家电历史补贴政策及板块收益表现如何？

上轮家电刺激政策由“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三大部分构成， 整个政策周期从2007年底在部分省市正式启动，到2012年底陆续推出历时超过4年。

三大政策对家电销售刺激效果明显，共计影响产品销售额达1.3万亿元。政策平均补 贴幅度有所不同，家电下乡与以旧换新约为10%左右，节能补贴约为5%左右。其中 家电下乡政策拉动的销售幅度最大。 表 8：上一轮三大家电刺激政策力度及

享受补贴的主要大家电品类内销量在消费升级+商品房繁荣+政策刺激的共振下均出 现较大幅度的攀升，从2008-2013年产业在线数据的情况来看： 空调：内销量从2965万台提升至6235万台，CAGR约为16.0%； 冰箱：内销量从2608万台提升至5577万台，CAGR约为16.4%； 洗衣机：内销量从2380万台提升至3769万台，CAGR约为9.6%； 彩电：内销量从1299万台提升至5267万台，CAGR约为32.3%。 各品类在政策早期均实现了较快的增长，末期增速逐步放缓，白电更是出现了短暂 的负增长，但在刺激政策的完全退出后规模并未出现较大幅度的缩水，仅冰箱规模 有所下滑，其他品类均保持了稳定的持续增长。

在刺激政策的拉动之下，刚需属性较强的主要家电产品在农村区域快速完成了普及， 2008-2013年（城镇居民保有量数据因2013年口径有所调整因此出现了异常）： 空调：农村居民保有量从9.8台/百户提升至29.8台/百户； 冰箱：农村居民保有量从30.2台/百户提升至72.9台/百户； 洗衣机：农村居民保有量从49.1台/百户提升至71.2台/百户； 彩电：农村居民保有量从99.2台/百户提升至112.9台/百户。 拉动政策期间家电及音响器材零售额实现了超越社零总额及GDP的增速。

商务部发布的数据显示，截止至2012年12月，家电下乡产品共计销售2.98亿台，实 现销售额7204亿元。从宏观数据来看家电下乡政策可谓应运而生： 居民消费能力逐年攀升：根据统计局数据，农村家庭年均收入逐年攀升，从2000年 的2253元增长至2015年的10772元，快速增长的收入水平带来了购买力的大幅上升； 居民消费意愿快速提升：2013年农民家庭设备开支提升至384元，占家庭总开支的 6.3%，相比2008年提升了1.5pct。

政策初期家电下乡产品销量与销售额同比高速攀升，同时均价也持续上行，政策带 动农村居民消费意识与意愿的效果显著。其中刚需性产品冰箱、彩电受益最多，其 次洗衣机、空调、热水器等升级产品也占据了一定比例。

商务部数据显示，截止至2011年底，全国家电以旧换新的5大类新家电共计销售9248 万台，拉动直接消费3420亿元，服务于以旧换新的从业人员达40多万人，其中70% 以上是农民工及城市下岗人员，在扩大内需消费的同时有效扩大了就业。 从以旧换新政策推行的时点看，城镇居民主要家电品类如空调、冰箱、洗衣机、彩 电等存量规模相对较大，存在明显的更新需求。 从以旧换新带动的销量结构来看，彩电占比45%受益较多，空调、冰箱、洗衣机分 别占比13%、15%、16%，相对较为平均。

财政部数据显示，节能补贴政策推广五类节能家电共计销售6500多万台，拉动消费 需求超过2500亿元，其中中央财政已为该政策拨付补贴资金122亿元。从补贴实施的细节来看，高能效标准的产品补贴力度更大。整体政策效果显著，节 能家电市场份额快速扩大，节能电视、空调、冰箱、洗衣机市占率分别达到93%、 53%、57%、46%。

除个别政策阶段性退出期外，家电板块在政策期间持续且显著跑赢市场，2009年至 2013Q2期间家电指数累计绝对收益125%，累计相对收益108%，其中：

除个别政策阶段性退出期外，家电板块在政策期间持续且显著跑赢市场，2009年至 2013Q2期间家电指数累计绝对收益125%，累计相对收益108%，其中（1）空调、 冰箱指数长期表现较好，累计涨幅分别达到158%、122%；（2）洗衣机指数后期弹 性较大，累计涨幅96%，2009年Q3-2011年Q3领先行业；（3）黑电、小家电板块 表现较好，累计涨跌幅分别达到95%、73%。

从股价收益的归因来看，家电股走势在政策前期基本以估值提升带动为主，政策中 期业绩快速增长逐步消化估值，后期稳定的业绩与估值修复形成共振。