海航控股发展历程、股权结构及经营模式分析

国内第四大航司，深耕航空主业。

1.起步海南走向全国，破产重整公司重生

海南航空控股股份有限公司（以下简称海航控股）于 1989 年 10 月成立，公司起步 于中国最大的经济特区和自由贸易港——海南省，以定期、不定期航空客、货运输为主 营业务。经过 34 年的发展，公司由单一的地方航空运输企业成长为跨国企业集团—— 海航集团有限公司，旗下由海航航空集团有限公司负责运营的航空运输主业跻身全国“四 大航”之列。2015 年，海航集团荣登世界五百强，并连续三年在榜单上提升排名。

步入发展中期，海航集团围绕航空旅游、现代物流和现代金融服务业进行全球化投 资布局，一系列激进的并购行动为未来发展埋下不稳定因素。2017 年起，监管部门要求 对国内企业境外投资并购资金来源进行风险排查，在收购后经营效率未能快速改善下， 海航集团开始变卖各类资产来还债，扩张期正式宣告终结。其中 2018 年一年完成了近 3000 亿元规模的资产出售，清理了 300 多家公司。2020 年初，新冠疫情席卷全球，民 航业遭受重创、海航收入端遭到重大打击，在巨额亏损叠加债务高企下，2021 年 1 月， 海航集团正式宣布进入破产重整阶段。2021 年 12 月 8 日，海航集团宣布旗下航空主业 的经营管理实际控制权正式移交至战略投资者辽宁方大集团实业有限公司，至此海南航 空的破产重整工作基本完成。

2.深耕航空主业

通过收并购、联合地方政府出资等方式，海航航空集团先后成立多家子公司。目前 海航航空集团旗下共运营民航相关子公司 17 家（下称集团口径），其中有 8 家属于上 市公司合并报表范围（下称上市公司口径）；另外 9 家目前归属集团旗下、尚未纳入海 航控股并表范围。为避免同业竞争问题，控股股东方大航空承诺在非上市航空子公司符 合注入上市公司条件（如公司治理结构完善、资产产权清晰、盈利、符合国家产业政策 规定、生产经营依法合规）后三年内，将其按法定程序以市场公允价格注入上市公司。

2022 年，海航控股在中国中南区海口、南宁，华北区北京、太原，西北区西安，西 南区昆明，新疆乌鲁木齐，华东区福州等六大区域运营 8 家航空公司，并在北京、广州、 海口、深圳等 24 个城市建立航空营运基地/分公司，通过强化成员公司分工协作，构建 高联通、广覆盖、高效互动的航线网络，不断提升重点市场综合竞争力。 自成立以来，海航控股聚焦航空主业，加快运力引进。公司机队数量从 2012 年的 117 架增长为 2022 年的 342 架（上市公司口径），CAGR 为 11.32%，远高于三大航。 公司机队占行业比例从 2012 年的 6.03%增长为 2022 年的 8.21%，坐稳国内第四大航 司地位。

市占率方面，根据各航司各年度收入客公里（RPK）计算，2007 年海航市占率仅为 7.7%（上市公司口径），此后逐年增长，2019 年提升至 12.4%。不论是从机队数量还 是从市占率来看，海航作为国内第四大航司的地位较为稳固。

3. 服务品质领先，开拓国际市场

自成立之日起，海南航空厚植服务意识，为旅客提供安全舒适、品质至上的航旅服 务。2009 年 12 月 1 日，海航成功晋升中国内地首家 SKYTRAX 四星航空公司。2011 年 1 月 10 日，海南航空荣膺“SKYTRAX”五星航空公司，从此到 2023 年，海航已连 续 13 年蝉联“SKYTRAX”五星航空公司荣誉，截至 2023 年 3 月全球仅 10 家航空公 司享有此殊荣。作为中国内地唯一一家 SKYTRAX 五星航空公司，海航控股拥有良好的 品牌影响力、年轻舒适的客机机队，公司位列中国航空运输企业第一阵营。

2000 年 12 月 7 日，海航取得国际运行资格。2001 年 5 月 31 日，海航成功取得“三 亚至汉城”航线经营权，标志着海航正式成为国际航线运营航司。得益于宽体机队与北 京、海口枢纽等基地优势，海航不断开拓国际航空市场，国际航线梳理不断增加。截至 2022 年，海航共运营国内外航线近 1900 条，其中国内航线近 1700 条，覆盖内陆所有 省、自治区、直辖市；国际航线逾 200 条，包括定期客运、复工复学包机和客改货等航 班，航线覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲和大洋洲，通航境外 44 个城市，国际航线优 势有助于公司未来创造更大市场收益。

4. 方大集团入主，化债稳步推进

由于过快的扩张速度与不当的经营投资方式，在航空主业受到疫情冲击下，海航集 团业绩亏损难以挽回、身背巨额债务。2021 年 1 月 29 日，海航集团发布通告称收到海 南省高级人民法院发出的《通知书》：由于海航集团不能清偿到期债务，有关债权人申 请法院对集团进行破产重组。海航集团旗下资产被分为四块各自重整，其中*ST 海航、 *ST 基础、*ST 大集三家上市公司单独重整，海航集团等 321 家企业合并重整。2021 年 2 月 10 日，海航控股正式进入破产重整程序。

根据《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整计划》，海航控股管理人经 对已申报债权进行依法审查、提交海南省高级人民法院裁定债权共计 1612.93 亿元。为 偿还债务，将以海航控股发布公告之日 2021 年 10 月 31 日现有 A 股股票约 164.37 亿 股为基数，按照每 10 股转增 10 股实施资本公积金转增，转增股票约 164.37 亿股。其 中不少于 44 亿股以一定价格引入战略投资者，转让价款用于清偿债务和补充流动资金； 剩余约 120.37 亿股将以 3.18 元/股的价格抵偿给债权人用于清偿对应债务。

2021 年 9 月 21 日，海航控股发布公告宣布确定战略投资者为辽宁方大集团实业有 限公司。同年 12 月 21 日，辽宁方大发布公告公布收购海航航空主业方案：拟以现金投 资方式，总对价为人民币 410 亿元。以现金 123 亿元认购海航控股 44 亿股 A 股股票， 其中 42 亿股由方大航空持有，2 亿股不实际取得，由管理人用于海航集团整体风险化解； 另以现金 257 亿元取得海航航空集团有限公司 95%股权，以及为确保此次破产重整顺利 实施支付现金 30 亿元。上述交易完成后，方大航空成为公司控股股东，公司实际控制 人变更为方威。 在取得海航控股控制权后，辽宁方大先后两次向公司注入资金、为公司纾困之余看 好公司未来发展。2022 年 2 月 10 日-22 日，实际控制人方威增持公司股份 99,999,977 股，占公司总股本的 0.30%。同年 12 月 27 日，公司发布非公开发行 A 股股票发行结果 暨股本变动公告，共向海南瀚巍投资有限公司发行股票 9,972,838,277 股，募集资金 108.70 亿元。瀚魏投资系公司控股股东方大航空之控股子公司海航航空集团设立的全资 子公司，本次即方大集团再向海航注资 108.7 亿元。截至 2022 年 12 月 31 日，辽宁方 大集团实业有限公司为海航控股控股股东，直接/间接持股比例之和为 42.59%，另方威 本人持股 0.23%。公司用于偿还债务的股本占比为 28.32%，剩余 28.86%股份由其他股 东持有。

2023 年，海航控股持续推进重整计划中具体条款落地。2023 年 6 月 8 日，海航发 布公告称公司及子公司已与相关债权人就 188.15 亿元救助贷款债权完成留债协议签署。此外，2023 年初至 11 月 13 日，海航控股已与多名债权人达成债转股协议，涉及金额 29.83 亿元，均按照 3.18 元/股的价格转为海航控股 A 股股票，共计转股数约 9.38 亿股， 占股本比例约 2.17%。

根据重整方案，在债转股清偿大量债务后，剩余约 500 亿元留债将按 10 年期清偿， 仅按 2.89%计息（与十年期国债利率相当），全年财务费用预计 15 亿元左右。经过破 产重整，我们认为海航有望轻装上阵，回归主业正常经营。