双环传动各项业务布局情况如何？

专注齿轮制造，受益中国新能源车行业快速发展，厚积薄发。

1.齿轮业务：厚积薄发，EV 齿轮处于领先地位，全球化为下一看点

根据公司官网、2022 年年报，自成立以来，公司始终专注于机械传动齿轮的研发、 设计、制造和销售，通过产品和客户的“双升级”战略，公司引进了一流设备，吸纳了行 业人才，并积极布局国际市场，与众多国内外优质客户建立了深厚的技术与产品合作关 系。乘用车领域，公司为传统巨头客户包括大众、采埃孚、通用、福特、丰田、爱信、 上汽、一汽、广汽等已稳定配套多年，积累了大量的产业经验。 公司契合汽车行业发展趋势，一直致力于产品结构的调整，从乘用车传统的手动变 速器齿轮逐步向高精度、高品质、高附加值的自动变速度器齿轮转型升级，多年以来公 司乘用车齿轮业务增速远超下游行业。对比从事汽车齿轮业务的其他部分上市公司，过 去十年公司的乘用车齿轮收入增长呈现较快态势。

得益于 40 余年的齿轮研发和制造积累以及 10 余年的新能源汽车齿轮开发经验，受 益于我国新能源汽车产业的快速发展，公司获得在新能源齿轮行业的领先地位。根据公 司官网、2016、2018、2020-2022 年报： 1）公司新能源齿轮收入增长快速。2008 年公司进军新能源汽车齿轮领域，逐步积 累了技术经验，公司早在 2016 年就与博格华纳、舍弗勒、西门子等知名公司合作，共同 致力于新一代纯电动汽车齿轮件的研制工作；随着新能源汽车市场的迅猛增长，公司的 新能源汽车配套业务也得到快速发展，与核心客户的合作项目实现了快速上量，并逐步 形成了批量供应。2020-2022 年，公司分别实现新能源汽车齿轮收入 1.87 亿、5.86 亿、 19.14 亿元。 2）公司获取多个全球领先电动车客户认可。经过多年耕耘，公司已与全球领先电动 车制造企业、比亚迪、广汽集团、蔚来、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等重点新能 源车企和电驱动制造厂商形成战略合作并实现批量出货。公司一方面受益于我国电动车 行业的蓬勃发展，另一方面，公司在技术、质量、交付能力和成本等方面展现出卓越表 现，赢得了客户的高度认可，加强了合作伙伴关系的黏性。我们认为，这种合作伙伴关 系的加强进一步推动了新能源汽车齿轮业务快速增长。

随着新能源汽车齿轮需求的增加，公司积极扩大产能，同时积极开展新项目并实现 稳定批量供货。 1）截至 2022 年底公司已建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产能。根据公司 2022 年年报，公司通过不断提升技术水平、保证产品质量、提高交付能力以及降低成本，满 足不断增长的市场需求。截止 2022 年底，公司已经建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产 能。2）公司通过非公开发行募集资金，进一步扩大产能规模。公司 2022 年 10 月 27 日 发布非公开发行股票上市公告，拟募集资金 19.9 亿元，用于新能源传动齿轮项目以及商 用车 AMT 齿轮组件建设，预计项目建成后公司将新增 189.6 万套新能源传动齿轮产能， 新增 12 万套商用车 AMT 齿轮组件产能。项目达产后将新增销售收入 16.03 亿元，新增 净利润 2.61 亿元。

我们认为，公司已在新能源汽车齿轮领域建立了工艺技术、规模化制造、产能优势。 我国新能源汽车行业在全球抢占先机，有利于公司培育全球竞争力，为未来进一步拓展 海外市场打下基础。

从海外市场来看，电动汽车市场在欧洲和美国呈现强劲增长趋势。根据国际能源署 （IEA）的数据，中国、欧洲和美国是电动汽车的三个主要市场，在 2022 年占全球销量 的 95%左右。欧洲方面，2022 年欧洲电动汽车市场保持了稳定增长的态势。纯电动汽车 销量增长了 30%，电动车销量达到了近 270 万辆，插电混合动力汽车销量略有下降。尽 管整体汽车市场下滑了 3%，但电动汽车在欧洲的市场份额增至 21%。美国方面，2022 年的电动汽车市场增长势头迅猛。相较于 2021 年，电动汽车销量增长了 55%，其中纯电 动汽车销量增长了 70%。尽管整体汽车销量下降了 8%，但电动汽车在市场份额方面表现 出色，接近 8%。 根据 IEA，展望未来，欧洲将继续推动电动汽车的发展。通过新的 CO2 排放标准和 政府的支持措施，预计电动汽车市场份额将继续增加。充电基础设施建设和购车激励政 策的推动将进一步促进电动汽车的普及。美国政府也将继续通过目标设定和立法措施推 动电动汽车市场的扩大。更多汽车制造商将推出新车型，补贴政策的支持范围将扩大， 同时充电基础设施建设也将得到加强。因此，预计电动汽车市场将继续保持增长。政府 的投资和支持还将进一步改善充电便利性和驾驶里程等问题。总体而言，欧洲和美国都 致力于推进电动汽车的普及化转型。我们认为，随着技术进步、政策支持以及充电基础 设施的改善，电动汽车市场有望进一步发展和普及化。

从公司全球化推进情况来看，凭借卓越的高精密齿轮批量制造能力，公司已开始获 海外市场机会，全球化打开发展空间。根据公司 2021-2022 年年报，随着海内外业务的 持续拓展，公司将逐步进入高精密齿轮国际市场的第一梯队，并与国内外知名的新能源 汽车制造商和电驱动系统供应商建立了紧密合作关系。凭借多年与国内外客户合作的经 验，公司成功实现了新能源汽车电驱动齿轮、商用车自动变速箱齿轮等高精密产品的大 规模生产。在市场转化能力方面，公司与国内外众多优质客户建立了紧密的合作关系， 并进入了各细分领域的顶尖企业供应链体系。未来，公司将进一步巩固与现有优质客户 的合作关系，并开拓新的优质客户，以客户为中心，成为全球顶级客户的优选合作伙伴。 此外，公司还与德国慕尼黑工业大学、浙江大学等海内外高校建立了长期的齿轮技术合 作关系。

2021 年公司的全资子公司嘉兴双环与邦奇标致雪铁龙电气化变速箱有限公司（以下 简称“PPeT”）签署了合作协议，为 PPeT 提供指定的齿轮产品的批量供应。2023 年 4 月， 公司携高速低噪、安全低碳的产品在德国汉诺威工业博览会亮相，该会展被公认为是联 系全球工业设计、加工制造、技术应用和国际贸易的最重要的平台。未来，公司将在 PPeT 新能源齿轮项目的基础上进一步挖掘欧美市场的业务机会，拓展海外新能源汽车齿轮市 场。 在产能布局方面，公司拟在欧洲成立新能源汽车齿轮生产基地，加快海外市场拓展 进度。根据公司《关于投资建设匈牙利生产基地的公告》，公司拟通过下属公司在匈牙利 投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，该项目计划投资总金额不超过 1.2 亿欧元。 匈牙利公司设立后，公司将结合公司产能规划、下游市场需求及项目建设资金筹措等具 体情况分阶段逐步建设匈牙利生产基地，并计划在 2026 年形成一定规模的新能源汽车 齿轮传动部件产能。如项目进展顺利，后续公司将进一步追加投资。公司指出，本次对 外投资有利于完善公司的业务布局，更好地响应海外客户的市场需求，进一步拓展海外 市场，提升公司在海外市场的知名度和影响力。公司将充分运用好匈牙利项目平台，作 为向全球延伸的主要节点，为未来海外拓展战略做好准备。

2.商用车齿轮：与自动变速箱龙头深度合作，商用车齿轮业务有望较快增长

在商用车领域，根据公司 2022 年年报，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心 零部件企业建立了多年稳定且持续提升的战略合作关系，积极把握商用车手动变速箱转 向自动变速箱的机会。 结合采埃孚官方微信公众号，我们认为，采埃孚在全球 AMT 变速器市场占据领先地 位。具体来看，自从上世纪 90 年代左右，采埃孚就开始开发第一款卡车全自动 AMT 变 速器，并于 1997 年推出采埃孚第一款 AMT 变速器 AS Tronic。截至 2015 年，AS Tronic 变速器累计生产量超过 100 万台。2015 年，采埃孚在 AS Tronic 的基础上，继续开发出新 一代的 AMT 自动变速器—TraXon。TraXon 于 2015 年首先在欧洲投入市场，应用于 MAN， Iveco，DAF 等重卡上。在中国，2017 年 3 月随着福田欧曼 EST-A 卡车上市，TraXon 变速 器完成了首秀，随后东风、解放、重汽、江淮、上依红等国内主流重卡主机厂纷纷在其 高端车型上匹配了该变速器。根据第一商用车网，采埃孚将加快在中国重卡 AMT 市场的 布局，帮助国产主机厂提升 AMT 占比，并将采埃孚首发的尖端技术第一时间引入中国， 惠及本地客户。例如，采埃孚计划推出的下一代 AMT 变速箱 TraXon 2，将于 2024 年在 德国与中国市场同步导入。 根据公司 2020 年年报，借助于与采埃孚等客户的深度合作，公司已实现重卡 AMT 齿轮的批量生产，并有望在持续国产化进程中实现单箱价值量的提升。我们认为，随着 AMT 变速箱在重卡市场渗透率的提升，公司的商用车齿轮业务有望继续实现较快增长。

3. 减速机：高精密产品谱系不断完善，期待后续放量

为打破减速器行业欧洲和日本企业垄断的局面，公司积极推进、投资机器人减速机 的研制工作，经过多年深耕，公司精密减速器产品谱系不断完善，子公司环动科技营收 与利润实现较快增长。 根据公司 2014-2022 年年报、《关于投资设立全资子公司的公告》，具体来看，公司 于 2014 年进入减速器行业，投资机器人减速器的研发工作。2015 年，公司自主开发的 RV 减速器亮相上海工业机器人展会，并成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产 品，部分产品完成装机测试。2016 年，公司已研发完全自主的工业用精密减速器关键零 部件制造工艺技术，并独立建立起工业用精密减速器设计、制造、测试过程技术规范。 2017 年，公司 RV 减速器项目与国内外多个著名机器人公司展开合作，产品进入量产阶 段，具备批量供货能力。2018 年，公司机器人精密减速器业务渐入正轨，逐步完成从产 品研发阶段向产业化阶段的过渡。2019 年，公司开发的系列化高精密关节减速器已广泛 应用于国内众多主流机器人产品中，市场占有率日渐提升，成为国内机器人减速器的领 军品牌。2020 年 4 月，公司成立全资子公司环动科技，负责公司的减速器业务。同时公 司基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化全面替代，减速器业务快速增长，进一步 夯实了国内机器人减速器龙头地位。2021 年公司建立环研传动研究院，设立减速器综合 性能试验台实现 6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，产品谱系进一步完善。 2022 年，公司紧抓市场机遇，大力拓展 RV 减速器业务，国内市场份额持续提升，业绩 呈现快速增长。同时，借力于 RV 减速器的技术与市场的协同效益，新产品谐波减速器 已形成多个型号产品的批量供货。

从负责减速机业务的公司子公司环动科技情况来看，2021-2022 年营业收入及净利 润实现快速增长。公司负责减速器业务的子公司环动科技营业收入从 2021 年的 0.94 亿 元提升到 2022 年的 1.77 亿元，增长率达到 88.40%。净利润从 2021 年的 1837.37 万元提 升到 2022 年的 4059.52 万元，增长率达到 120.94%。营业收入和净利润的快速增长显示 出公司减速器业务的快速发展。 我们认为，公司的减速器收入和利润会伴随下游工业机器人行业的国产化替代和中 国机器人市场的发展逐渐释放，具备长期成长性。