格带的现制饮品细分市场中增速最高，2022 年至 2028 年的复合年增长率为 24.0%。与行业内其他茶饮或冰淇淋玩家比较，蜜雪冰城性价比高，价格优势明显。

2.财务分析：营收稳定增长，盈利持续增强

营业总收入增长迅猛，态势持续。2019 年以来，公司营业总收入节节攀升，尤其在2021年“雪王”称号以及相关歌曲火爆出圈之后，营业总收入增长率达到121.18%，创下历史新高，并且在 2022 年能够持续增长，2023 年前九个月的营业总收入已经超越 2022 年全年数据，增长态势迅猛。

从地理区域划分的角度来看，公司门店网络覆盖广泛，增长速度较快。公司产品销售区域的集中程度较低，其中华东和华中地区是公司加盟销售收入的核心组成部分，收入规模持续增长，销售占比较高，其他地区的销售规模也实现快速增长，表明公司在全国范围内的品牌影响力和认可度持续增强。

门店总数火爆高增长推动营收及利润双增长。公司的门店总数较多，门店网络庞大，拥有较高的曝光量与知名度，截至 2023 年 9 月30 日，现有门店超过36000家，覆盖中国及海外 11 个国家，较 2019 年总门店数7225 家增长28928家，增长迅速。目前已经成为中国第一、全球第二的现制饮品企业。

公司利润水平不断提升，期间费用率控制有力，盈利能力持续向好。2020年利润增长率超过 50%，2021 年增长率达到 171.08%，利润水平不断攀升。其中主营业务毛利率在统计期内稳定保持在30%以上，截至2023年9月，整体毛利率也接近30%。公司营业利润为公司利润的主要来源，主营业务对利润增长的贡献突出。此外，公司通过不断优化，积极推行成本管理，有力控制期间费用率，销售费用率和管理费用率都明显低于可比公司，销售规模的快速增长摊薄了销售费用中的各项费用占比，规模效应逐渐凸显，管理成本被摊薄，同时自身销售渠道逐步成熟，费用投放效率有所提升销售规模快速扩大，从来达到降本增效的目的。

毛利润水平符合行业特征，稳定保持在 30%以上。统计期内，公司主营业务毛利率水平及其变动趋势，与经营模式相同的绝味食品、一鸣食品、巴比食品及煌上煌基本保持一致，符合行业特征；由于奈雪的茶和瑞幸咖啡主打直营模式，其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，其营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。

资产流动性较好，具有较强的偿债能力。公司盈利能力日益增强，偿债能力指标不断优化，兼顾长期与短期。与同行业可比上市公司相比，公司2019 年末和2020年末的流动比率和速动比率较低，2021 年末和 2022 年3 月末的流动比率和速动比率较高，主要系随着销售规模不断扩大，公司的经营活动产生较大的现金流量净额，后来流动比率和速动比率不断提升，逐步优于同行业可比上市公司平均水平。公司资产负债率较低，主要系公司盈利状况良好，自有资金较为充足，整体负债水平较低，与同行业可比上市公司相比处于合理范围区间，不存在重大异常。