星宇股份主要产品、股权结构及经营模式分析

国产车灯龙头锐意进取，技术、客户齐拓展。

星宇股份是国内领先的汽车车灯总成部件和设计方案的提供商，通过持续拓展客户和提升 研发能力加速国产化替代进程。公司自 1993 年成立起，专注于汽车车灯的研发和制造， 目前产品已全面覆盖汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等。经 过十数年技术积累，公司形成了从模具、工装专机、车灯电子、到车灯总成等环节的完整 同步设计开发能力，能够快速精准相应客户需求，陆续配套一汽-大众、上汽大众、宝马、 通用、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达等国际强势品 牌。而在自主品牌后来居上，市场份额快速突破之际，公司也及时响应，切入吉利汽车、 广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国产车企的供应链，客户结构 进一步优化升级。

股权结构稳定的民营企业。公司的实际控制人为董事长兼总经理周晓萍。截至 2022 年 9 月 30 日，周晓萍与其父周八斤，两人分别通过常州星宇投资管理有限公司间接或直接控 股 36.60%、14.70%。公司拥有境内外全资控股的子公司 6 家，经营范围均为汽车车灯的 制造及服务业务，以便于配套各地车企客户的生产需求。

公司毛利率水平已触底回升，研发投入逐年加码。2016-2020 年，公司的主营业务毛利率 随着产品结构的升级和生产规模的扩大，车灯产品价值提高而逐步上扬。2021 年，公司 将仓储费用、运输费用等合同履约成本，自“销售费用”重分类至“营业成本”科目列示， 叠加原材料价格上涨所带来的冲击，当年毛利率较 20 年大幅下滑。22 年三季报显示公司 毛利率触底反弹，综合毛利率回升至 23.04%。在费用率方面，在公司业务的规模效应下， 销售费用率整体呈现下降趋势。同时，为契合智能化汽车对车灯升级的需求，公司积极开 展研发设计，研发投入比例呈逐年上升趋势。截至 21 年末，公司研发人员数量占比达到 19%。

股价随公司产品升级与业务规模增长同步攀升，截至 2022 年 12 月 15 日股价为 135.5 元。 回顾公司上市以来的股价走势，可以发现公司的新项目承接和批产，以及产能扩张是价值 成长的重要驱动因素之一。公司多次股价拉升都发生在年度报告发布之后，优质的新项目 为公司发展提供了强有力的保障：19 年 4 月，公司年报披露 18 年新承接了 73 个新项目， 并有 102 个项目批产；20 年 4 月，公司在报告中披露 19 年承接新项目累计 89 个，同时 公司的智能制造产业园一期竣工，产能进一步扩大；22 年 4 月，公司披露 21 年共承接 62 个新项目，批产 42 个新项目，同时欧洲主机厂的项目也从 22 年进入批产。

智能化车灯浪潮席卷，技术研发优势持续扩大。随着汽车行业进入电动智能时代，消费者 对车辆的个性化和差异化需求日益增加，同步催化了车灯技术的快速升级。车辆大灯逐步 演变出矩阵式 LED、AFS、ADB、HD-ADB、DLP、贯穿式大灯等技术，车内灯光也从单 色氛围灯向多色智慧光源转变。星宇自 2008 年开始布局前照灯和 LED 技术起，在车灯各 阶段发展中都走在了前列：2013 年公司设计并生产的一汽大众新 Golf A7 全 LED 后组合 灯代表了国内领先技术水平，2016 年在业内首次推出夜间辅助驾驶（NADS）解决方案； 2017 年公司第二代 ADB 前照灯和 OLED 后灯陆续研发成功。 此后，星宇内部成立照明研发中心，对外与芜湖凯翼汽车、松下中国、华为光产品线签订 研发合作协议，强强合作推动了技术全面发展：2020 年星宇成功为红旗 H9 配套 ADB 前 大灯，成为国内首家完成 LED-ADB 升级的车灯企业，2022 年公司再次突破前沿技术领域， 顺利研发出高清数字大灯。在汽车智能化升级的催化下，车灯产品迭代周期缩短，我们认 为公司有望持续凭借强劲的研发能力，获得更多主机厂配套机会，巩固自身在行业内的领 先地位。

凭借技术、成本、快速响应多项优势，公司快速打通日系品牌、强势自主品牌客户的拓展 之路。公司最早配套奇瑞汽车等自主品牌，随后将客户拓展一汽大众、一汽丰田等强势日、 德系品牌，并进一步向上突破，切入宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌的供应体系。从 2012- 2020 年，公司历时 9 年将公司在一汽大众的大灯配套份额从 0%增长到 40%，为公司贡献 了稳定在 20%左右的复合增长率。当前阶段，公司在日系品牌的上行空间仍然非常广阔， 自 2019 年公司新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品 牌的竞争力，加之公司为车企配套的产品也在升级，日产轩逸改款后，在高配和低配版本 上分别使用了 ADB 和 LED 大灯，单车价值量进一步提升。按照丰田、本田、日产 2021 年累计 428 万辆的中国销量计算，未来若公司在日系品牌中的渗透率能够达到 40%，那么 收入有望增加 40-50 亿元，从而促进公司业绩的高速增长。

产能扩张叠加全球化布局，为公司业绩可持续增长打下坚实基础。公司在国内长期注重产 能扩建，19 年公司的智能制造产业园一期正式竣工，20 年公司发行可转债 15 亿元，用于 智能制造产业园的建设。截至 1H22，产业园已有两期综合工厂竣工且投入使用，新增了 250 万只大灯，300 万只尾灯的产能，五期项目（贯穿式前部灯具工厂）也已开工建设。 针对海外市场，公司首先在日本和德国分别设立了办事处，并于 2020 年开始建设塞尔维 亚工厂布局全球业务。截至 2022 年三季度，塞尔维亚工厂已经进入了试生产状态，公司 预计将在 2023 年 1 月批产，最终形成 570 万只车灯产能，年销售额有望达到 1.24 亿欧元。 海外工厂主要将供应奔驰、宝马、大众斯柯达等品牌的尾灯项目，目标在两年内完全复制 国内工厂的生产能力。在海外工厂产线和人员完成配置后，我们认为公司将有能力寻求更 多海外配套供应机会，打开全球化发展之路。