恒烁股份商业模式、主营业务、股权结构及经营情况如何？

深耕 NOR Flash 存储芯片领域，进军 MCU 打开成长空间。

1.国内领先的 NOR Flash 存储芯片设计公司，MCU 业务蒸蒸日上

恒烁股份成立于 2015 年，是国内领先的 NOR Flash 存储芯片设计公司。产品广泛应用于 TWS 耳机等消费类电子、物联网终端、通信、智能电表、工业控制等领域。公司聚焦“存 储+控制”领域，主营业务已由 NOR Flash 存储芯片拓展至基于 Arm® Cortex®内核架构 的通用 32 位 MCU 芯片，同时公司还在致力于开发基于 NOR 闪存技术的存算一体终 端推理 AI 芯片。公司 NOR Flash 芯片和 MCU 芯片均获得客户的广泛认可，与杰理科 技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨微及赛腾微等客 户建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、OPPO、星网锐捷、新大陆、 中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终端用户供应链体系。借助 NOR Flash 的 渠道和客户优势，MCU 和存算一体终端推理 AI 芯片业务有望实现协同发展。2022 年上 半年，公司 NOR Flash 和 MCU 业务分别实现 2.08 亿和 0.57 亿销售收入，占营收比重分 别达到 78.10%和 21.54%。

NOR Flash 业务：公司于 2015 年 2 月成立，立足 NOR Flash 芯片的研发与销售，当年 11 月首款 3V16Mb 双线模式产品即流片成功，并于次年 8 月实现量产销售；2017 年公司 首款3V32Mb四线模式NOR Flash产品量产并销售，2018年128Mb NOR Flash产品上市， 自此在 65nm 制程上公司实现 1~128Mb NOR Flash 产品全覆盖。随后公司于 2019 年完 成第一款基于 50nm 工艺制程的 NOR Flash 产品流片并于次年实现量产销售。2021 年， 公司在中芯国际完成了第一款 55nm 工艺制程的 NOR Flash 产品流片。至此，公司实 现了在 65nm、55nm 和 50nm 三个工艺制程下均有产品流片或量产，较大程度上拓宽 了公司的 NOR Flash 产品线。公司的 NOR Flash 芯片产品在工艺制程和产品性能上不 断升级，产品在制程、电压、功耗、频率、工作温度及产品稳定性方面均处于行业主流 水平，部分产品技术水平达到行业先进水平，销售收入实现稳步增长。

MCU 业务：公司积极拓展 MCU 业务，2020 年推出首颗 32 位 M0+内核的通用 MCU 芯片（CX32L003），采用 55nm 超低功耗嵌入式闪存工艺，具有宽电压范围、低动态功 耗、低待机电流、高集成度外设和高性价比等优势。随后，进一步研发的升级产品 ZB32L030，增加了外设模块和通用接口管脚数量，并提高了主频频率等。CX32L003 系 列 MCU 产品主要应用于消费电子和工业控制等市场领域。同时公司也开始研发基于 ARM M3 内核的相关产品，进一步布局扩展 MCU 产品线。

CiNOR AI 推理芯片：2018 年起公司组建团队开始相关研究，于 2019 年成功设计出第 一版存算一体 AI 原理验证芯片（恒芯 1 号），在武汉新芯 65nm NOR Flash 制程上流片 成功。同时搭建了一套完整的 CiNOR 存算一体 AI 推理系统，可实现人脸检测、手写 识别和心电图检查（ECG）等多项的系统验证，为公司下一代 AI 芯片产品的成功研发 奠定了基础。“恒芯 1 号” 在 2019 年中国半导体联盟主办的“中国芯力量”的评选中获得 最具投资价值奖。根据公司招股书披露 CiNOR V2 芯片（恒芯 2 号）正在研发过程中。

2.股权结构清晰，管理团队经验丰富

董事长 XIANGDONG LU 先生为公司的控股股东和实际控制人。XIANGDONG LU 先生 直接持股 13.1%的同时通过员工持股平台合肥恒联企业管理咨询中心（有限合伙）间接 持股 2.02%，联合一致行动人吕轶南（持股 8.31%），合计持有的股份为 23.43%。其他持 股超过 5%的股东有合肥恒联、董翔羽、中安庐阳、天鹰合胜，主要为员工持股平台、初 创期董事亲属、战略投资者，股权结构稳定。

管理层具有丰富的研发背景和成熟的管理理念。创始人 XIANGDONG LU 先生具备中科 大半导体专业硕士学位和美国里海大学物理学博士学位。后在硅谷从事半导体存储器设 计研发、市场、销售等工作多年。在 TI、英飞凌、美光和 Spansion 等国际大厂参与多个 DRAM 和 NAND 重点项目的研发。具备在国际先进产业地区的丰富任职经验和先进经营 管理理念。多名核心管理和技术成员具备国内外半导体设计、制造大厂履历，技术实力 扎实、市场嗅觉敏锐。截至 2021 年 12 月 31 日，公司技术人员占比超过 60%。

3.国产替代叠加供需紧张，公司经营节奏持续向上

景气度下滑业绩短期承压，产品结构优化未来可期。2022 年前三季度公司实现营业收入 3.50 亿元，同比下滑 22.72%；归母净利润 0.47 亿元，同比下滑 61.78%。公司经营业绩 和盈利能力受行业景气度以及新冠疫情反复的影响。在公司主要下游消费电子领域客户 需求波动的影响下，公司主要产品单价回落，受生产周期及市场价格变动由消费终端逐 渐向上游传导，晶圆代工价格尚未发生明显回落的影响，公司 2022 年前三季度整体毛利 率为 29.44%，相比上年同期下降 10.94pct。我们预计伴随终端需求回暖、半导体景气度 逐渐企稳复苏以及上游晶圆代工价格回落的有效传导，公司各项财务指标有望于 2023H2 实现反弹。而随着 NOR Flash 产品系列的不断丰富完善和 MCU 业务的持续拓展，公司 中长期将继续保持较高速增长。

逆势加大研发投入利润率短期下滑，长期规模效应增强期间费用持续优化。2022 年前三 季度公司净利率为 13.33%，相比上年同期下降 13.63pct，主要由于公司业务规模持续扩大，为了满足技术迭代升级和日常经营管理需要，保证公司长期发展，公司持续加大研 发投入，2022 年前三季度共计投入研发支出 4390 万元，同比增长 45.61%，占营收比重 达到12.55%，持续研发创新驱动公司产品力不断提高。同时公司增加了相关人员及资产， 职工薪酬及摊销费用相应增加。因此公司 2022 年前三季度期间费用较上年同期增加，导 致净利润下降。受益于与上游供应商的良好合作关系，新产品新工艺有望按预期计划导 入量产，公司各产品线供货稳定，2023 年产能将保持增长，规模效应有望显著增强。而 MCU 业务与 NOR 业务在技术、渠道、市场方面具有较强的复用性，中长期维度下公司 各项费用率或稳中有降。

分产品看，在半导体行业国产替代大背景下公司整体业务呈现增长态势，基于优秀的技 术实力和客户壁垒构筑护城河，穿越周期。

NOR Flash 业务高速成长，市占率稳步提升。公司的 NOR Flash 芯片产品在工艺制 程和产品性能上不断升级，目前已实现 65nm、55nm、50nm 等主流工艺制程的全覆 盖，具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范围和宽温度范围等特点，2018 至 2021 年 NOR Flash 产品销售收入由 0.99 亿增长至 4.97 亿，复合增速达到 71%，根据 IC Insights 数据，同期公司市占率由 0.6%提升至 2.7%。受行业景气度以及新冠疫情反 复的影响，2022H1 公司 NOR Flash 产品实现营业收入 2.08 亿元，同比下滑 13.65%， 毛利率为 30.35%。随着高性能、大容量、低功耗等多样化产品组合不断推陈出新， 以及在高端消费和工业领域的持续布局，公司 NOR Flash 市占率有望进一步提升。

MCU 产品线不断补强，步入高速发展期。公司销售的 CX32L003 系列是当前国内 MCU 市场应用的一款主流产品，被主要应用在消费类电子和工业控制等细分领域， 具有一定的客户基础和市场容量。此外，L003 系列产品具有兼容性好、性价比高及 功耗低等优势，自 2020 年上市销售以来，公司 MCU 产品出货量快速增长，根据 公司招股说明书披露，2020 年和 2021 年出货量分别为 1,272.95 万颗和 8,974.87 万颗，销售额分别为 718 万元和 7709 万元，实现爆发式增长。2022 H1，公司 MCU 产品实现营业收入 0.57 亿元，同比增长 127.40%，毛利率为 38.12%。后续随着 ARM M3 内核的相关产品上市，公司 MCU 产品线将进一步补强，相关产品对公司整体业 绩的贡献比重有望持续提升。