钜泉科技发展历程、主要产品及业绩分析

国内领先智能电表芯片企业。

1. 国内电表芯片龙头，本轮电表升级实现业绩高增

公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业。公司主营业务是智能电网终端设备芯片的 研发、设计和销售，为客户提供丰富的电表相关芯片产品及配套服务。凭借高精度、高可 靠性和低功耗的产品，公司已经发展成为国内智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占 有率综合排名领先的龙头企业。 深耕智能电网芯片应用，产品线不断丰富。设立之初公司产品以电能计量芯片为主，自 2009 年、2013 年起布局研发载波通信芯片和高算力 32 位 MCU 芯片。2014 年、2015 年， 公司自主研发的载波通信芯片和智能电表 MCU 芯片实现批量销售，并逐步形成了电能计量 芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片三大产品线齐头并进的格局。深化核心技术在智 能电网中的运用，不断加强技术、产品研发和市场开拓，并积极尝试向以电池管理为主的 新能源领域以及工业自动化控制领域拓展。

公司主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。智能电表是电网 数据采集的基本设备，负责电能数据计量、采集和传输，是智能电网的重要组成部分。公 司主要产品为负责准确采集工业、居民用电数据的电能计量芯片，负责管理、主控智能电 表的 MCU 芯片，以及负责自动抄读和传输数据的载波通信芯片，均为实现智能电表核心 功能的重要元器件。

公司三大业务的市场地位领先，具有较强市场竞争力和较高性价比。截至 2022 年上半年， 公司产品营收占比第一大类为电能计量芯片，营收占比为 47.84%，同比增长 35%；第二大 类产品为智能电表 MCU，营收占比 35.70%，同比增长 100%；第三大类产品为载波通信及 相关芯片，营收占比 15.77%，同比增长 47.57%；其他为技术服务及配件等业务，公司三 大业务均实现了较快成长。 具体分产品来看，电能计量芯片方面，公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一； 单相 SoC 芯片在出口市场的出货量逐步攀升至第一；单相计量芯片在国内统招市场的出 货量则排名第二。智能电表 MCU 方面，公司在国内统招市场的出货量排名第二。载波通信 及相关芯片方面，2018 年，由公司提供核心设计支持的宽带（高速）载波通信芯片产品 获得了国家电网首批认证并取得了芯片级互联互通检验报告，产品推出后公司产品在国网 市场占据了一定市场份额，是国内市场主流的芯片方案之一。

2. 抓住智能电表升级的行业机遇，实现业绩快速发展

公司业绩快速增长，19-21 年营收/归母净利润 CAGR 为 28.98%/63.15%。近几年公司业绩 保持快速增长，主要系 1）两网的智能电表招标总量从 2018 年开始新一轮周期。在 2017 年上一轮电表替换周期末尾，国网单、三相智能电表招标总量下探到 3818.75 万只的历史 低点后，2018-2021 年，国网分别招标 5278.58、7380.19、5206.60、6674.01 万只，17-21 五年 CAGR 为 14.98%；2）“一带一路”沿线国家的智能电网建设为我国智能电能表行业市 场规模新的增长点。2019-2021 年的三相表出口量分别为 707.30、1640.19、1049.41 万 只，三年 CAGR 为 21.81%（2020 年异常高值主要是受沙特智能电表项目的影响，三相表出 口数量激增）；3）中美贸易摩擦背景下，国产替代进程加快，公司三相计量芯片、单相 SoC 芯片和 MCU 芯片的市场占有率均逐步提升。

2022 年前三季度持续快速增长，全年业绩预增。公司 2022 年前三季度实现营收 5.12 亿 元，同比增长 52.42%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 123.14%，主要系公司芯片 销量增长，以及为应对产业链上游涨价做了提价。公司披露 2022 年全年业绩预告，预计 2022 年公司实现归母净利润 1.80-2.20 亿元，同比增长 77.35%-116.77%，实现扣非归母 净利润 1.70-2.08 亿元，同比增长 71.83%-110.01%。

公司成本向下游传导能力良好，带动毛利率增长。公司 2019-2022 年上半年毛利率分别为 36.40%、38.24%、45.45%、53.10%，呈增长趋势，一方面价格端为缓解缺芯导致的成本上 涨压力，公司进行了一定调价，以此对冲采购成本上涨；另一方面下游需求旺盛，公司成 品芯片处于高速周转的状态，成本传导能力强。经过调价，公司电能计量芯片产品线 22H1 毛利率达 53.15%，同比提升 9.14pct；电表 MCU 产品线毛利率达 44.87%，同比提升 21.82pct，主要产品上游成本上涨，公司产品提价顺利向下游传导。2022 年前三季度毛 利率 52.37%，同比提升 7.81pct，同样是采购环节成本上涨和主要产品提价的双重影响， 伴随缺芯状况的缓解，预计后续毛利率将小幅度下调。

销售、管理费用率较低，研发投入较高。2019-2022Q3 公司的期间费用率分别为 23.26%、 21.03%、24.06%和 23.18%。公司主要采用经销模式，随着业务规模的不断扩大，虽然销 售费用总额有所增加，但销售费用率仍然保持整体较低水平。整体管理效率较高，管理费用率相对较低。研发费用率整体呈波动上升趋势，主要系公司在计量、MCU 和载波及相关 芯片三条产品线上持续投入研发并转化为创新技术等研发成果和量产产品。