国防军工行业行情及核心驱动力在哪？

我们认为军工行业主要服务于本国国防建设、他国国防建设、民用这三个市场；其中本国国防建设是支 撑、牵引、推动军工行业发展的核心所在。

1.国防军工行业2022年行情回顾

2022年初，军工板块经历近4个月的下跌。 4月下旬开始，板块已积累较大跌幅 ， 装备 更新升级及国产化水平提升等驱动行业继续 增长的主要逻辑未发生变化，年报、一季报 验证景气度持续，板块开始有所修复。 接近8月中旬，大盘整体转向、短期政治事 件影响渐退，板块再次震荡下跌。 10月中旬，二十大“安全发展” ，军工行业 关注度上升；叠加三季报表现，板块再次上 涨。

自22年1月份开始，经历近4个月的下降； 4月下旬起，开始上涨；接近8月中旬，转 向震荡下行；至10月上中旬，再次转向上 涨。 2022年11月29日收盘国防军工行业PETTM为61.81倍。当前估值处于近10年的 低位。

将国防军工行业按照航空、航天、舰船、陆装、 信息化及电子、新材料等6个子行业进行划分。 从各子行业公司及其主营业务来看，今年以来股 价表现靠前的上市公司多集中在航空、航天、信 息化及电子、新材料等细分领域。

2.国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力

变幻的国际形势是国防军工行业持续发展的主要原因。2022年2月24日，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动， 之后发展为对整个乌克兰的军事行动。目前俄乌冲突仍在持 续。部分国家开始提升国防开支，非北约成员国也有可能会 相应地提升国防支出。 美国与其各盟友之间的协同活动。英美澳签署协议，英美将 帮助澳建造核潜艇；美国海军“朱姆沃尔特”级驱逐舰首舰 入驻日本。我们认为，美国及其盟友蓄意加剧地区紧张局势， 刺激军备竞赛，威胁地区和平稳定。 台湾问题。二十大报告“尽最大努力争取和平统一的前景， 但决不承诺放弃使用武力，保留一切必要措施的选项” 。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》“加快国防和军队现代化，实现富国 和强军相统一” ， “确保2027年实现建军百年奋斗目标” 。  我们认为在大国博弈的环境下，加强国防建设的必要性长期 存在。

以空军主战装备为例，至2021年末，我国装 备各型战斗机/武装直升机共1571/912架，而 美军列装战斗机/武装直升机数量分别达到 2740/5463架，其他机种差距也较为明显。此 外，从机型构成来看，装备列装存在代际差距。2022年珠海航展中，多个现有型号改进以及 新型号的信息发布。 装备更新升级状态确定后，新一轮的批量采购 相应开启。未来军工企业任务量较为饱满的生 产状态有望持续。

高科技产品主要应用于国防以及高端民用等领域。为避 免“卡脖子” ，国内在重点领域加快自主可控、国产化 替代。 国内的先进技术，因高昂的研发成本，优先试验及应用 于国防领域，而后向民用领域拓展是较为常见的模式。 我国主力战机纷纷列装国产航空发动机。同样面对欧美 技术封锁、出口管制的俄罗斯，总统普京于2022年9月下 令，军工业必须实现100%国产化。

军贸市场：中国装备，走向世界

2022年，我国歼10战斗机出口巴基斯坦、FK-3防空导弹系统出口塞尔维亚等军贸业务。 2022年3月2日发布的报告《战争爆发后，美国军工股表现如何？》中曾分析过，美国多家头部军工企业，大多有一定 比例的收入来自于国际军贸客户。军工技术实力较弱的国家出于国家安全考虑，需要通过军贸采购获取防务装备。我们 认为在未来，国际军贸市场有望持续为国内的军工企业带来增加收入、利润的空间及机遇。

民用市场为军工企业带来更为广阔的市场空间

军转民，有助于摊薄研发阶段的投入。民参军，利用国防军工产品 对性能的高追求性和对价格的不敏感性，可以刺激民企在高精尖技 术上的创新与突破。 军民融合领域广泛。如卫星通信、导航等技术及设施，能同时服务 国防及民用。多家电子元器件企业，产品应用于国防，同时也应用 于通讯、新能源汽车等领域。新材料方面，碳纤等高性能材料大量 应用于航空航天，也在风电、汽车等领域有很大市场空间。

我们认为，通过需求驱动的基础科学 研究，才能根本改变我国部分“关键核 心技术”领域受制于人的现状。短期内 取得突破，需要各类资源的整合和各行 业的协同互补。

国企改革有望进一步提升军工央企国企运营效率

我们认为，国企改革的不断推进，有助于军工央企、国企 全面实现生产质量和运行效率的提升。 中国电科制定了《改革三年行动实施方案（2020年-2022 年）》，明确提出10方面56项129条改革措施。具体实施 层面，旗下杰赛科技、卫士通、四创电子、天奥电子等多 家上市公司发布股权激励计划，加速推进市场化经营机制 ， 多次对旗下上市公司的国有股份划转，以及资产重组。 其他如航空工业集团、兵器工业集团、中国船舶集团等均 积极响应国企改革要求，提出了改革要求及相应方案。 我们预计，在2022年即国企改革三年行动的最后一年， 通过改革，部分军工上市公司的运营效率有望实现进一步 提升。