我国被动指数型债基发展历程回顾

由于投资者对债券 指数化投资的优势理解不足，加之市场上债券流动性受限使得指数较难以复制，公募债券 指数基金的发展一度陷入停滞，直到 2011 年才重启，随后大致可分为 4 个阶段：

1.2011-2013 年：债券指数基金和债券 ETF 相继诞生

2011 年 5 月，国内首只债券指数基金——南方中证 50 债券指数基金成立，首募 28 亿元。 基准指数是从沪深交易所市场及银行间市场挑选的 50 只流动性较好、规模较大的高质量债 券组成的样本，包括了国债、金融债和信用债三类。其后华夏亚债也转为公募，首募 29 亿 元，这两只基金的成立标志国内债券指数化投资尝试开始。而 2012 年随着债市走牛推动， 4 只债券指数基金成立，投资标的均为信用类指数，共募集 71 亿元。可以看到债券指数基 金发展初期更多还是行情驱动，产品开发主要集中在信用债，毕竟信用债的收益率相对较 高，能够满足投资者对相对较高收益的要求。否则，相比当时的信托等高收益、刚兑产品 不具备太多优势。 2013 年受到债券牛市的推动，债券指数投资进入高速发展期。2013 年 2 月，嘉实的中证 中期企业债指数基金成立，共募集资金 44 亿元；3 月成立了国内首只债券 ETF 产品——国 泰上证 5 年期国债 ETF，ETF 加联接基金共募集 86 亿元，债券指数投资进入了一个小高 潮。接下来的大半年中，继续成立 7 只 ETF 产品，其中嘉实的中期国债 ETF 联接募资近 20 亿，博时中证企债 30ETF 募集 34 亿元。 2013 年作为我国债券 ETF 元年，市场围绕债券 ETF 产品进行了大量的制度以及产品创新。 探索出了债券 ETF 的 T+0 日内回转交易、质押式回购交易等，为此后债券 ETF 的发展奠 定了基础。

2.2014-2015 年：被动投资在股债双牛中遭遇小低谷

2014-2015 年间，股债双双走牛，市场由于刚兑预期仍未打破，加杠杆是主流的增厚收益 策略。而债券指数基金由于需要控制对基准指数的跟踪误差，杠杆操作受到限制，业绩也 受到影响，所以这两年间产品的新发和存续产品的扩张再次陷入停滞。 2014 年，指数型债基数量仅增加 1 只，2015 年反而减少 1 只。不过受益于债市走牛，资 产净值分别增加 20 亿元、30 亿元。基金清算方面，2014-2015 年每年分别清算 1 只被动 指数债基。债券 ETF 方面，2014 年新增 1 只债券 ETF，资产净值新增 60 亿元，2015 年 债券 ETF 数量未发生变化，资产净值小幅增加 5 亿元。

两年间只有海富通上证可质押城投债 ETF 募集额较大（67 亿元），依靠城投债指数涵盖标 的量大的特点稀释了城投债的信用风险。该产品发行规模较大，但上市就遭遇了 14 年底的 “中证登事件”，上市初期就遭遇了破净。总体来看，此类金融创新仍属灵光一闪，并未改变 被动投资遇冷的大环境。

3.2016-2017 年：被动指数投资尝试性发展

2016 到 2017 年，被动指数投资迎来第一次尝试性发展，例如易方达、广发等基金公司发 行了各久期段的债券指数基金产品。但是由于此后的债券大熊市，或由于指数设计存在缺 陷，很多产品之后遭遇清盘。这一期间，代表性产品如广发和易方达的 7-10 年国开债指数 基金。 总体来看，2016-2017 年债券指数基金数量和规模均经历了小幅增长，2016 年新增 8 只债 券指数基金，资产净值也增加 47 亿元，2017 年则新增了 12 只，但是资产规模仅增加了 18 亿元。2016、2017 年被动指数型债基数量分别增加 9 只和 11 只，资产净值分别增加 24.2 和 42.0 亿元。增强指数型债基资产净值在 2016 年大幅增加 23.1 亿元，但是又在 2017 年经历了规模的大幅下滑，资产净值下降 24.5 亿元，回落至 2011 年以来的最低水平。与 此同时，被动指数型债基清算数量也在 2017 年增加至 3 只。债券 ETF 方面，2016-2017 年，债券 ETF 仅新增 1 只，且连续两年都经历了基金净值的下降，资产净值分别减少 8 亿 元和 29 亿元。

4.2018 年以来：指数基金迎来发展契机

2018 年是重要的时间节点，此后债券指数基金迎来新的发展契机。2018 年 4 月，广发 1-3 年农发债的成功发行，打响了债券指数基金快速发展第一枪，随后全市场新发产品数量和 募集规模均实现跨越式发展，还带动了政金债主动型产品的大发展。 2018 年开始，指数型债基资产净值逐年增长，2019 年资产净值增长更是达到了 2587 亿元， 2019、2020 两年指数型债基分别增加 53 和 55 只。不过，2020 年-2021 年，指数型债基 资产净值增速开始回落，直到 2022 年才开始再度上升，2022-2023 年，指数型产品资产净 值分别增加 1618 亿元和 1865 亿元。随着指数基金的快速发展，基金清盘数量也开始增加。 2018-2019 年每年分别有 5 只被动指数债基清盘，2020-2022 年则分别上升至 13 只、23 只和 21 只，2023 年小幅下降至 10 只。近两年来，新成立的被动指数债基产品中，投资标 的为政金债或同业存单的占比较高，城投、信用债、地方债的发行则相对减少。 债券 ETF 数量和规模也迎来了较快增长，2018-2019 年，债券 ETF 数量分别增加 3 只、2 只，资产净值合计分别增加 58 亿元和 145 亿元。2020 年尽管新增了 4 只债券 ETF，由于 债市的走熊，债券 ETF 资产净值却下降了 54 亿元。2022-2023 年，债券 ETF 进一步扩容， 数量分别增加 5 只和 2 只，资产净值分别上升 291 亿元和 272 亿元。最近两年，新成立的 债券 ETF 主要为国债 ETF 和政金债 ETF，相较前几年而言，地方债 ETF、可转债 ETF 和 信用债 ETF 成立数量相对减少。

近期债券指数基金的市场价值得到市场进一步认可。债券指数基金的发展背后是债市长牛 以及银行、外资、保险等投资者的需求上升。具体来看： 一是，资本新规穿透监管之下，银行对透明度高的指数化产品需求上升； 二是，保险等机构大类资产配置需求上升，工具化的债券指数基金符合需要； 三是，权益弱势，机构越发关注大类资产配置价值。而有些客户不具备银行间权限，债券 指数基金为这部分客户提供了参与债券的渠道； 四是，债券长期牛市，以中债 7-10 年政金债指数为代表的指数基金久期较长，业绩亮眼， 债券指数基金投资价值凸显。本轮债券牛市，投资者对长久期债券指数基金的接受度显著 提高； 五是，债券市场阿尔法越来越难做，债券指数化投资等 smart Beta 策略的性价比较高。