新泉股份股权结构、业绩及成长分析

第三方汽车内饰国内龙头，业绩持续高增长。

1. 深耕汽车饰件领域，持续扩大规模

公司深耕汽车饰件领域，多地建厂扩大规模。江苏新泉汽车饰件股份有限公司成立 于 2001 年，是一家专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售的 公司，是国内领先的汽车零部件供应商。公司持续推进生产基地布局，在海外先后设立 了马来西亚、墨西哥生产基地。2022 年公司实现营业收入 69.47 亿元，同比增长 50.60%。

公司股权结构相对集中，实控人合计持股 37.2%。截至 2023Q3，公司第一大股东 是江苏新泉志和投资有限公司，持股比例为 26.1%；实际控制人为唐敖齐、唐志华父 子，两人合计持有公司股份为 37.2%。

作为众多汽车品牌的一级配套商，公司汽车内外饰产品丰富。公司内外饰产品主要 包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和 保险杠总成。

仪表板总成与门内护板总成是公司两大主营产品， 合计占比约 84%。2022 年，公 司仪表板总成营收为 45.60 亿元， 2020-2022 年 CAGR 为 44.40%；门内护板总成营收为 12.76 亿元，2020-2022 年 CAGR 为 58.80% 。两大业务增长主要受益于公司乘用车客户 订单持续放量。

2.财务分析：营收快速增长，盈利能力较为稳定

公司业绩快速增长。1）2018-2022 年公司营业收入 CAGR 为 19.51%，归母净利润 CAGR 为 13.68%。2）2022 年公司实现营业收入 69.47 亿元，同比增长 50.60 %；归母 净利润 4.71 亿元，同比增长 65.69 %。3）2023 年前三季度公司实现营业收入 73.19 亿 元，同比增长 55.02%；归母净利润 5.61 亿元，同比增长 78.47%。公司 2022 年营收增 长主要受益于公司客户订单持续放量以及新能源汽车市场的成功开拓，公司规模加速扩 张。

公司整体费用率呈下降趋势，盈利能力较为稳定。2022 年公司销售/管理/财务/研发 费用率分别为 1.91%/4.49%/0.00%/4.41%，均实现同比下降。销售费用率下降主要是因 为公司降本增效成果显著且 2022 年执行会计政策变更，将运输费用从销售费用重分类 至营业成本；财务费用率下降主要是汇兑收益影响。2020 年起毛利率呈现下降趋势，主 要系受前期需求透支，商用车销量由增转跌以及经济结构转型影响。

3.优质高成长内饰供应商，向全球一线 Tier1 迈进

3.1 复盘公司发展历史，公司多次证明把握增长机会的能力

公司把握多次机会，营收两次阶梯式上涨。2015-2017 年间，公司营收复合增速高 达 85.24%，系公司所供吉利、上汽车型市场热销所致； 2022 年，公司营收同比增速高 达 50.60%，系公司所供国际知名电动车大客户放量所致。

第一次阶梯式上涨：2015-2017 年间，受益于吉利，上汽等客户多款车型热销，带 动公司仪表板总成销量高增。2015-2017 年间，公司为吉利汽车配套博越、帝豪、远景 等车型，为上汽配套荣威、名爵等车型市场热销，吉利贡献的营收从 2015 年的 2.23 亿 元增长到 2017 年的 9.59 亿元； 上汽贡献的营收从 2015 年的 0.27 亿元增长到 2017 年的 6.26 亿元。

第二次阶梯式上涨：2022 年，主要受益于国际电动车大客户放量。公司曾获得特斯 拉 Model Y 内饰定点项目，2021 年国际知名电动车客户贡献营收 5.0 亿元，占比 12.32%；2022 年，国际知名电动车客户放量，贡献营收 15.7 亿元，占比 25.14%，叠加 公司老客户吉利、奇瑞等客户营收贡献激增，实现 50.60%的营收增长。

3.2 出海布局，业务辐射至全球

结合客户位置全球布局，形成灵活的供应体系。在国内，为提高产品供应效率，提 升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本，公司以汽车产业集群区域结合现有客户生产区域布局，已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长 沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等 19 个城市设 立了生产制造基地；在海外，为把握汽车产业国际领域内的发展趋势、满足客户需求， 公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克投资设立公司并建立生产基地，并在美国设立子 公司，培育东南亚、欧洲和北美市场，并推动公司业务辐射至全球。境外市场或将为公 司业绩增长带来较大增量，值得关注期待。

墨西哥工厂投资初见成效，未来发展动能十足。 至 2023 年 6 月底，墨西哥子公司 总资产已达 9 亿元，净利润大幅改善接近盈亏平衡。公司进一步追加投资 0.95 亿美元， 有助于更好地服务公司客户， 更好地拓展海外市场，不断推进公司国际化战略进程；也 有助于不断提升公司在国内外市场竞争中的市场地位，对增强公司综合竞争力将产生积 极影响，符合公司长远发展战略，为股东创造更大的价值，促进公司长期持续发展。

3.3 技术领先高效管理，核心产品快速发展

以技术为先导，确立了在行业内领先的技术地位。公司研发人员以及研发费用逐年 提升，2018-2022 年研发人员从 490 人增加至 980 人，CAGR 达 18.92%；2022 年研发费 用率达 4.41%，处于行业前列。截至 2022 年末，公司及控股子公司累计拥有专利 139 项，其中发明专利 6 项、实用新型专利 132 项、外观设计专利 1 项。公司在同步研发、 模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，使得公司成为汽车饰件整体解决方 案提供商。在新品开发、质量管控、供货速度等方面，更是形成了与外资、合资零部件 企业角力的实力与优势。

先进技术、高效管理助力公司核心产品快速发展。得益于合理的战略布局、强大的 技术能力，公司业务快速发展，核心产品仪表板总成销量从 2016 年 84.8 万套提升至 2022 年 361.9 万套。其中，乘用车仪表板总成销量快速提升，公司市占率从 2020 年的 5.59%大幅提升至 2022 年的 13.95%，由于公司竞争优势明显以及汽车乘用车内外饰行 业格局分散，我们认为公司仪表市占率有望进一步提升。

3.4 积累优质客户，伴随客户一起成长

与国内外新旧势力优质客户合作。商用车方面，公司已与一汽集团、东风集团、中 国重汽、陕汽集团、北汽福田等国内前五大中、重型卡车企业均形成长期稳定的合作关 系；乘用车方面，公司于 2020 年获得特斯拉 Model Y 内饰定点项目，目前公司已与吉 利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、广汽集团等知名乘用车企业深度 绑定；此外，公司积极布局新能源领域，目前已与国际知名品牌电动车企业、比亚迪、 理想汽车等达成战略合作关系，并取得蔚来、极氪、合创等企业项目定点。

客户快速发展，有望带动公司业绩增长。近年来，受益于新能源汽车快速发展，公 司核心客户销量高增。其中，吉利汽车 2023 年销量达 168.7 万辆，同比增加 17.73%； 比亚迪汽车 2023 年销量达 302.4 万辆，同比增加 61.8%；理想 2023 年销量 37.6 万辆， 同比增长 182.71%；特斯拉 2023 年销量 181 万辆，同比增长 38%。客户销量增长将带动 公司产品销量提升。

3.5 从内饰向外饰拓展，未来有望跻身全球一线 Tier 1 阵列

公司业务从内饰逐步拓展至外饰，跻身国内第一梯队饰件供应商行列。公司立足于 核心内饰产品仪表板总成，逐步扩大汽车饰件产品应用范围。现如今公司已经拥有较完 善的汽车内外饰件产品系列，包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱 总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域 覆盖，现已跻身国内第一梯队饰件供应商行列。

立足内饰，多元发展，有望成为汽车内外饰多元化巨头，未来成长空间巨大。公司 业务不断多元化拓展，有望成为汽车内外饰巨头，未来有机会往座椅发展。以全球汽车 内外饰龙头佛吉亚为例，佛吉亚产品多元，在 2016 年将公司外饰业务出售给彼欧，并 于 2022 年收购海拉后，公司逐步形成座椅系统、内饰系统、汽车电子、绿动智能系统 四大核心模块，截至 2024 年 1 月 31 日，市值高达 31.8 亿欧元。新泉股份产品逐渐多 元，有望成为国际一线汽车 Tier 1。