美国劳工需求情况如何？

目前美国劳工需求实际强度与表观数据或有“温差”。

第一，剔除医疗和政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持在相对低位。12 月非农新 增就业为 21.6 万人，失业率也连续 2 个月维持在 3.7%的低位，小时工资增速同样超预期， 显示劳工市场仍然偏强。但我们认为，12 月非农数据仅表面偏强。美联储理事 Waller 甚至 称 12 月就业报告为通胀下行趋势的噪音1。

1) 从新增非农就业来看，剔除医疗和政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持在相 对低位，且不排除后续出现下修的可能性。剔除医疗和政府就业后，其他私人部门 12 月新增非农就业为 10.5 万人，低于 2010-2019 年的均值 14.8 万人。此外， 不排除 12 月非农面临下修的可能性，2023 年新增非农就业大部分都出现了下修。例 如，美联储理事 Waller 在 1 月 16 日的讲话中指出，最近的 10 份就业报告中有 9 份出 现下调，因此 12 月非农就业可能再度下修。

2) 失业率虽然仍然维持低位，但主要是因为劳动参与率回落，而家庭调查口径的新增就 业明显回落。美国失业率在2023年10月升至3.8%，较4月的低点3.4%一度回升0.4pct， 12 月回落至 3.7%，主要系 12 月劳动参与率回落 0.3pct。而 12 月家庭调查口径下的 新增非农下降 68.3 万，创疫情以来最大跌幅。家庭调查和企业调查在调查 范围、统计原则、预测误差上存在差异。而 12 月家庭和企业调查存在明显 区别的一个原因可能是兼职就业比例上升。考虑到企业调查为“认岗不认人”（即以岗 位数作为统计就业的基准，一个人打多份工也计算多次），而家庭调查是“认人不认岗” （即以个人为单位作为统计就业的基准，一个人打多份工仅计算 1 次），12 月从事兼 职工作的比例明显回升，因此可能出现家庭调查明显回落而企业调查回升 的情况，也侧面反映了就业环境降温。

第二，对经济周期更敏感的指标已明显回落，显示美国用工需求或回落至疫情前水平。

1) 就业市场通常滞后经济周期，比如就业滞后经济 1 个季度，工资增速滞后 3 个季度， 工作时长、临时就业人数等就业指标对经济周期更敏感。第一，从经济回暖到企业决 定扩招需要时间：由于招聘和新人培训存在成本，企业需要一定时间确认经济需求情 况，再决定是否调整雇佣，企业可能先通过调整现有员工的工作时间以应对需求的变 化。第二，企业决定扩招到找到员工也存在滞后，例如企业开启招聘、面试至候选人 入职都需要一定时间；同样，减少劳动力也需要一定时间。而工资的调整可能滞后更 多：某些地区比如欧元区大部分员工工资依赖工资谈判，而工资谈判的周期为 1-3 年， 导致工资具有黏性。根据我们对美国数据的测算，新增非农就业和失业率滞后 GDP 增 速 1 个季度；工资增速则滞后 3 个季度；工作时长以及临时就业人数对经济周期更敏 感，与 GDP 增速同步。

2) 对经济周期更敏感的指标已先行回落，显示美国用工需求或已经回落至疫情前水平。 一方面，领先指标 Lightcast job posting 和 Indeed job posting 指示 JOLTS 岗位空缺 未来将继续回落，Lightcast job posing 已经回落至疫情前水平以下。另一 方面，对需求比较敏感的人均工作时长、离职率、离职和新雇佣的人占比（Churn rate） 均回落至疫情前水平，指示就业市场需求明显降温，企业开始削减员工的工作时长， 选择离职跳槽的比率下降。美国咨商会（Conference board）调查 也佐证，居民表示不好找工作的比例明显增加。

第三，首次申请失业金人数或高估了美国就业市场的供需错配程度。

1) 2023 年首申人数降至历史低位附近，裁员率也位于较低水平。2023 年下半年以来首 次申领失业金人数持续回落，并在 1 月进一步回落至 20 万附近，接近 2018-2019 年 的低点，表面上看，就业市场裁员人数较少，就业市场维持较高的景气度。 同时，JOLTS 调查中的裁员率（Layoffs and Discharges Rate）仍然位于较低水平， 2023 年 12 月仅为 1.0%，仍然低于 2019 年水平。

2) 但是，首申人数或高估美国就业市场的供需错配程度。失业金申领人数=裁员人数*有 资格领取失业金的比率（资格率）*实际提出申请的比率（领取率），资格率和领取率 偏低导致首申人数的绝对水平高估了就业市场的紧张程度。一方面，有资格领取失业 金的比率要低于疫情前。根据彭博的估计，2023 年失业的人中只有 79%的人有资格 申请失业金，而疫情前这一比率为 83-84%。背后可能是因为大多数州都要求失业者有 一年的工作经验，而疫情期间新加入劳动力市场的很多就业者工作时间不够。另一方 面，实际提出申请的比率（领取率）可能偏低。这主要是因为失业金的吸引力下降： 过去十年美国失业金的“收入覆盖率”（失业金/平均收入）持续回落，2023 年四季度 仅为 42.5%；州层面的数据也显示，收入覆盖率越低的州，领取率就越低 。

3) 此外，由于存在劳工囤积，裁员率对经济周期较为滞后。面对需求回落，企业普遍通 过降低工作时长等方式来应对，而不是诉诸裁员，即存在劳工囤积（labor hoarding）。 疫情后，由于劳动力市场供需错配一度很严重，labor hoarding 更加明显，这导致就业 市场的裁员率较低。从以往的周期可以看到，裁员率滞后于经济周期，例如 2008 年经 济进入衰退后，裁员率才出现明显上升，因此裁员率较低并不意味着经济 没有衰退风险。

第四，州层面数据显示美国就业市场面临一定风险。2023 年 11 月美国州层面失业率扩散 指数一度升至 71%，数量上，首申人数明显回升及同步指数明显走弱的州明显上升，显示 美国就业市场实际热度可能在快速下降。

1) 美国州层面失业率扩散指数显示失业率面临上行风险。全国层面的就业指标可能受个 别州的极端数值影响，州层面就业指标能够提前反映就业指标的变动趋势，例如州层 面失业率扩散指数对美国的失业率有一定领先性。从历史上看，美国州层面失业率扩 散指数接近 60%后，3-6 个月后全国层面失业率会出现大幅上行。2023 年下半年以来， 美国各州就业市场持续降温，11 月州层面失业率扩散指数为 71%，超过 60%的历史 阈值，指示美国全国层面失业率未来面临上行风险。此外，2023 年下半年 以来，失业率处于 3%以下、劳工市场偏紧的州占比持续回落，从 2023 年 7 月的 45% 下降至 11 月的 27%，而同期失业率处于 4%-5%区间的州明显增加，占比从 8%升至 24%。

2) 首申人数明显回升的州的占比能够用于预警衰退，该指标在 2023 年一度明显上升近 期有所回落，后续是否反弹需进一步观察。历史上看，首次申领失业金人数明显回升 （同比增长超过 25%）的州占比出现明显上升后，未来一段时间经济可能会陷入衰退。2023 年下半年以来，该指数一度出现明显上行，但近期有所回落，显示 美国经济衰退风险有所回落，但随着劳工市场走弱，后续是否会再度回升有待持续观 察。

3) 州层面同步指数回落的州占比也在上升。费城联储利用非农就业人数、制造业工人的 平 均 工 作 时 间 、 失 业 率 和 平 减 后 的 工 资 水 平 构 造 了 每 个 州 的 经 济 同 步 指 数 （Coincidence Index）。我们计算了同步指数回落的州的数量，近期经济基本面恶化 的州数量明显上升，例如 2023 年 9-10 月汽车工会（UAW）罢工一度导致 密歇根及周围州的同步指数明显回落。