各类基金业绩表现有何表现？

从各类型基金 2022 年回报均值来看，仅债券型基金、另类投资基金和货币市场型基金录得正收益，表现最好的 为另类投资基金。

1.主动权益基金业绩：绩优基金多样化，价值成长风格转向

在 2022 年基金市场整体表现不佳的背景下，各类型以及行业主题基金纷纷收跌，但阶段表现仍有所分化。截至 2022 年末，普通股票型、偏股混合型和灵活配置-偏股型基金全年平均下跌幅度均在 20 个点以上，跌幅分别为 20.29%、 21.01%和 20.69%，平衡混合-偏股型基金受益于较低的股票仓位，跌幅较其他类型权益基金较小，为 11.12%；行业主 题基金方面，科技主题基金跌幅最深，全年下跌 29.37%，其余成长类行业如制造、新能源、军工主题基金跌幅均超 20%；资源主题基金回报相对占优，仅下跌 10.02%，大金融主题基金以 14.29%的跌幅紧随其后。

从单只基金回报表现来看，相比 2021 年主动权益基金诞生多只业绩翻倍基金，2022 年整体市场表现不佳，但仍 有部分基金产品脱颖而出。其中，回报最高的为黄海管理的“万家宏观择时多策略”基金，全年回报达 48.55%，回报 超过 20%的基金还有“金元顺安元启”、“英大国企改革主题”、“易方达瑞享”、“万家颐和”和“华商甄选回报”，排名 靠前的基金通常周期、资源品的配置比例较高。另外，2022 年绩优基金规模相对适中，除“华商甄选回报”和“中庚 价值品质一年持有”外，其余各基金规模均不超过 30 亿元（截至 2022 年 Q4）。 区别于 2021 年中小盘成长风格主导的行情，2022 年回报排名前 20 的基金无论从投资风格、操作偏好还是基金经 理投资年限来看均呈现多样化，一定程度上归因于市场和行业贝塔弱化后，基金超额收益来源更多依赖基金经理的选 股能力，因此在科技制造指数大幅下跌的情况下周紫光管理的“中信建投低碳成长”仍收获 10 个点以上绝对收益， 另外，以消费为核心能力圈的田维、医药基金经理万民远等也纷纷跻身前 20，绩优基金行业呈现一定分化；投资年限 方面，超额收益较好的基金多为中新生代基金经理管理，除了邱栋荣、鲍无可、周海栋、林英睿等投资经验相对丰富 的选手外，部分 3 年以下新生代基金经理逐步进入视野，例如建信的医药专家马牧青、前海开源的消费基金经理田维 等，均有不错收益表现。

基金公司维度，下表筛选了 2022 年主动权益基金平均回报前 20 位且旗下主动权益基金数量不少于 5 只的基金管 理人。其中，平均回报最高的基金公司是中庚基金，为 0.32%，中庚基金的产品大多由基金经理丘栋荣所管理，因此 在策略和持仓方面具有一定相似性；另外，回报靠前的管理人大多为中小规模的基金公司，其管理基金在灵活性方面 具备天然优势。主动权益基金规模超过千亿的基金公司中，交银施罗德基金和易方达基金平均回报排名相对靠前。

低仓位优势凸显，快节奏市场换仓难

股票仓位方面，权益市场近乎普跌的环境中仓位较低的基金回报占据明显优势。截至 2022/12/31，最近一年平均 股票仓位在 60%至 70%之间的基金回报-16.04%，而 90%以上仓位的基金则下跌 21.48%。理论上，控制股票仓位是基金 经理应对弱市较为直接有效的策略，但 2022 年黑天鹅事件频出、市场节奏加快，基金经理动态调整难度随之增加， 权益基金总体仍维持 80%以上的较高仓位运作，季度平均仓位变动均在 4 个点以内，仓位调整幅度有限。

中小盘风格持续演绎，价值成长风格切换

伴随市场流动性充裕以及经济下行筑底，中小盘风格主导的市场行情持续演绎，基金收益延续了 2021 年的相对 优势，但规模风格分化相比去年有所收敛，大盘与中小盘基金收益差明显拉窄。价值成长风格在经历了 2019~2021 连 续三年成长领跑之后于 2022 年转向，成长股交易拥挤度阶段达峰，虽有估值修复主导的短期行情，但俄乌冲突使得 资金更多投向避险类资产、美联储加息缩表以及疫情反复冲击下资金对于低估值和安全边际较高的资产类别偏好增强， 市场风格再均衡后向价值转换。

行业轮动基金超额收益收窄，回报居前基金行业集中度高

如果说 2021 年的行业主题词是“轮动”，那么 2022 年则更体现为“分化”。政策积极信号与基本面持续疲软交替 主导市场预期，行业选择不再成为基金业绩的胜负手，各行业内部分化加剧。下半年热点切换进一步加快且持续时间 缩短，使得市场节奏更加难以把握，2022 年行业轮动型基金超额收益相比 2021 年明显收窄，市场投资机会集中在极 少数行业中。从业绩排名来看，年初至今回报排名前 1%的基金前三大行业集中度为 74.77%，明显高于偏股基金平均 集中度（61.98%），回报排名后 1%的基金集中度为 61.74%，年度表现居于头部的基金具备行业集中度较高的特征。

高换手策略折戟，百亿基金大幅回撤

将主动权益基金按照换手率由低到高等分为 4 组，每组含有相同数量的基金（组 1 换手率最低，组 4 换手率最高）， 对比各组内基金的平均换手率和相应年度累计平均回报：在市场系统性上行、经济基本面向好的 2019 和 2020 年，不 同换手率区间基金对应的平均回报相差不大，“躺平”策略也可获取较为可观的收益表现；2021 年市场出现结构分化， 基本面一致预期较好的景气行业估值水位持续抬高，行业板块呈现轮动格局，具备较强灵活性和轮动能力的基金风格 占优，因此，换手率较高的分组平均回报优势显现；2022 年，相对积极的操作风格在内滞外胀的环境下效果甚微，整 体基金换手率与回报呈现一定的负相关关系，一方面由于政策边际变化导致市场热点频繁切换且无强有力的基本面支 撑，基金操作难度大幅增加，另一方面黑天鹅、灰犀牛带来乱象频仍致使 2022 年市场情绪化加重，短期急涨急跌弱 化了基金灵活操作效果。

2、 指数基金：收益率整体下行，复杂环境经验与实力作用凸显

（1） 被动指数基金：泥沙俱下，金融地产、周期主题基金相对抗跌

被动指数型基金由于采用完全复制指数的方式，因而业绩表现与标的指数具有很高的相关性。其中，宽基指数基 金方面，从跟踪基金规模在 250 亿以上的 7 只股票指数中可以看到，受疫情反复和宏观经济不振的影响，2022 年整体 市场呈现泥沙俱下的态势，所有类别宽基被动指数基金均呈现平均负收益，平均跌幅均在 10%以上。其中，对标上证 50、沪深 300 等偏大盘价值风格指数的基金品种收益相对跌幅有限，与此同时，对标科创 50、创业板指、科创创业 50 等中小盘成长风格指数的基金品种则表现相对落后。

以基金经理维度来看，管理规模较大、任职时间较长的被动指数基金经理在风险控制方面具有相对优势。从历年 跟踪误差统计显示，基金经理被动指数基金管理规模和跟踪误差呈现明显的负相关关系，管理规模在 100 亿元以上的 被动指数基金经理跟踪误差明显小于其他类别的基金管理人，管理规模在 5 亿元以下的被动指数基金经理在实现紧密 跟踪指数上则表现略逊色。通过对基金经理任职年限和跟踪误差统计显示，任职 15 年以上的基金经理具备丰富的产 品管理和运作经验，平均年化跟踪误差稳定维持在 0.8%以下，任职不满一年的基金经理和任职年限在 5-10 年的基金 经理平均跟踪误差均相对较大，平均跟踪误差分别为 2.15%和 2.35%。

（2） 指数增强基金：量化选股难度加大，超额收益显著分化

超额获取难度加大，中证 1000 指增增添亮点

2022 年我国经济基本面整体趋弱，同时外部环境挑战不断，俄乌战争、全球通胀压力、中美货币政策差异等均牵 动着投资者本就脆弱的神经，A 股市场演绎了多轮风格切换和行业轮换行情，整体成交量、个股离散度、因子有效性 等在 2022 年均波动明显。在此背景下，以量化选股策略为主的指增基金整体超额获取难度也明显增加，全年超额相 对有限且呈现一定的波动形态，特别是 2022 年 10 月至 11 月期间，两会后在防疫政策逐步优化、地产行业三支箭不 断加码的刺激下，市场风格再度发生由中小盘成长向大盘价值的快速转换，同时，正值三季报披露期，由于前期市场 已经对即将披露的基本面数据有了充分的反应且预期已经达到顶点，因而，正式披露后市场出现了反应的边际弱化现 象，预期类因子此时回撤相对明显。市场风格的切换叠加部分因子的阶段性调整，使得大多数指增基金出现了全年较 大的一轮超额回撤。不过，由于 2022 年量化选股市场基本属于存量市，策略的拥挤度尚可，因而，整体超额回撤已 于 12 月开始逐渐恢复。

复杂环境考验投研实力，头部公司优势明显

2022 年管理规模处于 50 亿以上的三个规模区间的基金公司，旗下指增基金 2022 年平均超额高于其余规模区间基 金公司平均，而且，从最近三个年度来看，尽管各规模区间整体超额水平逐年递减，但聚焦超额收益相对强弱变化来 看，管理规模 50 亿以上的头部基金公司超额获取能力呈现逐年递增的特点，即近年来复杂多变的市场环境对于基金 公司整体量化投研实力提出了更高的要求，头部基金公司往往在基础研究、策略开发、人员储备、以及硬件设施等方 面均具备优势，多方面综合下来，较好的量化选股实力也带来了相对更佳的超额回报水平。

老中新三代各显身手，规模适中基金经理超额更优

从不同任职年限的基金经理所管理产品的超额水平来看，面对 2022 年复杂多变的市场环境，任职年限在 10 至 15 年的基金经理 2022 年平均超额收益最高，为 3.16%。而且，从过去三年来看，作为量化投资老将，该任职区间的基金 经理凭借丰富的投研经验和不断迭代更新的投资方法，始终保持了不错的超额回报水平。与此同时，任职年限在 1 至 3 年、3 至 5 年、5 至 10 年的新生代和中生代基金经理 2022 年所管基金平均超额紧随其后，均在 1.4%左右。新生代 和中生代基金经理大多为数理、统计或计算机科班出身，对模型和策略的开发创新积极性更高，在因子挖掘和新数据 的使用上往往有独到见解，管理基金的平均超额回报近年来也相对稳定。

高换手、低偏离品种超额领先，严格风控增厚超额

基于我们对宽基指增基金的量化特征刻画标准，统计不同特征下基金的超额收益情况可以看到，2022 年高换手率、 主动配置比例偏高、行业偏离较小、成分股偏离较小、调仓风格相对稳健的宽基指增基金超额回报相对更优，2022 年平均超额收益分别为 2.37%、2.07%、1.99%、1.84%、1.71%。具体来看，高换手率指增基金应对变化更为灵活且往 往量价因子使用比例较高，在几次基本面因子回撤中整体超额回撤幅度较小。主动配置比例较高的指增基金在成分股 外优选个股预计取得了不错的回报。行业及成分股偏离较小的指增基金，基金经理倾向于对于行业以及各个风格因子 暴露进行相对严格控制，整体跟踪误差更小，在 2022 年行业轮动、风格切换频繁的大环境中风险暴露相对有限，整 体超额较高。

质量、成长、动量因子正向暴露，Beta、价值因子稳定性高品种超额领先

根据 2022 年中报持股明细数据统计所得，138 只宽基指增基金中，90%以上的基金在 2022 年年中正向暴露于质量 因子和成长因子，70%左右的基金对于规模因子和杠杆因子相对负暴露，60%以上的基金正向暴露于动量因子、流动性 因子、波动因子、价值因子，一半以上的基金负向暴露于 Beta 因子。总体来看，2022 年大多数宽基指增基金倾向于 正暴露于质量、成长、动量、流动性、波动、价值因子，负暴露于规模、杠杆、Beta 因子，即总体倾向于优选基本面 好、流动性强、相对高波动、低估值的中小市值标的进行配置。

3、 纯债及混合资产策略基金业绩：业绩遇冷，含权品种回调明显

2022 年权益市场大幅调整，债券市场全年整体以震荡为主，1-10 月收益率窄幅波动，11-12 月收益率快速大幅上 行债市年尾陡熊，纯债及混合资产策略基金回报表现均不及上年度。具体来看，短期纯债型基金回报均值为 2.19%， 较上年度均值（3.30%）有所下降；中长期纯债型基金回报均值为 2.43%，较上年度均值（4.10%）有所下降；混合资 产策略基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置-偏债、可转换债券型基金）回报均值为-3.07%，较 上年度均值（6.98%）显著下降。

4、 FOF 基金业绩：年度收益告负，波动率逐年下降

2022 年 FOF 基金回报均值为-10.61%%，较上年度均值（4.86%）显著下降，回报表现不及上年度，但年化波动率 在近 3 年逐年降低，FOF 基金分散风险、力控波动的属性逐渐突出。分类型来看，2022 年股票型 FOF 基金回报均值为 -17.93%，混合型 FOF 基金回报均值为-10.54%，债券型 FOF 基金回报均值为-0.74%。养老 FOF 基金回报均值为-9.71%， 普通 FOF 基金回报均值为-11.99%。