计算机板块经营、属性、成长逻辑及底部反转情况如何？

行业走势与估值波动一致，贝塔属性强于阿尔法的行业。

1.前三季度板块经营正逐步企稳

前三季度营业收入增速放缓。 2023 年前三季度计算机行业营收同比增长 1.65%，相较上年年同期增速下降 3.25 个百分点，A 股整体增速则同比降低 5.88 个百分点至 2.15%。与 A 股整体相比，计算机 行业的营收增速下降速度有所减缓。 前三季度毛利率显示良好韧性。 2023 年前三季度计算机行业整体毛利率 26.81%，相较于上年同期提高 0.76 个百 分点，基本保持稳定，在全 A 同比降低 0.29 个百分点的环境下显示出良好韧性。

前三季度归母净利润同比基本持平。 2023 年前三季度计算机行业归母净利润同比小幅增加 1.74%，与同比下行的全 A 整体净利润相比已初步显出企稳态势。 前三季度有息债务率稳中有降。 2023 年前三季度计算机行业有息债务率中位数为 4.39%，较上年同期降低 0.82 个 百分点，近五年同期数据中仅高于 2020 年前三季度。全 A 有息负债率中位数则继续提 高，2023 年前三季度同比提高 0.69 个百分点至 13.13%。表明计算机行业内平均债务压 力有所降低，处于有序去杠杆状态，为下一阶段加码发展提前做准备。

2.行业贝塔属性强

以计算机（申万）指数为例，回顾过去十多年板块指数走势，发现其与指数 TTM 估 值波动较一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整 体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业 绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块 TTM 估值走势较一致，反 应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大，板 块呈现较强的贝塔属性。

3.政策催动下的历史三次反转

技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是最明确的反转信号。回顾历次底 部反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信号，而在一轮大行情中，技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。

撬动 2008 年底反转的政策和基本面趋势

电脑下乡，家电下乡。2007 年 12 月，财政部、商务部决定，在山东、河南、四川 三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱（冰柜）、手机等三类产品开展“家电下乡”试 点。2008 年 12 月，为了扩大内需，作为中央政府推行的“家电下乡”政策延续，商务 部和其他政府部门正对电脑企业进行调查，对“电脑下乡”进行政策摸底。2008 年 12 月 30 日，《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》提出全面推进家电下乡工作。 从 2009 年 2 月 1 日起，将家电下乡从 12 个省（区、市）推广到全国，同时，把摩托车、 电脑、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。此后全国 PC 销量猛增，带动 整体计算机硬件厂商业绩持续向好。 电子信息产业振兴规划出台。2009 年 4 月，《电子信息产业调整和振兴规划》出 台，规划指出未来三年（2009-2011）电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对 GDP 增长的贡献不低于 0.7 个百分点。并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨 干产业稳定增长，突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术，在通信 设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点。通过扩大内需、加大国家新增 投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等 方式，加速推动电子、计算机行业向前发展。

核高基推动软件国产化。2009 年 11 月，工信部发布了核心电子元器件、高端通用 芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申报通知，其中核高基专项基础软件部 分包括 6 个项目、20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后， 作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。核高基项目的启动 为国产基础软件提供了巨大的发展机遇，带动计算机行业复苏，软件产业链上下游企业 及开发者充分受益，对应股票飞速上涨。 批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市，优惠政策。2009 年 2 月，国务院 批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市，并在 20 个试点城市实行一系列鼓励和 支持措施，加快我国服务外包产业发展。 行业信息化启动，景气度高。自 2009 年上半年开始我国医疗信息化 HIS，电力信 息化 SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期。 业绩拐点在中国 GDP 拐点半年后到来。2009 年三季度，计算机行业业绩出现拐点， 收入恢复增长，落后中国 GDP 拐点半年。

2013 年计算机如何在政策推动下从底部走出

住建部下发开展国家智慧城市试点通知。2012 年 12 月，住建部下发关于开展国家 智慧城市试点工作的通知。通知明确，智慧城市是通过综合运用现代科学技术、整合信 息资源、统筹业务应用系统，加强城市规划、建设和管理的新模式。国家智慧城市（区、 镇）试点一级指标包括保障体系与基础设施、智慧建设与宜居、智慧管理与服务、智慧 产业与经济。 国开行三年拟投 800 亿支持智慧城市建设。2013 年 1 月，国开行在《“十二五”智 慧城市建设战略合作协议》中表示，“十二五”的后 3 年内将提供不低于 800 亿元的投 融资额度支持中国智慧城市建设。 李克强主持召开国务院常务会议，促进信息消费。2013 年 7 月，李克强主持召开 国务院常务会议，研究部署加快发展节能环保产业，促进信息消费，拉动国内有效需求， 推动经济转型升级。 金融改革开始启动，央行全面放开贷款利率管制。2013 年 7 月 20 日，金融改革开 始启动，央行全面放开贷款利率管制，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，由金融机 构根据商业原则自主确定贷款利率水平。央行表示，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，有利于 更好地发挥金融支持实体经济的作用，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间， 提高小微企业的信贷可获得性。 工信部内部调研棱镜门，IT 系统国产化进程加速。2013 年 7 月，工信部内部调研 “棱镜门”，IT 系统国产化进程加速。各界专家表示对信息系统的可控是国家安全的重 大隐患，而现阶段在这个国外企业主导的市场，需要建立严格的审查机制和市场准入制 度，而政府应该对国产厂商自主可控的信息系统加大支持力度，提升自助可控的国产软 硬件和服务占有率。

国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见。2013 年 8 月，国务院出台关 于促进信息消费扩大内需的若干意见，要求加快信息基础设施演进升级，增强信息产品 供给能力，培育信息消费需求，提升公共服务信息化水平，加强信息消费环境建设，提 高信息网络安全保障能力，推动面向生产、生活和管理的信息消费快速健康增长，为经 济平稳较快发展和民生改善发挥更大作用。 首批拟授予特一级资质企业公示，16家企业成立国产主机系统联盟。2013年 9月， 工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质企业名单，中国软件、东软集团、 浪潮齐鲁软件产业有限公司（浪潮软件母公司）、太极股份四家公司上榜。我国首个面向 关键应用领域的 IT 产业联盟——国产主机系统产业联盟在京成立，首批联盟成员有 16 家，涵盖中国主要 IT 软硬件企业，旨在推动各领域 IT 企业的合作，建立中国自主的 IT 产业链，实现发展方式的转型升级，加速国家信息战略的自主化进程。 余额宝引起轰动，阿里控股天弘基金。2013 年，天弘基金联手支付宝推出基金产 品“余额宝”引爆互联网金融大战。10 月，阿里控股天弘基金，支付宝从支付通道角色 转向资产管理业务，掀起互联网与金融企业融合新浪潮。 国家安全委员会成立。2013 年 11 月，十八届三中全会决定设立国家安全委员会。 成立国家安全委员会必将强化中国的“大安全”概念，21 世纪中国国家安全的内容远不 止国防建设、领土安全等传统安全领域，经济、特别是金融安全的重要性异军突起，信 息安全也在互联网时代有了特殊含义。

2018 年以来的计算机行情催化政策

工业互联网：《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》（2016.05） 协同推进“中国制造 2025”和“互联网+”行动，建设制造业与互联网融合“双创”平 台，培育新模式新业态，强化信息技术产业支撑，完善信息安全保障，充分释放“互联 网+”的力量。《北京工业互联网发展行动计划（2018-2020 年）》（2018.06）以打造工业 互联网可控核心技术为突破，激发北京市高精尖产业创新活力、转型动力和发展潜力为 主线，引领我国工业互联网持续快速发展，推动制造企业智能化转型升级。 自主可控：12 部门联合发布《网络安全审查办法》（2020.04），聚焦关键信息基础 设施，通过网络安全审查，及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带 来风险和危害，保障关键信息基础设施供应链安全，维护国家安全。 智能网联汽车：工信部发布《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》（2018.12）， 以网络通信技术、电子信息技术和汽车制造技术融合发展为主线，充分发挥我国网络通 信产业的技术优势、电子信息产业的市场优势和汽车产业的规模优势，形成深度融合、 创新活跃、安全可信、竞争力强的车联网产业新生态。《智能汽车创新发展战略》（2020.02） 提出到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品 监管和网络安全体系基本形成。展望 2035 到 2050 年，中国标准智能汽车体系全面建成、 更加完善。

互联网医疗：国务院办公厅关于推进“互联网+医疗健康”发展的意见（2018.04） 提出，要健全服务体系，完善支撑体系，加强行业监督和安全保障，提升医疗卫生现代 化管理水平，优化资源配置，创新服务模式。《互联网医院管理办法（试行）》（2018.07）明确了互联网医院的准入、执业规则、监督管理等内容，保障医疗质量和安全。 网络安全：2020 年 10 月，国家网络安全等级保护制度 2.0 与可信计算 3.0 攻关示 范基地成立，有效促进等级保护 2.0 要求的快速落地，集中国家的力量和产学研用各方 的智慧和经验联合攻关，推动信息基础产业和网络安全产业的协同发展，提升整体安全 防护能力。 数字货币：央行数字货币开始试点。2020 年研发进程明显加快，目前已完成了早 期技术指标等测试，正在一些城市区域层面进行试点。继深圳罗湖区 10 月发放 1000 万 元数字人民币红包后，苏州有望在 12 月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双 离线”功能。除试点城市外，测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备，应用落 地正加速推进，相关产业链将迎来发展机遇。 云计算：2017 年 4 月，工信部印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019 年）》， 推动我国云计算产业向高端化、国际化方向发展，全面提升我国云计算产业实力和信息 化应用水平。2020 年 4 月，国家发改委、中央网信办发布《关于推进“上云用数赋智” 行动 培育新经济实施方案》，大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打 造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和 跨行业融合的数字化生态体系。