我国券商核心交易系统发展历程及市场格局探讨

升级叠加信创，券商新一代核心交易系统建设即将加速。

券商的核心交易系统是以通信网络为基础、以交易数据库为中心，提供交易前端风 控检查、订单生成、报盘、交易管理、运营等功能，为投资者提供交易服务。我国 券商核心交易系统的发展历程大致可以分为以下三个阶段：

（1）起步阶段（交易电子化）：1986年9月，上海建立了第一个证券柜台交易点， 是新中国证券正规化交易市场的开端（数据来源：中证网）。当时的交易手段非常 原始，行情传输也是人工操作。此后，证券公司和期货公司积极引入计算机、通信 网络等信息技术，替代了人工交易模式，实现了交易结算等核心业务的信息化。这 个时期信息化建设的投入主要集中在基础交易平台及内部数据传输网络上。

（2）高速发展阶段（交易大集中→网上交易阶段）：随着计算机技术的不断发展， 我国券商开始引进计算机技术来辅助证券交易。1993年，我国推出了第一个股票行 情系统，实现了行情的实时播报（数据来源：深交所）。随后，各大券商开始研发 自己的交易系统，实现了从手工交易到计算机自动交易的转变。证券公司和期货公 司围绕集中交易系统（区域集中和大集中）和网上交易大规模系统进行信息化投资 和建设，实现了作业（即交易）过程的自动化。在集中交易方面，证券公司的集中 交易系统从最初的区域集中到现在的全国大集中经历了一个从尝试到大规模发展的 过程。2006年8月证券业协会发布《证券公司集中交易安全管理技术指引》，集中 交易系统在技术性能和业务创新上得到了快速提高。至2008年，全国绝大部分证券 公司已基本实现全国性的集中交易。

3.成熟阶段（数字化发展阶段）：进入21世纪，随着我国证券市场的不断壮大和规 范化，券商对于核心交易系统的要求也越来越高。此时，券商开始引进国外先进的 交易系统和技术，并进行本土化改进。这个阶段的系统不仅包括了实时行情接收、 实时交易、实时风险控制等功能，还建立了完整的交易模型和数据库管理体系，能 够更好地满足投资者和市场的需求。2016年开始，以大数据、云计算、人工智能和 区块链为代表的现代科技蓬勃发展，广泛渗透到各个领域（数据来源：上交所）。 证券行业积极推动现代科技在金融服务、渠道、产品、投资、信用、风控、合规等 领域的全面应用，保障资本市场健康、稳定、可持续发展。

中国证券业协会2009年9月发布《证券营业部信息技术指引》，统一了国内证券交 易所信息系统的标准化要求。从 2005 年算起，上一代集中式架构的证券核心交易 系统已经运行了近 18 年。随着金融科技的快速发展，算法交易、高频交易等新型 交易方式逐渐成为市场主流，上一代系统面临着高可用、低延时、高吞吐、易扩展、 安全方面的挑战，已经无法满足新的业务诉求。同时，随着监管政策的不断加强， 券商需要更加完善的合规管理和风控系统。因此，升级到新一代的集中交易系统是 券商的必然选择。

证券业因自身的业务特性，对系统架构有独特的需求。 （1）低延时：证券市场交易永远追求超低延时，证券核心交易系统需要微秒级（1 毫秒 = 1000 微秒）时延，银行系统达到毫秒级（1 秒 = 1000 毫秒）。（2）高并发：证券核心交易系统会有很多瞬间的脉冲，单一系统瞬间超万笔每秒， 交易所侧的系统设计并发容量是几十万笔每秒，这样的高并发量是双十一等购物节 的峰值但并非常态，而高并发量却是证券业的常态。（数据来源：2023年 PingCAP 用户峰会） 新一代的交易系统需要具备更高的性能、更灵活的业务支持能力和更严格的风险控 制措施。同时，券商还需要根据自身业务特点和发展战略，制定合适的升级方案和 实施计划，以确保升级过程的顺利进行和市场交易的正常运行。业务架构方面，将 走向开放性和标准化，并实现交易业务前中后分离，技术路线将走向分布式和松耦 合，并组合采用多种技术。

2013年“棱镜门”之后，信息安全和自主可控重要性日益凸显。2018年开始国际形势 逐渐严峻推动信息技术应用创新正式被纳入国家战略。传统的券商核心交易系统过 度依赖国外技术和系统使得系统的安全和稳定面临一定的风险。为了降低这种风险， 国内券商开始加大自主研发的力度，通过自主可控的技术和系统来保障交易的安全 和稳定。同时，由于日均成交量的扩大和交易品种日益丰富，证券公司对更换新一 代核心交易系统也有需求。两者叠加有望推动新一代核心交易系统的快速更换。 2023年中信证券、国信证券先后确定新一代核心交易系统供应商，我们判断2024 年大型券商将陆续确定新一代核心交易系统选型，同时也将倒逼中小型券商做出选 择。2025年，中大型券商有望陆续进入建设高峰期。

2021年以来，证监会相继发布了《证券期货业科技发展“十四五”规划》、《证券期货业网络和信息安全管理办法》等文件，明确了信创建设路径，鼓励和引导证券期 货公司加强网络和信息安全技术创新与应用。中国证券业协会也于2023年6月9日 正式印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，要求行业内 公司全面落实网络强国、数字中国战略，坚持稳中求进，立足新发展阶段，贯彻新 发展理念，统筹发展和安全，有机结合国家金融安全与行业数字化发展，探索安全 可靠的数字化新技术、新模式，推进行业网络和信息安全防护能力持续提升，牢牢 守住不发生系统性金融风险的底线。

信创建设不仅是满足金融行业监管要求的必要手段，更是提升证券业 IT建设水平的 必然选择。在信创建设过程中，证券业不断推进软硬件更新升级，加速数字化转型， 为提升行业竞争力、降低运营风险发挥了至关重要的作用。目前，东吴证券、东海 证券、国泰君安证券已经上线新一代核心交易系统，且实现了全面信创。 （1）东吴证券：从2013年开始，东吴证券就进行私有云建设，引入分布式存储、 SDN、容器云等新技术，通过一步步夯实基础设施与技术底座，赋能业务快速拓展 与模式创新。2015年，东吴证券正式对核心交易系统的自主研发进行立项，历经5 年与顶点软件、华为公司等合作伙伴联合创新研发，A5系统于2020年6月29日上线； 历时3年完成自主创新替换迁移，全栈自主创新的新一代集中核心交易系统 A5于 2023年10月16日正式上线，是证券行业首个全面启用自主创新的分布式核心交易 系统。（2）国泰君安证券：2019年5月，国泰君安宣布与华锐、华为合作，全面启动新 一代信创分布式核心交易系统的研发工作。2020年9月，华锐与国泰君安正式启动 国泰君安新一代信创分布式低延时交易平台项目。2022年的8月，华锐与国泰君安 共研的新一代信创分布式低延时交易平台（NGTP）正式上线，超1500万经纪业务 客户全部迁移，完成所有分支机构客户整体切换工作，实现国泰君安新一代核心交 易系统整体上线，切换完成当日成交金额近500亿。（3）东海证券：2022年年初，顶点软件分布式核心交易系统 A5开始在东海证券进 行部署测试与试运行，并分批次陆续完成了期权、量化、公募等上线切换，在短期 内实现了零售、机构经纪、期权、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。2022年 8月，A5在东海证券全面上线。东海证券成为行业第二家在核心交易系统中实现分 布式部署、全内存数据库和全业务支持的券商。A5是基于顶点软件自研的 HyperDB 内存数据库，采用了分布式架构、实时多活、智能化服务治理等一系列创 新理念与技术构建，支持国产软硬件的全面适配。

依据国内监管要求，客户无法直连交易所系统，中间须经过证券公司的系统，即柜 台系统。证券公司会有多套柜台系统，在功能上分为集中交易系统和快速交易系统。 其中集中交易系统主要是提供给一般投资者使用，其应用场景主要有账户、资金、 A 股、两融、基金代销、清算、查询等，其中复杂度较高的是证券交易业务场景 （散户数量及 A 股数量多），而两融业务的客户数量及交易品种数量相对较少，因 此较为简单。

1. 证券公司核心交易系统技术指标出炉使新一代系统建设有据可依。核心系统升级换代是一项庞大而复杂的系统工程，不仅建设成本高、周期长，且涉 及因素点多面广。2023年7月28日，证监会发布《证券公司核心交易系统技术指 标》，规定了证券公司核心交易系统的技术指标。

核心交易系统的核心组件包括接入网关、交易引擎、报盘通道、行情模块及账户、 清算等模块，其中接入网关负责外围接入系统报入订单的接收及路由，交易引擎负 责订单检查及处理，报盘通道将订单报送到交易所进行撮合处理，行情模块负责接 收交易所行情信息并进行行情处理，账户、清算等模块负责开户、清算文件处理等。

（1）正如我们上文所述，在金融业服务器、操作系统、数据库等基础环境逐步自 主可控的基础上，才出现核心交易系统等应用软件的“信创”需求，即满足对国产基 础设施环境的兼容适配。

（2）分布式解决国产数据库单体性能差距。新的核心交易系统建设过程中，替换 Oracle 数据库是关键，也是信创的基础。上一代证券交易系统围绕数据库构建，太 过于依赖数据库的能力。而随着业务对极速低时延的需求加深，围绕着数据库构建 系统的方式无法满足其低时延需求。海外产品传统的集中式技术架构，已难以适合 云时代高并发、大数据、融合计算等趋势的业务创新需求。国产数据库采用分布式 架构提升整个系统的整体能力，从而超越传统的单体数据库架构的能力。

由于证券行业追求极致的低延时，需要从底层硬件、基础软件再到上层应用全方位 整体探索，软硬件一起结合才能实现技术攻关。所以华锐技术2017年成立了分布式 技术实验室，把业内先进的硬件技术应用进来，华锐技术新一代证券分布式核心交 易系统的技术路线是去数据库集中化，采用低时延消息总线通信、业务逻辑内存化 处理，进行分布式改造，以实现超低时延。目前该方案已经在国泰君安证券上线。

（3）内存交易技术满足核心交易的特性。内存数据库又称主存数据库 (In-memory 或 main memory database)，是一种主要依靠内存来存储数据的数据库管理系统， 通常被用于对性能要求较高的场景中。内存数据库技术几乎把整个数据库放进了内 存中，相较于传统数据库使用的磁盘读写机制，内存具备更极致的读写速度，性能 会比传统的磁盘数据库有数量级的提升。

顶点软件采用面向实时交易的内存数据库和面向管理的持久化的关系数据库相结合， 内存数据库以顶点自研的 HyperDB 飞驰内存数据库作为交易核心，订单类业务都 在内存数据库上完成。

顶点软件分布式核心交易系统 A5是基于顶点软件自研的 HyperDB 内存数据库，采 用了分布式架构、实时多活、智能化服务治理等一系列创新理念与技术构建，支持 国产软硬件的全面适配。HyperDB 完全适配现有的信创环境。A5使用了大量的新 技术，在高速可靠队列服务、cache 数据高速同步，用户安全接入、国产加密算法、 IPv6等前沿技术上都得到了很好的支持，能完全适应行业对高可用、高并发、高性 能的需要。 此外，A5的核心交易过程在自主知识产权的内存数据库中处理，大量的逻辑处理由 中间服务层来实现。开源数据库仅作为辅助的参数存储管理和数据持久化功能。相 对原有商业数据库集中运算与处理的传统模式，其在分布式计算、可优化能力以及 建设成本上有较大的优势。

2. 券商核心交易系统市场格局迎变局，关注份额提升带来的个股 α 机会。核心交易系统作为支撑经纪业务——主经纪商业务的系统，是券商 IT 系统里最重要 的业务系统，直接服务成百上千万的经纪业务客户，其重要性不言而喻。正如前文 所述，信创背景下券商新一代核心交易系统的建设方向是以分布式、低时延、云原 生等创新技术，打造小核心、大 外延、分布式业务架构。该架构具有降成本、提速 度、灵活及扩展性强、架构开放等特性，是实现金融核心系统自主可控的最佳路径。 长期以来，券商的 IT系统对厂商的依赖比较多，自研能力相对薄弱，这也成就了众 多金融 IT 上市公司。2021年，核心交易系统领域的参与者主要有恒生电子、金证 股份、金仕达、华锐技术、根网科技等，其中金证股份和恒生电子占据了超过一半的市场份额。

而在信创背景下的新一代券商核心交易系统市场格局将发生变化。我们判断： （1）作为已有2个全面上线成功案例（东海证券、东吴证券）以及中标全新客户 （中信证券）的顶点软件有望突围，实现份额的提升。 （2）作为龙头的恒生电子虽然目前仍缺乏全面上线案例但追赶速度很快（UF3.0 内存交易产品2023年10月正式发布，2024年1月已经在国联证券融资融券业务实现 上线）。