化工各下游子行业需求情况如何？

下面梳理化工各下游子行业需求 情况，进一步聚焦中期景气度高、长期前景好的子行业相关化工材料。

1. 地产链：关注竣工端需求变动，静候拐点

地产竣工端约滞后新开工 10 个季度。我国分别于 2009 年（四万亿）、2012 年（支持合 理购房需求）、2014 年（930 新政）实施三轮房地产政策宽松，前三轮政策刺激均带来 地产链化工品的繁荣。自 2021 年四季度以来市场迎来调整，对于地产链化工品造成一 定的需求冲击。由于地产链化工品多偏向竣工端，通常拿地领先新开工 2 个季度，新开 工领先竣工 10 个季度，2021-2023 年，房地产新开工累计同比分别下滑 11.4%、39.4%、 20.4%，预计未来两年地产竣工仍将承压，拖累相关化工品需求。

多数地产链化工品与竣工端相关性显著。地产链化工品包括了钛白粉（建筑涂料颜填料）、 MDI（白色家电、胶粘剂）、TDI（沙发床垫海绵、建筑涂料固化剂）、PVC（塑料管材、 型材）、纯碱（玻璃）等，多归属于地产竣工端。通过复盘钛白粉、MDI、TDI、纯碱， 我们发现历史上地产链化工品和地产竣工端相关性较大。

MDI：壁垒最高的化工品之一，全球呈现寡头格局

供给方面，2022 年全球 MDI 总产能约 990 万吨/年，其中万华化学产能达到 305 万吨/ 年（福建基地 2022 年 12 月新增 40 万吨），占全球产能的 31%，与巴斯夫、科思创、 陶氏化学、亨斯迈合计占据 95%的市场份额。需求方面，与地产竣工端相关度较高的胶 黏剂、无醛板、外墙隔热板占比约 31%，相关度相对较弱的白色家电占比为 50%。我们 认为，作为地产链化工品中格局最好、壁垒最高的化工品之一，MDI 在中期维度仍有望 成为低成本龙头的现金流产品。

具备成本优势的龙头将成为未来行业的扩产主力，格局有望进一步集中。2023 年 MDI 整体产能无明显提升，根据我们梳理，未来新增产能主要来自：1）万华化学宁波、福建 技改分别新增 60、40 万吨产能；2）锦湖三井韩国基地技改新增 20 万吨产能；3）巴斯 夫重庆、美国技改分别新增 13、20 万吨产能。目前多个 MDI 企业仍有新建、扩能计划， 但近年地缘性冲突频发、全球经济存在较大不确定性，原油及原料价格波动较大，而需 求增速放缓，企业盈利能力下滑，导致前期部分 MDI 产能未能如期投放，未来龙头通过 缩减资本开支或延后项目投放将对市场供需产生较大影响。

TDI：落后产能逐步出清，供给集中度有望进一步提升

2023 年 TDI 行业格局开始重塑：根据 ICIS 新闻，2 月巴斯夫宣布将关闭德国 Ludwigshafen 基地 30 万吨 TDI 装置，3 月日本三井化学宣布 Omuta TDI 装置将在 2025 年 7 月由目前的 12 万吨削减到 5 万吨，4 月日本东曹关闭了 2.5 万吨的 TDI 产线，4 月 万华化学公告收购烟台巨力 15 万吨 TDI 产能。

新增产能方面，万华化学 10 月披露福建 33 万吨扩建环评，沧州大化 25 万吨扩建计划 十四五投产，目前尚无进展披露。我们测算 2023 年万华化学、科思创、巴斯夫三家公司 产能占全球比例已达 45%，CR5 已达 70%。行业头部企业单个装置 20-30 万吨，具备 较大成本竞争力。而行业中 5-10 万吨/年的装置小而分散，缺少规模化生产效益。

纯碱：预计 2024/2025 年纯碱新增产能分别为 310/280 万吨，供需趋向宽松

玻璃是纯碱最主要的下游，根据百川盈孚，2023 年 11 月，纯碱下游用于建筑地产的平 板玻璃占比 44%，用于包装容器的日用玻璃占比 13%，光伏玻璃是近几年纯碱需求增 量最大的下游，占纯碱需求比例达 21%。2023 年我国纯碱产能达 3658 万吨，同比增加 415 万吨（+12.8%），产量为 3214 万吨，同比增加 299 万吨（+10.3%），增量主要来 自远兴能源（+400 万吨）与金山化工（+200 万吨）。预计 2024/2025 年新增产能分别 为 310/280 万吨。

需求端，浮法玻璃方面，2023 年平板玻璃受现货价格拉动日熔量持续提升，主要受益于 地产竣工需求拉动，由年初 16 万吨/天提升至年尾的 17.4 万吨/天，若 2024 年竣工端进 入下行通道，浮法玻璃产能或将进入收缩周期。光伏玻璃方面，日熔量由年初 7.9 万吨/ 天提升至年尾的 9.9 万吨/天，预计 2024 年仍将维持正增长但增速或将放缓。

2. 纺服链：海内外需求由分化走向共振

我国为纺织服装行业世界工厂，纺服链化工品“四分看内需、六分看出口”。作为全球最 大的纺织服装生产国，2023 年我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额为 1.41 万亿，同比 +12.9%，纺织原料及纺织制品出口金额 2.05 万亿，同比-7.8%，出口占总产值比例达 59.3%。因此，我国纺服链需求可总结为“四分看内需、六分看出口”。通过对国内纺织 服装品出口与美国零售同比（6 个月移动平均）复盘分析，我国纺服出口与美国需求高 度相关，因此我们可将美国库存与零售作为我国纺织服装外需的重要表征指标。

海外服装终端自 2022H2 以来普遍处于库存去化阶段。耐克公司 2022 年 8 月-2023 年 11 月账面存货由 96.6 亿美元降至 79.8 亿美元，降幅达 17.4%，迅销（优衣库母公司） 2022 年 11 月-2023 年 8 月账面存货由 41.1 亿美元降至 31.2 亿美元，降幅达 24.1%； 安踏、李宁截至 2023 年中报存货账面价值分别为 64.9/21.2 亿元，较 2022 年底分别降 低 23.6%/12.8%。

3. 出行链：稳步增长，轮胎出海前景广阔

轮胎是汽车产业链的核心化工产品，需求由存量替换主导，稳健增长。轮胎市场需求以 替换为主。根据米其林年报，2022 年全球轮胎替换/配套销量分别为 11.54/3.86 亿条， 替换需求占 75%。事实上，在全球轮胎市场规模起伏的过程中，我国胎企的出货量持续 提升，轮胎需求由存量替换需求主导，稳健增长。

轮胎厂商出海进程领先，森麒麟、赛轮海外收入占比领跑行业。以 2013 年为基数，我 们梳理了全球各地区轮胎或橡胶制品的出口变动幅度。剔除 2020 年影响，可以见到我 国轮胎 2016 年以来出口其实并未下滑，但美日韩的出口量有小幅向下波动，东南亚泰 国、越南、柬埔寨的出口量大幅增长。东南亚新增产能其实与国内企业建厂直接相关， 例如森麒麟、玲珑在泰国设立工厂，赛轮、贵州轮胎在越南设立工厂。其中，森麒麟、 赛轮 2022 年海外收入占比高达 88%、78%，在基础化工板块 511 家公司中分别位列第 5、第 10。

4. 农化：酝酿复苏

氮肥价格与能源价格相关性强。尿素的上游主要是煤炭和天然气，全球天然气制尿素占 比约 65%。而根据我国的能源禀赋特点，我国约 75%的尿素以煤炭作为原料。能源价格 的走高往往会推动尿素价格。例如，欧洲氮肥产能处于国际边际成本水平，2022 年天然 气价格的连续上涨，使得欧洲超过 70%的合成氨产能关停，推升了全球的氮肥价格。目 前，天然气价格已经回落，煤炭价格区间盘整，氮肥在缺乏成本支撑下回落。化肥与粮食价格存在相关性。农产品高景气，会带来下游对化肥农药价格更好的承受能 力，利于化肥价格维持强势。2022 底开始，玉米、大豆等粮食作物价格回落，联动化肥 等农化产品价格回落。

受新能源拉动，磷矿石需求扩张。根据伍德麦肯兹，2030 年全球 LFP 需求量预计将超过 3TWh；根据德方纳米，单 GWh 铁锂电池对磷酸铁锂正极材料需求 2200-2500 吨（我们 按照 2030 年 2300 吨假设）；根据湖北宜化，磷酸铁锂需要的磷酸铁配比为 1 吨=0.96 吨。综合分析 2030 年磷酸铁锂电池装机有望相应拉动磷矿石需求约 2650 万吨，而 2023 年我国磷矿石产量为 1.06 亿吨。 2024 年新增产能有限，磷矿石有望延续紧平衡。根据百川盈孚统计，国内未来磷矿石 新增产能集中在 2026 年及以后时间投产，年内预计投产的装置又集中在年尾，加之各 地现有装置常因安全检查、天气原因停产。综合分析，磷矿石有望延续紧平衡。

5. 新能源：进入稳健增长时代，远期空间仍巨大

目前，我国是全球最大的能源消耗国，消耗的能源仍然以传统化石能源为主。然而，在 “碳中和”背景下，未来光伏、风电等一次清洁可再生能源装机量提升空间巨大。

新能源进入稳健扩张时代，远期空间仍巨大。光伏方面，BloombergNEF 预测 2030 年全 球光伏新增装机有望达到 707GW；风电方面，GWEC 预测 2027 年全球风电装机有望达 到 158GW；电动车方面，预计 2030 年全球电动车电池装机需求有望达到 4TWh；储能 方面，储能见闻预测 2030 年全球储能装机容量有望超过 1TWh。

6. 科技：技术变革驱动，景气度亮眼

半导体：全球半导体市场预计将迎来反弹，实现双位数增长。根据半导体产业协会 SIA， 全球半导体销售额连续八个月实现环比正增长，WSTS 预测 2024 年全球半导体销售额 预计将达到 5884 亿元，同比增长 13.1%。作为半导体行业指向标的存储行业龙头美光、 海力士的库存水位在 23Q2、23Q3 分别有明显改善，全球半导体产业已逐步走出低谷期。 而落实到具体品类上，存储、射频、传感器受智能手机和 PC 需求复苏影响整体库存水平 明显改善；消费/工控/家电类 MCU 积压相对严重，功率器件受汽车需求扰动，虽然 IGBT、 MOSFET 等仍供不应求，但头部企业 Q3 库存周转天数仍较高，CPU 和手机 SOC 库存小 幅改善，但模拟芯片有待转好。半导体制造相关材料包括光刻胶、前驱体、CMP 抛光垫、 抛光液、电子特气、湿电子化学品、硅片等。

OLED：中尺寸渗透，OLED 强势崛起。全球智能手机市场出现复苏迹象，有望进一步带 来柔性 OLED 实现量价齐升。据 Omdia、Sigmaintell 数据，2023 年上半年柔性 OLED 稼 动率从约 50%提升至 70%，全球智能手机刚性 OLED 面板需求下滑 41.5%，但 OLED 面 板出货量在终端品牌及面板厂共同的积极策略推动下，不断下沉至更低价位的中阶机型 上，出货量达到 2.2 亿片，同比增长 32.8%。2023Q3，OLED 面板行业持续复苏，全球 出货量 2.05 亿片，同比+14%，环比+18%，其中智能手机 OLED 面板出货同比+25%， 环比+12%，国内头部 OLED 面板商稼动率提升至 72%。OLED 显示技术商业化至今不 足二十年，目前渗透率仍处在快速提升阶段。根据 TrendForce，2023 年全年 OLED 手机 渗透率将达到 50.8%，2026 年将超过 60%，后续空间可期。

折叠屏：出货高增，拉动上游材料需求成倍放大。随着智能手机的发展以及柔性显示材 料的技术进步，折叠屏手机迅速实现市场渗透：全球市场：根据 IDC，2022 年全球折叠 屏手机出货量 1420 万台，同比增长 56%，预计 2023 年出货量达到 2140 万台；中国市 场：2022 年我国折叠屏手机销量 330 万台，同比大幅提升 118%。2023 年 Q3 单季度 出货 196 万台，同比增长 90%，2025 年我国折叠屏手机出货量有望增长至 1600 万台。 折叠屏手机对应屏幕数为直板手机的 3-4 倍，同时折叠屏 OLED 面板行业良率较低，叠 加制程损耗，折叠屏对于上游 OLED 终端材料需求量相比传统手机成倍增长。同时，折 叠屏对于 OCA 等材料也有较大的拉动弹性。

XR：苹果 MR 发布，引领显示路线革命。苹果于 2023 年 6 月 WWDC 发布首款 MR 产 品 Vison Pro，采用 Micro-OLED 解决方案。根据 MacRumors，苹果第二代 Vision Pro 同 样将采用 Micro-OLED 显示，并计划于 2025 年进入产品验证测试阶段，预计 2025 年底 或 2026 年初发布。目前苹果、Meta、雷鸟等头部 XR 企业对硅基 Micro-OLED 显示器的 需求为 1.3 寸 4K 产品。作为全球行业风向标，预计 2024 年随着苹果 MR 头显逐步放量， XR显示有望持续转向新