昆药集团发展历程、股权结构、营收及布局策略分析

华润入主，开启新征程。

1、绿色昆药，传承创新

七十余年深耕昆药，传承国药精髓。昆药集团前身为昆明制药厂，于 1951 年建 成投产，1995 年整体改制设立昆明制药股份有限公司，2000 年在上海证券交易 所上市，2015 年更名为“昆药集团股份有限公司”，2023 年公司正式成为华润三 九旗下成员企业。公司拥有深厚的专业制药经验，是国家重点高新技术企业、中 国医药工业百强企业。公司依托云南丰富的植物资源，先后开发了青蒿、三七、 天麻三大系列及特色中药、民族药，同时传承国药精髓，打造了一批以参苓健脾 胃颗粒、舒肝颗粒等为代表的精品国药，目前形成了“777、1381、 1951”三大 事业部的业务格局。未来，昆药集团将以“打造银发健康产业引领者、精品国药 领先者、老龄健康/慢病管理领导者”为目标，助力中医药产业升级发展，不断 推动中医药传承和创新。

天然植物药为主，打造精品国药，10 个年销售过亿品种。公司集药物研发、生 产与销售、商业批发和国际营销为一体，形成了以自主天然植物药为主，涵盖中 药、化学药、医药流通领域及大健康产业的核心业务格局。根据公司 2022 年年 报，公司共有产品批准文号 600 余张，拥有年销售过亿元的品种 10 个。公司持 续打造以昆药血塞通软胶囊为代表的昆药血塞通口服系列产品，以昆中药参苓健 脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒为代表的“昆中药 1381”精品国药系列产 品，以玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊为代表的骨科领域优势产品集群，形 成“黄金单品+品类集群”的大单品优势及产品梯度。

2、华润三九正式入主，开启发展新阶段

华润三九入主，实控人变更完成。2022 年 5 月 6 日，华立医药及其一致行动人华 立集团与华润三九签订《股份转让协议》，将其合计持有的昆药集团合计约 2.12 亿股股份转让给华润三九，占公司已发行股份总数的 28%，总交易价款为 29.02 亿元，对应每股转让价格 13.67 元。2023 年 1月 19日，随着公司董、监事会改组 工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限 公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。

华润三九多名高管进入公司管理层，注入发展新活力。华润三九入主后，公司董 事会、监事会顺利改组，核心管理层变更，华润三九董事长邱华伟任公司董事长， 华润三九原 OTC 事业部总经理、康慢事业部总经理颜炜任公司副董事长、总裁； 此外，副总裁、财务总监等重要岗位也由华润三九背景的管理层担任，为公司高 质量改革发展打下坚实基础。

3、业务结构逐步优化，盈利能力具有提升空间

公司历史收入稳健但利润有所波动，2023 年前三季度业务结构优化，利润表现 提升。2014-2022 年期间，公司营业总收入复合增速为 9.1%，归母净利润复合增 速 3.4%，扣非归母净利润复合增速为 0.02%，虽然收入呈现稳健增长，但扣非归 母净利润增速低于收入增速，盈利能力下降。2023 年前三季度，公司营业收入 下降 9.4%，其中 2023 年上半年营业收入下滑 10.8%，主要由于主动进行业务调 整、优化商业板块业务及其他非主营业务所致；公司持续优化业务结构，多举措 推进降本增效，2023 年前三季度归母净利润同比增长 3.6%，扣非归母净利润同 比增长 19.6%。

口服产品占比提升，业务收入结构持续优化。近年来，以“银发健康产业的引领 者”为愿景，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系 列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康/慢病管理领域的领导者” 和“精品国药的领先者”。根据年报数据计算，2016 年至 2022 年期间，口服剂收 入占总收入的比例从 29%提升至 35%，针剂收入占总收入的比例从 20%下降至 12%；同时药品批发与零售业务占总收入的比例从 47%下降至 43%，公司收入结 构调整明显。

归母净利率整体平稳，2023 年前三季度盈利能力提升。公司过往归母净利率平 稳，2022 年归母净利率及扣非归母净利率的下降主要与计提减值有关；2023 年 前三季度，随着华润三九入主，公司加速整合、持续优化经营质量，归母净利率 及扣非归母净利率显著提升。公司 2018-2021 年各项业务毛利率保持平稳，综合 毛利率的下降和销售费用率的下降主要由于收入结构的变化，毛利率较高的针剂 产品收入占比下降，而相应的销售费用也有所调整。

4、渠道赋能，品牌加码，创新驱动

在渠道上，积极推进公司 CHC2板块业务及产品融入三九商道。随着产品终端覆 盖率的稳步提升、品牌影响力的持续扩大，公司有望体现出坚实而稳健的发展潜 力。2023 年三季度末，公司 CHC 板块已完成针对国内 20 个省区一级渠道商的整 合工作，客均销量大幅提升、提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。 未来，公司将在借助三九商道的基础上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模 式，构建起适合公司业务的昆药商道，传承、共享、发展三九商道的价值链体系。 在品牌运营上，多形式多媒体传播，小荷才露尖尖角。公司率先针对“昆中药” 老品牌开启品牌营销新模式。公司针对核心单品携手渠道推出主题活动，例如 2024 年 1 月 12 日-13 日，昆中药携手一心堂及京东健康策划推出针对舒肝颗粒的 大型快闪活动-舒肝解压馆。同时，公司也借助晚会等大型活动提升品牌影响力 与知名度，例如昆中药品牌亮相湖南卫视小年夜晚会，将品牌“拥有 640 年多历 史的老字号”特性植根用户心中。

坚持研发创新核心驱动力，走自主研究与联合开发相结合道路。公司持续聚焦 核心领域，并在特色优势领域进行差异化布局。一方面，立足自身以天然产物、 植物药研发的特色和优势，组建拥有较高影响力的高水平药物研发团队，目前已 形成昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局，持续推进植物药/小分 子创新药、改良型新药、高端制剂、中成药的研究开发；另一方面，通过外部合 作、投资并购、产品引进等多渠道，优化配置短中长期创新药物布局，构建公司 未来丰富且梯队化、有竞争壁垒的产品管线，为公司高质量发展提供核心驱动力。

创新药物临床试验、一致性评价项目稳步推进，核心产品加强循证研究。创新 药物临床试验稳步推进，2023 年上半年，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中 药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020 II 期临床研究进展顺利。适用于异柠檬 酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的 1 类创新药 KYAH01-2016-079 持续推进 I 期临床 研究。此外，多个仿制药项目顺利开展研究；并且加快核心产品循证医学研究， 以学术力助推产品品牌质量建设。 未来，在华润三九的赋能下，公司将聚焦“十四五”战略规划方向，依托央企平 台资源、企业在天然药物领域的研发底蕴及技术优势，围绕“健康老龄化”需求， 持续加大研发投入力度，丰富产品管线，推进研发布局，多措并举推动实现研发 投入提质增量，构建长期研发创新优势。