三代制冷剂供需格局及价格走势分析

三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气度持续上行。

1、供给侧：2024 年 HFCs 配额正式出台，行业格局高度集中

生态环境部于 2024 年 1 月公布《2024 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》，对于各 企业各品种三代制冷剂配额进行明确分配。从各品种配额分布来看，主流三代制冷剂 R32、 R134a 以及 R125 生产配额分别为 23.96、21.57、16.57 万吨，分别占总配额量的 32.1%、 28.9%、22.2%。与此同时，不同品种制冷剂的内用与出口比例存在较大差异，主要制冷剂 品种中 R32 内用配额占比接近 6 成，但是 R134a、R125 内用配额占比均在 40%以下，而主 要用于混配的 R143a 内用配额占比不到 25%。在此背景下，国内三代制冷剂供需格局有可 能出现结构性失衡，需要重点关注内用配额相对紧张的三代制冷剂品种。

主流三代制冷剂行业格局高度集中，头部企业具有较强话语权。根据《基加利修正案》对 于基线值确定办法的相关规定以及我国在二代制冷剂实行配额管理制度的历史经验，国内 三代制冷剂企业为争夺配额而在 2018-2020 年期间进行了大规模扩产，根据百川盈孚数据， 2018 年主流三代品种 R32/R125/R134a 的产能分别为 27.2/22.8/32.0 万吨，而 2022 年增 长至 50.7/30.0/38.8 万吨，产能增幅分别为 86%/32%/21%。从最终形成的行业格局的来 看，根据生态环境部颁布的各企业配额数量，R32、R125 以及 R134a 的 CR4 均在 80%以上， 整体市场集中度较高，同时意味着在进入配额管理期后头部企业对于行业整体的供给量具 备较强的影响力。

2、需求侧：空调需求中短期内仍有一定支撑，汽车领域需求总体趋于平稳

空调与汽车是决定三代制冷剂需求的核心领域。根据生态环境部数据以及上文分析，主流 三代制冷剂 R32、R125、R134a 生产配额约占 2024 年度氢氟碳化物配额总量的 83%，因此 这三种制冷剂的需求对于三代制冷剂整体需求的影响较为明显。但从具体品种的下游需求 来看，R32 下游主要用于空调制冷剂，R134a 下游主要用于汽车制冷剂，R125 主要用于生 产 R410a 等混配制冷剂再应用于空调等终端需求。因此空调与汽车行业的需求变化对于三 代制冷剂的整体需求具有决定性的作用。

空调市场：中短期内仍有一定支撑，长期需关注渗透率提升和存量替换需求的补足。 空调属于房地产后周期耐用品，需求与房地产竣工面积具有较大关联度。通过观察空调的 国内需求量的累计同比变化情况可以发现，空调国内供应量跟随房屋竣工面积的变化相对 较大，在 2020 年之前大约有 1.5-2.5 年的滞后期，但是从 2020 年起滞后期明显缩短。空 调行业的整体出货量会受到房地产竣工面积的影响，而房地产行业属于较强的政策导向性 行业，宏观政策对于地产链条产品具有较大影响。

房地产竣工数据好于开工，中期维度空调产量将维持在较高水平，长期需要跟踪存量替换 带来的需求补充。自去年以来房地产开工面积进入下行区间，今年也仍有较大压力，但考 虑到竣工一般滞后于开工 3 年左右时间，预计中期维度内我国房地产竣工面积依然维持相 对较好水平，预计 3-4 年时间内，新增房屋的安装需求仍将支撑空调市场维持较高水平， 而后期竣工面积也将有一定的下行压力，则需要观察渗透率提升和存量替换市场的释放带 来的需求补充。空调市场方面，根据国家统计局与海关总署数据，2023 年国内空调总产 量为 2.45 亿台，同比增长 10.1%，出口量为 4799 万台，同比增长 4.5%。整体而言，2023 年国内消费需求回暖同时出口逐步恢复正常，供需两侧实现小幅增长。

汽车市场：近两年运行稳中略有修复，需求支撑相对平稳。 近三年国内汽车产量稳步提升，23 年全年突破 3000 万辆。根据国家统计局数据，2010-2017 年我国汽车产量整体呈现出逐年稳步增长态势并在 2017 年达到 2994.2 万辆的历史高位， 但随后由于小排量乘用车购置税优惠政策取消等原因，我国汽车产量进入连续三年的下滑 期。2019 年开始国家再度出台相关鼓励政策大力促进汽车消费，探索推行逐步放宽或取 消汽车限购政策；2021-2022 年国家开始推行汽车下乡和以旧换新，推动汽车产业链复苏； 2023 年，通过百城联动汽车节等方式，进一步促进汽车消费。自 2021 年开始汽车行业进 入小幅回升状态，2022 年汽车产量回归至 2748 万辆，同比提升约 3.4%，政策加持下汽车 消费逐步回升。根据国家统计局数据，2023 年国内汽车整体在促销政策、新车型大量上 市等因素推动下推动需求稳步复苏，我国汽车产量突破 3000 万辆大关，达到 2010 年以来 的最高值。

汽车行业整体稳步发展，预期将带动三代制冷剂相对稳定运行。从需求增量的角度来看， 新能源汽车以及汽车出口是现阶段拉动汽车需求的主要动力。根据中汽协数据，2023 年 国内新能源汽车销量达到 949.5 万辆，同比增长 37.9%，汽车出口数量达到 491 万辆，同 比增长 57.8%，预计未来在新能源汽车以及出口需求的带动下国内汽车行业整体将呈现稳 步发展态势。目前虽然已经有少量品牌的部分高端车型已经开始使用四代制冷剂 （HFO-1234yf），但绝大部分汽车仍然采用三代制冷剂（HFC-134a），随着汽车产量以及需 求的稳步增长，预计汽车领域对于三代制冷剂的需求量仍将有所支撑。

3、价格：三代制冷剂盈利能力逐步修复，行业景气度持续上行

三代制冷剂价格在进入配额管理期后持续上行，部分内用配额偏紧的品种涨价幅度更为明 显。在基线年以及基线年开始前的一段时期内，国内制冷剂厂商为争夺配额而进行大规模 扩产，随着新增产能的逐步释放行业整体产能过剩问题突出，以 R32 为代表的部分三代制 冷剂出现成本倒挂的情况，最终造成制冷剂厂商出现亏本出售的情况。但在基线年结束以 后，2023 年主要三代制冷剂品种价格逐步恢复理性，盈利水平开始呈现修复的趋势。

而 在进入配额管理期以后，2024 年年初开始主要三代制冷剂品种价格持续上行，盈利能力 快速提升。以 2024 年 1 月 2 日为基准，R32/R125/R134a 的价格分别为 1.725/2.775/2.8 万元/吨，截至 2024 年 2 月 22 日，R32/R125/R134a 的价格分别为 2.35/4.0/3.15 万元/ 吨，单吨价格分别上涨 6250/12250/3500 元，涨幅分别为 36.2%/44.1%/12.5%。根据前文 分析，2024 年度 R143a 总生产配额约为 4.55 万吨，内用生产配额约为 1.12 万吨，内用 生产配额占比仅为 24.5%，因此在内用配额偏紧的预期下，R143 价格涨幅相较于其他制冷 剂品种更为明显。同样以 2024 年 1 月 2 日为基准，浙江永和 R143a 报价为 3.2 万元/吨， 而 2 月 22 日报价已经上升至 5.7 万元/吨，涨幅高达 78.1%。随着空调下游需求旺季的逐 步临近，相关三代制冷剂价格有望延续上涨趋势，配额较多的头部企业将有望明显受益。