三一重工发展历程、股权结构、经营业绩及战略分析

工程机械行业国内龙头，位居全球第一梯队。

1.品类扩张+国际化开拓奠定国内龙头地位

1、自2006年起，三一重工在混凝土泵车和路面机械的基础上，陆续注入集团工程机械资产，逐渐形成覆盖混 凝土机械、路面机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、工业车辆等领域工程机械全产业布局。 2、2011年挖掘机实现国内市场份额第一后，开启国际化之路，于2012年收购德国普迈，2014年与帕尔菲格交 叉持股。2017年深度聚焦海外。 3、2018年开启数字化之路，在数字化、电动化和国际化战略指引下，开启新的篇章，2020年收入突破1000亿。

股权激励、员工持股彰显公司未来发展信心

1、三一集团持股29.20%为公司第一大股东，创始人、原董事长梁稳根为公司实际控制人，直接持股2.78%， 通过三一集团间接持股16.56%，合计持股比例为19.34%。 2、公司多次股权激励绑定核心高管，提高管理层工作积极性，2022年5月员工持股计划中，参加本员工持 股计划的公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、公司核心业务（技术）人员共 计不超过6,996人，持股计划购买回购股票的价格为23.65元/股，高于市场价，彰显公司发展信心。

2015-2021年利润CAGR110%，2022年第三季度边际向好

1、2015-2021年伴随工程机械行业景气度的触底反弹，公司业绩开启新一轮上行周期。营业收入CAGR分别为 28.84%，归母净利润CAGR110.43%。 2、自2021年第二季度开始，行业周期下行，全年实现营业收入1068.7亿元，同比增长7%，归母净利润120.33亿元， 仍历史较高水平。 3、2022年前三季度，实现营业收入591.65亿元、归母净利润35.97亿元，在去年高基数的基础上分别同期下降了 32.98%、71.38%，单三季度归母净利润下滑61.38%，随着行业逐步筑底，公司业绩边际有所改善。

ROE逐步触底，盈利能力有望反弹向上

1、历史上公司ROE、毛利率、净利润率的波动比较大，表现出很强的周期性。2015-2020年上行期，ROE提升 27pct，公司盈利能力从低谷强势反弹。 2、2021年ROE、毛利率、净利率分别为20.01%、25.85%和11.62%，相对于2020年下滑较快，2022年前三 季度，ROE、毛利率、净利率分别为5.58%、22.83%、6.35%，ROE逐步触底，盈利能力有望反弹向上。

2.挖掘机等三大产品优势 明显，业绩提升空间大

挖机业务占比扩大，挖掘机、混凝土机械、起重机合计占比84%

1、以混凝土机械起家，2010-2017年挖掘机收入占比逐年提高，2018年后保持稳定约35%-40%；混凝土机械收 入占比成下降趋势，起重机收入占比较稳定。 2、公司三大主营产品挖掘机、混凝土机械、起重机，2021年及2022H1营收占比合计分别约为84%、80%。

挖掘机产品是公司最大营收和利润来源

2021年公司挖掘机、混凝土机、起重机的收入占比为39%、25%、20%，对应毛利率占比为43%、 24%、15%，各板块业务盈利能力存在差别，挖机产品已经成为公司最大的营收和利润来源。

2022H1出口占比43%，出口毛利率反超国内

1、2011年来，海外收入稳定增长。2021年海外收入248.46亿，同比增长76.16%，占比提升至 24%，2022年上半年占比达到43%。 2、海外业务毛利率自2016年起维持较高水平。2021年海外业务毛利率为24%，略低于国内业务的 27%；2022年上半年，海外业务毛利率为24.42%，反超国内业务的21.04%。

亚澳地区是最大出口地，挖掘机是最大出口品类

1、2022H1，公司出口的客户仍以亚澳区为主，收入占比45%，但在欧洲、美州等发达 地区已经实现突破，收入占比分别达到29%、19%。 2、2022H1，出口产品以挖掘机、混凝土机械为主，出口营收占比分别达到47%、21%。

2021年销售费用达到高位，主要通过销售佣金激励经销商

公司主要通过销售佣金激励制度，反哺让利经销商，调动销售的积极性。2021年销售费用67亿元，达到历史高 位，其中销售佣金占比58%，2022H1销售费用29亿元，同比下降28%，其中销售佣金占比51%，呈下滑趋势。

本轮高点风险控制明显好于上轮，经营质量显著提升

1、终端客户可委托经销商办理按揭贷款，其担保义务由三一重工承担，截止2022年6月30日，此类担保义 务的余额为33.17亿元。 2、上一轮周期拐点前后，2010-2013年，负有回购义务的累计贷款余额分别为约174、210、245、190亿 元，行业内相对激进销售带来了较高的担保风险敞口。

同业对比：营业收入国内领先，与全球龙头相比有较大提升空间

1、2017-2021年三一重工营业收入逐年稳步提升，显著高于徐工机械、中联重科，但与全球龙头卡特 彼勒、小松集团相比仍存在差距。 2、2022H1三一重工实现营业收入388亿元，为卡特彼勒工程机械收入的48%，未来具有较大提升空间。

3.数字化、电动化、国际化 持续推进，助力迈向全球

数字化：推进数字化转型，铸造核心竞争力

1、公司把数字化作为第一大战略，积极推进数字化、智能化转型。借助研发信息化、制造智能化、营销数字化铸造核 心竞争力。 2、2021年推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整 体自动化率大幅提升。三一重工北京桩机工厂于2021年9月入选世界经济论坛发布的全球制造业领域灯塔工厂名单， 成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。

电动化：发动机率先替代、有轮子和固定应用场景最易实现

1、技术路径：首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动，能量利用率由10%提高到22%；其次是液压执行装置被电动执 行装置取代，目前能耗最大的是液压传动系统，效率只有50%左右。（注：三一电动科技有限公司评估） 2、应用场景：1）轮带式车辆比履带式车辆要更快实现电动化；2）作业环境在相对封闭无烟及固定场景更容易实现电动化。 3、产品类别：搅拌车、渣土车和挖掘机、装载机、起重机预计将是最快规模化实现电动化的工程机械产品。

电动化：电动化产品销售份额已居行业第一

1、2021年公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售实现重大突破，取得年度销量冠军。电动化工程车辆产品销量 破千台，销售额近10亿元，市场份额均居行业第一。 2、我们预计到2025年工程机械行业电动化产品渗透率达到25%，销量可达47万台。考虑到三一重工目前在电动化产品 研发和小批量销售方面的领先优势，我们预计到2025年公司在车辆类电动化产品市占率可达34%，在工程机械类电动化 产品市占率可达28%，整体市占率可达31%。

国际化：国内龙头三一重工依靠产业优势，逐渐迈向全球龙头

1、公司营业收入显著高于徐工机械、中联重科，但与全球龙头卡特彼勒、小松集团相比仍存在明显差距。 2、2022H1年营业收入388亿元，为卡特彼勒工程机械收入的48%，未来具有较大上升空间。 3、走向全球市国内龙头企业发展的必由之路，公司未来在全球市场将于国际龙头展开角逐。