特斯拉业务布局及核心优势有哪些？

全球工厂布局保证产能，直营模式提升销售效率。

四大工厂规划产能达 265 万辆，保障交付能力。根据 2023 年年报，特斯拉在全球有七大工厂，包 括四座电动车工厂（弗里蒙特、上海、柏林，奥斯汀），一座电池工厂（内华达）和两座储能工厂 （拉斯洛普，上海）。当前，四大电动车工厂产能规划总计达 265 万辆，能够充分满足销售需求。 其中，上海工厂产能超 95 万辆（Model3/Y）,是特斯拉最主要的生产基地。根据乘联会统计，2023 年特斯拉上海工厂共生产 94.7 万辆（同比增长 33.3%），占特斯拉全球交付量一半以上，其中用于 国内销售 60.3 万辆，出口 34.2 万辆。由于当前柏林和奥斯汀工厂产能仍在爬坡中，未达到满产状 态，因此上海工厂实际成为特斯拉主销车型的全球出口基地。特斯拉虽然已经在 2023 年 11 月开始 交付 Cybertruck，但由于受到 4680 电池产能瓶颈和车身制造等问题，马斯克表示预计到 2025 年 某个时间点才能实现 Cybertruck 年产能 25 万辆的目标。我们认为特斯拉在全球布局的超级工厂能 够 1）充分受益于全球供应链优势降低成本；2）减少地缘政治和贸易争端可能带来的影响。

除目前的四大电动车工厂外，特斯拉在 2023 年 3 月宣布了其墨西哥超级工厂（Gigafactory）的建 造计划。根据墨西哥州政府表示，用于该工厂的土地面积约为 261 公顷，项目投资约 50 亿美元， 预计年产电动车将达 100 万辆，建成后将充分满足北美和南美地区的需求。

此外，特斯拉开创了直营先河，全球均采用线上直销模式。特斯拉的直营模式可视为将 4S 店一拆 为三：一是直营体验店，主管售前咨询和试驾；二是服务中心，主管交付和售后；三是官网，主管 销售，三者各司其职，由总部统筹，互不存在利益分配和竞争关系。我们认为直营模式的好处包括： 1）降低购车成本：所有车辆的销售都是在官网线上下单，消除了中间渠道商环节，降低了消费者 的购车成本：2）把握定价权：直营模式让特斯拉直接控制消费终端，实行全国统一售价，利于把 握产品定价权；3）一体化服务：特斯拉直营门店提供包括远程诊断、线下维修、移动服务等在内 的全方位服务，有利于提升用户体验。根据 2023 年年报，特斯拉全球门店（包括直营和服务中心） 数量为 1,208 家，较 2022 年大幅提升 58%。

除了电动车销售收入，特斯拉还提供汽车租赁业务。客户可以选择租赁不同车型。特斯拉的汽车租 赁业务主要采用“订阅式”服务模式。在这种模式下，用户可以按月或按季度支付费用，以获得对 特斯拉汽车的使用权。此外，特斯拉还提供“随用随租”服务，用户可以根据需要随时租用汽车， 并在使用结束后归还车辆。根据特斯拉 2023 年年报，经营性租赁车辆销售为 72,226 辆，占总交付 量比例仅为 4.0%。由此，我们可知特斯拉汽车销量主要由私人购买驱动而非政府统一购买租售驱 动，因此我们预计 2024-2026 年特斯拉的租赁比例有望维持在 4%左右，预计 2024-2026 年特斯拉 汽车租赁业务收入为 24.24 亿/25.45 亿/27.93 亿美元，同比增长 19.1%/5.0%/9.7% 。

根据特斯拉 2023 年业绩会，公司 2024 年储能产能有望达到 40GWh，考虑到电池及相关材料成本 下行、ITC 法案推进以及美国利率周期的好转，我们预计 2024 年特斯拉储能业务将充分受益于美 国大储市场边际好转。特斯拉储能业务的优势在于其 1）品牌优势+过往成功项目较多；2）在中国 建厂，生产成本较低；3）储能系统具备市场上最领先的构网形变流技术且已有安装项目。 特 斯 拉 储 能 业 务 最 早 始 于 2015 年 ， 通 过 家 庭 储 能 产 品 （ Powerwall ） 和 商 用 储 能 产 品 （Megapack）进入储能领域。截至目前，特斯拉储能业务（包括 Powerwall、Megapack 两大储 能产品），部署产能超过 10GWh，安装超过 65 个国家，运营超过 1,500 个站点。根据特斯拉官网， Powerwall 是一种家用储能系统，设计用于在家庭或小型商业设施中储存能量，Powerwall 能够有 效地降低对传统电网的依赖，并在停电或电网故障时提供备用电源。Megapack 是一种大规模的储 能 解 决 方 案 ， 其 外 形 、 尺 寸 近 似 集 装 箱 货 柜 ， 主 要 服 务 于 公 共 事 业 项 目 和 大 型 企 业 客 户 。 Megapack 每台机组可存储超过 3.9 MWh 的能源，可多个组合使用。

2023 年美国储能装机落实缓慢的主要原因系储能变压器交货周期较长、ITC 法案补贴落实缓慢以及 新储能项目审批流程较长所致。根据 Wood Mackenzie 数据，Wood Mackenzie 预计 2023 年美国 储能新增装机总量有望达到 24.7GWh，同比增长 102.5%（2022 年美国储能新增装机 12.2GWh，同 比增长 38.1%）。上海有色网数据显示，美国由于电网老旧需要变压器进行电网改造， 2023 年整 体美国变压器交货周期在 6-12 个月，中压变压器在 6-9 个月，较之前翻了 2-3 倍的等待时间，而 缺少变压器，意味着即使储能电芯整个系统已经安装好了，也无法完成并网的操作。同时，美国储 能市场由于 ITC 法案（注：美国联邦投资税收抵免政策，该政策允许对新能源配置储能项目抵减 30%投资额和加速折旧，极大激活储能市场）落实缓慢等原因，项目进展不及预期，新项目的批流 程也较长。2024 年，考虑到电池及相关材料成本下行、ITC 法案推进以及美国利率周期的好转，我 们预计大储装机有望边际好转，预计 24 年美国储能市场新增装机规模 34GWh，同比增长 37.7%。

根据ESCN中国储能网数据，2023年阳光电源以16%的全球市场出货量份额（按兆瓦时计）排名全球 第一，Fluence（14%）和特斯拉（14%）并列第二，华为（9%）和比亚迪（9%）分别位列第四、第 五。北美地区，特斯拉首次超越 Fluence，2023 年市占率达到 25%，位列第一。整体而言，全球储能 市场的竞争格局相对集中，特斯拉在北美地区拥有更好的市场份额和竞争优势。

我们认为特斯拉在储能领域的优势主要包括：1）品牌优势+成功项目；2）产能优势：采用上海供 应链，生产成本较低；3）产品技术优势。

1）品牌+项目优势。海外储能客户较为看重品牌优势和过往成功项目，截止 2023 年特斯拉在全球市占率达到 14%，北 美地区市占率达到 25%，品牌优势明显。根据特斯拉官网的数据，特斯拉的大型储能 Megapack 目 前已应用于一些公共事业项目和大型企业。

2）产能+成本优势。预计 2024 年年底形成储能产能 40GWh，累计规划储能产能达 80GWh 以上。根据特斯拉 2023 年 业绩会， 2023 年特斯拉储能系统装机为 14.7GWh，同比增长 125.1%，主要系 Megapack 销量大 幅增长所致。同时，管理层预计 2024 年底储能系统产能将达到 40GWh，截止 2023 年底，特斯拉 官网预定 Megapack 订单的交付时间已经是 1Q25，Megapack 整体呈现供不应求状态。因此特斯 拉也加大了产能扩张，在储能系统（包括 Megapack 和 Powerwall）现有 15GWh 产能的基础上， 将加利福尼亚州拉斯罗普工厂的产能（包括 Megapack 和 Powerwall）扩建至 40GWh，新增上海 投建的 40GWh（仅 Megapack），累计规划储能系统产能达到 80GWh 以上。 充分利用上海高效低成本 Megapack 供应链，成本优势明显。根据 2023 年年报，Megapack 的主 要销售地区为美国（63%）、澳大利亚（23%）、英国（5%），均为商业模式成熟的海外大型储 能市场。同时，从价格来看，特斯拉官网订单信息显示，一套 Megapack（1.9MW/3.9MWh，2 小 时)预估价格超过 260 万美元（不含税），以 7.0 汇率计算，约合人民币 1820 万元（不含税），即 单价约为人民币 4.7 元/Wh。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，到 2023 年年末，2 小时储能系统中标均价已经跌至 0.79 元/Wh。国内大储系统与特斯拉 Megapack 的售价相差甚远。 因此，我们预计特斯拉在上海建厂的目的主要系采用中国供应链降低 Megapack 成本，销往海外市 场。

3）产品技术优势。产品方面，特斯拉储能产品的优势主要在于其自研的变流器采用的是目前市场上最先进的构网型技 术，且已实现项目安装。根据特斯拉官网，特斯拉于 2020 年开始为澳大利亚的 Hornsdale Power Reserve 储能系统的变流器升级构网型技术，截至 2022 年 7 月 27 日，Hornsdale Power Reserve 整个 150MW/193.5MWh 的储能系统全部应用了特斯拉的构网型变流器。 构网型储能是一项前沿技术，本质是通过控制变流器产生恒定的交流电压源，使得变流器自身具备 主动调节能力，通过模拟同步发电机的虚拟同步控制算法为电网注入强度和惯量，提高储能电站的 经济收益。

根据中国能源报，自 2011 年构网型虚拟同步机被业内专家提出后，以日立 ABB、SMA、 特斯拉、Fluence 等为代表的国际公司开展了数个构网型新能源商业示范项目。其中，澳大利亚项 目较多，在实践工程数量和规模上处于引领地位。2023 年以来，中国也在多地提出鼓励或强制新能 源项目配建构网型储能。2023 年 5 月，西藏自治区发改委印发《2023 年风电、光伏发电等新能源 项目开发建设方案》，要求保障性并网光伏项目+储能项目配置储能规模不低于光伏装机容量的 20%，储能时长不低于 4 小时，并按要求加装构网型装置。 不仅如此，特斯拉还开发了 Powerhub 实时监控平台，用于管理储能、发电和微电网；开发了具备 学习能力的电力交易平台 Autobidder，Autobidder 平台可以依据机器学习算法执行价格预测、负 载预测、发电预测、调度优化、智能出价等功能，并能配合虚拟电厂运营模式；此外，公司还开发 了 Microgrid Controller 离网控制软件，可自主维持电网稳定并实现成本最小化。