360数科经营看点在哪？

360 数科风控水平领先，2023 年风险成本有望下降。

1. 强大风控能力作为支撑，风险成本有望进一步下降

360 数科有科技、创新和安全的基因：1）与 360 集团的合作使公司有优于同行的技术基础，360 集团具备丰富的网络安全及反欺诈的经验，公司与360集团签订了研发及数据分析的深度合作协议； 2）公司自主开发了一套涵盖业务全步骤的风险管理系统；部署了有强大机器学习和分析能力的Argus 智能引擎进行欺诈检测和风险评估，通过审查 360 集团积累的海量用户数据集，绘制潜在借款人的画像，将信用评分输出到定价模型，对每次贷款进行定价，有效防止潜在资产损失；3）数据安全方面，采用数据加密及数据库加密的双重加密方法对敏感数据进行加密，核心系统均已通过国家信息系统等级保护三级测评并备案。360借条在应用隐私和数据安全方面均获得 3 级评级，这是国家计算机病毒应急处理中心(NCVERC)授予的最高级别。4）与金城银行等众多金融机构紧密合作，获取部分中小企业的税务记录。

公司多年来形成庞大、高效的研发团队，并拥有深厚的知识产权储备。截至2022 年 6 月 30 日，公司研发团队占雇员总数的36.5%，研发投入持续增加，2020 年、2021 年及截至 2022 年 6 月 30 日止六个月的研发投入分别同比增长40.9%、35.5%及 58.8%。

强大的风控能力使得公司的风险指标表现在行业中处于领先地位。360 数科 90 天+贷款逾期率表现优于同业，2022Q3 已经出现改善拐点。2018-2019 年，360 数科 90 天+逾期率平均为 1.1%，低于第二梯队竞对，与蚂蚁相若。疫情影响较大阶段，公司逾期率随行业趋势上升，最高时超过2.5%，但22Q3早于竞对乐信出现明显改善，90 天+逾期率环比下降0.3pcts 至2.3%。未来随着经济向好，用户还款能力提升，预计 2023 年逾期率会持续逐步下降，有望回到疫情前 1%左右水平。 D1 逾期率水平不断改善，M1 回收率出现拐点。D1 逾期率为在某一特定日期逾期未还的本金总额与应予偿还的本金总额之比， M1 回收率为一个月内偿还的本金数额与在该日期逾期未还的本金总额之比。20Q1 逾期及回收情况受疫情影响严重，D1 逾期率环比上升 0.5pcts 至 7.3%，M1 回收率环比下降4.5pcts 至84.0%。2020 年下半年以来，得益于客群优化及风控能力加强，逾期及回收情况得到改善，21Q1 公司 D1 逾期率同比下降 2.3pcts 至 5.0%，M1 回收率同比上升6.3pcts至 90.3%。22 年上半年受疫情影响，上述两个指标有小幅波动，22Q3 出现拐点，D1 逾期率环比改善 0.4pcts 至 86.4%，M1 回收率环比提升1.2pcts 至86.4%，预计 2023 年 M1 回收率逐渐上升，D1 逾期率进一步改善。

近年来，账龄 MOB（Month On Book，代表贷款发放后经历的完整月份）为2至12 的贷款中，360 数科 M1+逾期率的平均水平远低于信也科技；账龄MOB为7至 18 的贷款中，360 数科 M6+逾期率的平均水平远低于乐信。

疫情期间公司风险成本随行业趋势上升，2023 年预计将大幅改善。疫情期间金融行业拨备率较历史有所上升，22Q2 银行平均贷款拨备率上升0.43pcts 达4.05%。360 数科拨备率亦有所上升，拨备额占放款量比重在20Q1 同比增长3.9pcts达4.2%， 22Q2 同比增长 0.8pcts 达 1.8%，但在 22Q3 出现拐点，环比下降0.46pcts至 1.4%。未来疫情消退及宏观经济向好情况下，预计行业贷款拨备率逐渐趋于稳定，风险成本仍存在下行空间。随着利率压降使客群质量上升以及360数科向轻资产业务的转型成功，预计 2023 年公司拨备额占放款量及营收比重大幅降低，有助于降低成本，盈利水平有望进一步提升。

2.资金成本存在下行空间，预计 2023 年盈利能力有所改善

360 数科资金成本较同行有优势。互联网贷款公司资金成本受市场流动性及资金来源的共同影响，360 数科在资金成本方面有较大改善，主因：1）公司过去多年在消费信贷资产上累积了良好的信誉，信贷业务成为更受机构欢迎的资产类型，截至 2022 年 9 月 30 日，360 数科与包括金城银行等141 家金融机构建立了合作伙伴关系，众多长期合作伙伴以合理成本为公司稳定提供资金；2）蚂蚁等头部平台受到监管限制，头部平台原有的相对高利率产品客群外溢，360 数科作为第二梯队平台头部公司有所受益；3）客群上移使公司获得更多与大银行的合作机会，利率压降使 360 数科客群质量不断提升，银行的合作意愿更加强烈，通过对接更多大型全国性银行和增加 ABS 发行，未来有望进一步降低资金成本。近年来 360 数科资金成本在 6.7%左右，2022 年前三季度公司资金成本持续下降，从22Q1 的 7.0%下降到 22Q3 的历史最低点 6.5%。

客群结构优化对冲了宏观政策影响，多个维度的客群质量指标均显著改善，新交易客户资质结构优于历史表现，收入更稳定客群占比及有资产用户占比等指示优质客户的数据均显著提高，22Q1 获得最高信用评级的客户占比提高至38%，同时低定价的客户留存率更好。随着客群上移，公司和银行合作的授信额度也在提高。

利率限制及疫情反弹导致 Take rate 下降，2023 年盈利情况有望改善。截至2022年 4 月底，360 数科已经应监管要求将自营产品贷款利率全部降至24%以下，综合利率达 22%，未来利率趋于稳定。利率下降导致从单个客户获得的净收入有所减少，除此之外，利率限制及疫情反弹对公司的 Take rate 水平造成了较大冲击。Take rate 为扣除拨备、减值和融资成本后的贷款相关业务收入占放款量之比，主要受与拨备减值相关的风险成本及与资金流动性相关的融资成本影响。公司Take rate 从 21Q2 的 3.4%的高点降到 22Q3 的 2.3%，未来资金成本及风险成本仍有优化空间，预计 2023 年起 360 数科盈利能力将有所改善。