江龙船艇如何打开长期增长空间？

原有业务开辟新增长点，军辅船订单打开长期增长空间。

1.海上风电运维船和新能源船艇提供新增长点

2021 年起，公司重点布局海上风电运维船船业务。海上风电运维船是用于海上风力发电机组运行维护的专用船舶，2021 年起我国爆发海上风电抢装潮，海南、广东、福建等地都对海上风电的发展做出了明确的规划｡ 2022 年 3 月 22 日，国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，提出加快发展风电，鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。

根据全球风能理事会发布的《2022 年全球风能报告》，2021 年，全球海上风电新增装机容量21.1吉瓦（为 2020 年的三倍多），创造了历史最好成绩，其中中国海上风电增量占全球的80%。根据国家能源局显示，2021 年我国海上风电累计装机量为 2639 万千瓦，同比增长 193.2%。根据克拉克森于2022 年7月15日最新发布的专题报告《聚焦中国海上风电市场》预计，中国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约 60GW，较当前投运水平（24GW）增长约 150%。从海上风电运行费用细分结构占比来看，维护费用占海上风电运行费用比例最高，超过 6 成，海上风电市场的迅速扩容将使海上风电运维船的需求迅速扩大。根据克拉克森数据，2022 年中国新增风电运维船订单量达到创纪录的 24 艘，同比增长60%；其中风电场调试服务运营船的订单活动格外强劲，全年新船订单量达 20 艘，未来中国仍将是海上风电船的主导市场。

我国现存海上风电运维船仍然较为欠发达，主要以传统的交通艇为主，优势是成本低、数量多，但航速大多只有 10 节左右，效率低下、功能单一，无法承载海上作业特有的功能需求。对于专业的海上风电运维船来讲，目前航速更高、耐波性更强则是最基本的要求，并需要解决可达性差、安全风险大的问题；在未来，海上风电运维船不仅需要增加专业功能，如润滑油更换、移动备品备件库、应急救援工作站，优化船舶智能调度平台等，同时还要向绿色低碳方面发展，实现海上风电“智慧运维、绿色发展”的目标。江龙船艇及子公司澳龙船艇作为海上风电运维船的稀缺标的，凭借新能源研发成果和先进的铝合金工艺技术，已具备了批量化建造风电运维船的能力，打造出多款海上风电运维船。2023 年初，澳龙船艇交付国内首艘 CAT-SWATH 双模式风电运维船“三峡运维 001”。除了小水线面双体船的船型优势、双模式工况转换的应用场景优势，本船采用喷泵作为主推进，配合单手柄矢量控制系统，并配套首侧推以及船首的凸点顶靠设计，有力提升了风塔顶靠作业的成功率和运维效率，大大拓宽了作业窗口期。海上风电运维船作为公司的重点方向， 随着公司的先发布局和深入研发，未来将会为公司赢得更多重要订单，为公司长期稳健发展提供新的增长曲线。

旅游休闲艇业务上，公司将新能源业务与旅游休闲船艇制造相结合，自承建粤港澳大湾区首艘纯电动游船“金龙鱼”号开始，公司相继交付了 42.5 米/486 客位纯电动游船“珠江王子号”、40 米级/130客位珠江游纯电动游船，并开工建造了 50 米级/400 客位三龙湾纯电动游船、南沙虎门36.8 米纯电动游船等新能源船舶等；同时，2023 年 1 月公司芜湖市文化旅游投资有限公司的 128 米趸船项目，为公司少有的百米以上旅游休闲船艇，船体的加长一方面标志着公司船舶制造升级，同时也有助于净利率的提升。

2.军民融合推动公司高增长

2.1 公司中标大额军辅船订单，未来有望持续获得重要订单

“军民融合”为公司转型提供了政策基础。根据国家“军民融合”发展规划，我国大力推动船舶、海工、核工业、航空航天、兵器电子等领域的军民融合发展。在“民参军”上，将合理界定并逐步减少许可管理范围，鼓励社会资本参与国防科技工业改革和投资建设。国家“十四五规划”明确提出了“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”的目标，特别强调“深化军民科技协同创新”，军民融合产业进入政策机遇期。

公司注重研发，在研发上加大投入，2021 年公司研发费用同比增长 2593%,研发费用率逐年提升。公司设立了专业的研发设计团队， 配备有先进的研发设备，使公司产品的设计研发全部实现数字化，积累了丰富的船型设计数据库资源。目前，公司能够独立完成从产品的初步设计、详细设计、生产设计到完工设计等完整的设计流程工作，是国内同类船企中少数几家具备完整设计能力的船艇制造企业之一。

突出的研发能力为公司奠定技术上的优势。具体来看，公司着力于“目标市场升级”和“产品制造升级”两大主线。“目标市场升级”指现有产品向千吨级巡逻艇、出口型高端客滚船、邮轮型游船、军辅船方向升级；“产品制造升级”是指投资建设海洋先进船艇智能制造项目，推进实现船艇设计、建造、管理与服务全生命周期的数字化、网络化、智能化，推动船艇总装建造智能化转型。随着海军建设力量加强，船艇装备将呈现出大型化、信息化、高性能化等新特点，智能化研发则将使船艇尽早实现性能升级，满足产品升级的多项新需求。

公司受客户认可度不断提高，订单收入比逐年上升。2023 年 1 月 18 日，公司新中标合同金额为150,500 万元人民币的一批船艇，该项目占公司 2021 年度经审计营业收入的217.9%，大额订单将对公司未来 1-2 年业绩与利润产生重要影响，公司成功拓展军辅船业务，从新赛道开辟发展方向。

由于军辅船制造需要取得较为严格的相关资质，相关资质大多需要较强的技术储备和认证周期，对企业要求较高，资质取得后客户往往与公司建立较为稳固的合作关系，定型且批产产品的供应商更换流程复杂且可能性较低，因此公司取得该资质后形成了较强的壁垒，后续订单批次与金额有望进一步放量，公司将充分受益于军民融合，军辅船业务为公司中长期业绩与盈利能力的快速提升提供有力支撑。

此外，公司于 2021 募集资金 3.75 亿元用于扩建产能，目前项目即将达产，达产后60 米-120米高技术船艇年产能 12 艘，当前产能仍可满足订单需求，但若公司后续获得更多类似订单将出现产能不足的情况，公司可能需要通过并购的方式扩充产能，推动业务更快扩张。

2.2 他山之石：公司在军辅船领域将迎来新的发展阶段

我们选取了三家军工领域企业或转型进入军工领域的上市公司进行对比，藉此观测公司在军工领域的稳定性与成长性。通过类比我们认为，公司在深耕技术研发的基础上，取得相关资质后未来军辅船订单将有所保证，公司发展前景广阔。 雷电微力主要从事毫米波有源相控阵微系统的研发、制造销售，主营业务集中于精确制导、通信数据链和雷达探测等方面，其中精确制导为公司所涉及军工板块。受益于我国军工景气度提升及军事信息化加速 ， 有 源 相 控 阵 市 场 高 增 ； 公 司 聚 焦 于 精 确 制 导 ， 业 绩 快 速 提 升。2018-2021 公司营收分别0.46/2.97/3.42/7.35 亿元，同比分别增长 546.04%/15.08%/114.90%，3 年 CAGR 152%，其中精确制导分别为0.26/2.87/3.17/7.17 亿元，CAGR 203%；利润端扭亏为盈并实现快速增长，2018-2021 归母净利润分别-0.31/0.83/1.21/2.02 亿元，同比分别 368.64%/46.38%/66.33%。公司的核心增长支持来源于明显研发和生产优势和取得了相应的军工保密资质，因此保持了稳定充足的在手订单，后续也有望继续产品批生产带来的业绩提升。

新雷能主营产品为多品类电源，服务对象为航空工航天等军工领域行业与通信行业两类，2018-2021年公司在军工领域营收分别 2.43/4.58/5.42/8.80 亿元，同比分别 61.13%/88.13%/18.41%/62.31%；航空航天电子销售量分别 73725/ 109800/ 124500/ 285657/ 446549 台，同比分别 48.93%/13.39%/64.04%/46.02%。公司注重研发并具有丰富的产品种类与型号，同时满足军用特种电源对供应商资质的严格认证要求；此外，电源作为产业链中游需要供应商具有较强的服务能力，公司作为民营企业可以灵活响应。受到以上几种因素的催化，公司营收及销量一直保持稳健高增。

广东宏大以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、防务装备”三大板块，其中防务装备从2016年开始布局，主要针对军工领域。2018 年，公司在资质方面取得突破性进展，军工项目得到政府发函支持，此后公司军工领域业绩进入高速发展期，订单数量快速增加。2018-2021 年营收分别1.68/2.98/5.13/3.84亿元，同比分别 82.41%/76.65%/72.27%/-25.14%，3 年 CAGR 77.1%。2021 年，公司由“宏大爆破”更名为“广东宏大”，参与投资设立广东省军工集团有限公司，同时在军贸领域与客户洽谈订单，军工领域实现稳步扩张。

通过以上公司我们认为，军工领域的企业或企业转型进入军工领域后，一旦拿到军队相应保密资质的认证，则后续订单与业绩将迎来快速稳步的提升，同时民营企业受益于“军民融合”政策，能够以自身灵活性更好地服务于客户的需求与变化。江龙船艇进入的军辅船领域虽然与军舰还有较大的差距，但与以上公司有多重相似处：一方面，公司在技术实力上不断打磨，能够满足客户对产品的多种新要求；同时，公司达到了军辅船要求的专业资质，客户不会轻易中断与公司的合作关系，未来订单的持续性有所保证；此外，公司作为民营企业，受益于“军民融合”政策，对客户需求能够做到及时沟通与响应，综合以上几点因素，我们认为，公司在军辅船领域将快速迈进，迎来新的发展阶段。