银行系AIC历史沿革、政策及存续债主体信用分析

经营情况方面，银行系 AIC 成立时间较短，当前以债转股业务为主，且AIC投资债转股项目大多为优质类资产，累计投资金额占比60%以上。

一、历史沿革与发展现状

2016 年市场化债转股催生金融 AIC。2008 年金融危机后，企业杠杆率高企，在经济转型过程中逐步暴露出经营风险，早期形成的地方AMC 在根本上未能有效解决问题，而四大全国性 AMC 已演变为金融控股公司，且自身面临着多方面的困境，因而需要建立一类新型的市场化债转股机构，以化解金融风险。2016 年10 月，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，鼓励暂时遇到困难的企业开展市场化债转股，金融AIC 应运而生。2017 年 7 月，建行率先注资成立建信金融资产投资有限公司，随后农行、工行、中行、交行相继成立各自的银行系金融 AIC，主要负责化解债转股过程中出现的金融风险。

目前市场仅有 5 家国有大行发起的金融 AIC，未来或将向大型股份行或优质城农商行扩张。2018 年 6 月，原银监会发布《金融资产投资公司管理办法(试行)》，规定金融AIC 注册资本不少于 100 亿元，且需一次性实缴。由于金融AIC 的设立门槛较高，目前国内仅有 5 家国有大行发起设立的 AIC，但从筹备情况来看，平安银行、兴业银行已于2018 年相继公告拟设立金融 AIC，广州农商行于 2018 年12 月发布公告拟合资设立珠江金融资产投资公司，浦发银行于 2020 年公告称将发起设立金融AIC。展望未来，设立金融 AIC 的金融机构或将以国有大行、大型股份行及部分优质城农商行为主。

二、行业政策梳理

2017 年 8 月，原银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法》(征求意见稿)，首次提出商业银行新设债转股实施机构，并命名为金融资产投资公司，明确实施机构最低资本要求，规范实施机构以债转股为主业。 2018 年 6 月，《金融资产投资公司管理办法(试行)》出台，标志着AIC（金融资产投资公司）公司正式落地，明确金融资产投资公司设立、变更与终止要求，明确要求突出开展债转股及其配套业务，强调全面风险管理、并表资本监管范围和资本管理要求等。2020 年 4 月，《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》，从总体要求、资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送等方面明确金融资产投资公司开展资产管理业务的有关事项。对金融资产投资公司资本管理作提出具体要求，进一步加强金融资产投资管理，持续稳健经营。2022 年 7 月，《金融资产投资公司资本管理办法(试行)》出台，明确金融资产投资公司资本充足率、杠杆率、并表资本监管指标等资本管理要求，并分类实施监管。

三、存续债主体信用分析

当前五大银行性金融 AIC 均为发债主体，工银投资、中银资产、建信投资、农银投资、交银投资存续债分别为 140 亿元、130 亿元、80 亿元、80 亿元、70 亿元，合计规模为 500 亿元，下文针对 5 家存续债金融 AIC 进行信用分析。银行系 AIC 为国有五大行全资子公司，受到母行支持力度较大，偿债能力较强，信用风险处于较低水平。银行系 AIC 是市场化债转股的重要实施机构，通过收购银行对企业的债权并将其转化为股权，降低企业杠杆率以及化解金融风险，在国民经济体系中承担着重要作用。

1、股东背景

五大银行系 AIC 为国有大行全资子公司，股东背景实力雄厚。各银行系AIC作为国有五大行旗下的金融资产投资公司，在业务拓展、流动性支持、资本补充等方面得到其母公司有力支持。银行系 AIC 通过收购银行对企业的债权并将其转化为股权，发挥降低企业杠杆率、化解金融风险的关键作用。2017 年 7 月，建信金融资产投资有限公司（简称“建信投资”）获批开业运营，注册资本金 120 亿元，成为首家银行系的市场化债转股业务实施机构。随后，农业银行、工商银行、中国银行和交通银行控股的债转股实施机构农银投资、工银投资、中银资产、交银投资分别开业。截至当前，已有五家商业银行设立的债转股实施机构获准开业。 银行系 AIC 外部支持力度较大，充分利用母行对公客户基础及业务渠道展业。以工银投资为例，工银投资主要依托工商银行庞大的对公客户基础和强大的业务渠道，形成覆盖全国的高质量项目渠道。此外，工银投资积极与集团子公司合作，包括投行、基金、保险、租赁等拓展业务范围，业务模式上主要通过收债转股、投股还债等对目标企业进行投资。截至 2022 年末，工银投资的营业收入与资产规模分别为67.94 亿元、1801.96亿元，体量规模位于五大银行系 AIC 之首。

2、经营情况

银行系 AIC 成立时间较短，当前以债转股业务为主，业务模式有待不断探索和拓展。银行系 AIC 均于 2017 年成立，成立时间远晚于全国性AMC 与地方AMC，业务模式较为单一，目前银行系 AIC 主要通过收债转股、入股还债等业务模式投资目标企业。随着我国出台多项政策推动化债转股业务以支持市场化进程，鼓励各主体开展市场化债转股业务，未来行业竞争或日趋激烈，需关注银行系 AIC 主体专业化、差异化经营能力。银行系 AIC 债转股经营业务模式主要以收债转股和入股还债为主。收债转股指银行系 AIC 收购标的企业存量债权，后续根据实际情况和双方约定转换为标的企业股权，以降低企业负债率。入股还债指银行系 AIC 投资受让标的企业股东股权，或者以现金形式增资入股，由企业将此资金全部用于偿还存量债务，达到企业经营去杠杆的目的。此外，银行系 AIC 仍在积极探索新的业务模式，包括可交换债、可转债、优先股等业务模式，为市场债转股进行储备。从债转股对象来看，AIC 主要面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括央企、大型地方国企、优质民企等。

银行系 AIC 投资债转股项目以优质类资产为主，累计投资金额占比60%以上。截至2022 年末，建信投资、工银投资累计投资债转股项目金额较大，其中优质类资产项目累计投资金额占比分别为 61%、64%，中银资产、农银投资累计投资金额次之。交银资产存量债转股项目余额 515 亿元，其中优质类资产项目余额474 亿元，占比92%。银行系AIC 风险类资产债转股项目主要涉及批发和零售业、制造业、交通运输等行业。

3、盈利能力

自成立以来五大银行系 AIC 盈利能力整体稳步提升，2022 年受资本市场下行影响有所下滑。2018-2021 年五大银行系 AIC 净利润稳步增长，2022 年资本市场下行导致AIC持有的股票等权益类资产价格大幅下跌，对应公允价值变动损益大幅下降，其中工银投资由于主营业务规模较大，盈利能力下滑显著。截至2022 年末，工银投资、建信投资、农银投资、中银投资、交银投资的净利润分别为 41.10 亿元、37.25 亿元、34.42亿元、22.40 亿元、11.24 亿元，其中工银投资、交银投资同比明显下滑，工银投资净利润仍位居五大 AIC 之首，建信投资、农银投资、中银资产则同比持续上升。从资产收益率来看，工银投资、交银投资的 ROE 较高，2021 年分别为 37%、23%，但随着资本市场景气度下行，其盈利能力波动性也较大。截至 2022 年末，五大银行系AIC 的ROE均有所下降，其中农银投资、中银资产、建信投资降幅相对较小，盈利能力稳定性较好。

4、资本实力

五大银行系 AIC 资本实力较强，当前资本充足水平距监管要求安全边际较高。2022年 6 月 17 日，原银保监会发布《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》，规定金融资产投资公司资本充足率的要求（与商业银行基本一致），即核心一级资本充足率不得低于5%、一级资本充足率不得低于 6%以及资本充足率不得低于8%，并规定金融资产投资公司因持有市场化债转股形成的股权投资风险权重为250%，有效缓解金融资产投资公司的资本压力。从最新披露数据来看，五大银行系 AIC 的资本充足率较监管要求8%有200BP 以上的安全边际。银行系 AIC 在成立时注册资本较为充足，并通过股东增资及留存收益补充资本，但随着债转股业务规模的持续扩大，未来仍需建立长效资本补充机制。

5、偿债能力

从债务结构来看，银行系 AIC 有息债务以长期借款、应付债券等长期债务为主，短期偿债压力较小。银行系 AIC 有息负债科目较少，主要为短期借款、长期借款（包括1年以上拆入资金）、应付债券以及其他负债等。截至2022 年末，工银投资的长期债务占比为 83%，其他四家银行系 AIC 长期债务占比高达100%。银行系 AIC 资产负债率尚可，远低于母行杠杆率水平，且有息债务规模整体不大，整体偿债能力较强。五大银行系杠杆率介于全国性 AMC 与地方AMC之间，除交银投资67%以外，其他四家银行系 AIC 资产负债率均位于 70-80%水平。此外，银行系AIC可通过母行定向降准资金借款与同业拆借进行融资，且融资成本较低，整体偿债压力与流动性管理压力较小。