紫金矿业如何构建成长力？

资源为矛，成本为盾，构建紫金成长力。

1.资源：高储量奠定公司扩张基础

紫金矿业最核心的竞争力为矿产资源量，铜、金、锌（铅）等矿种储量、资源量均位居中国领先、 全球前 10 位。截至 2022 年底，公司铜矿储量为全球第 4，全国第 1，具有 7372 万吨铜资源量， 3209万吨铜储量；公司黄金储量为全球第7、全国第1，紫金矿业具有3117吨黄金资源量，1191 吨储量；公司锌（铅）矿资源量为 1118 金属万吨，储量为 480 金属万吨。公司矿产资源丰富且 储量均为全球龙头水平。 目前公司正在挖掘新的赛道，收购碳酸锂矿产，拥有碳酸锂资源量为 1215LCE 万吨，储量 429 LCE 万吨。

公司矿山储采比领先，按照 2022 年储量/产量测算，紫金矿业铜矿山储采比达 37，仅次于英美资 源和南方铜业，黄金矿山储采比达 21，属于全球领先水平。

高储采比支撑公司产量持续增长，目标 2025 年矿产铜 117 万吨、矿产金 90 吨、矿产锌铅 48 万 吨、碳酸锂 12 万吨。

2. 成本：优于行业平均水平，抗周期波动能力强

逆周期扩张，高性价比收购优质资产。根据 LME 铜价与公司公告，紫金矿业收购科卢韦齐铜矿、 卡莫阿铜矿、Timok 铜金矿上下矿带的时间段为 2014-2015 年和 2018-2019 年，均为 LME 铜价 下滑或低位阶段；2022 年下半年受到美联储加息影响，金价下跌幅度较大，公司自 7 月频繁动作， 7 月收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿；10 月收购山东海域金矿 30%权益、苏里南 Rosebel 金矿； 11 月，收购招金矿业 20%股权。

获矿成本低于同行，单位储量收购成本具有优势。铜矿方面，我们测算紫金矿业收购科卢韦齐铜 矿、波尔铜矿、西藏巨龙铜业的单吨储量成本分别为 611元/吨、370 元/吨、714元/吨，低于云南 铜业收购迪庆有色时的 928 元/吨；收购卡莫阿铜矿的单吨储量成本为 222 元/吨，低于南方铜业 收购 Michiquillay 时的 351 元/吨。金矿方面，我们测算紫金矿业收购海域金矿、Rosebel、圭亚那 的单吨储量成本分别为 596、175、346 万美元/吨，低于赤峰黄金收购金星资源和山东黄金收购 Veldero 时的 1386 万美元/吨和 661 万美元/吨；收购大陆黄金的单吨储量成本为 839 万美元/吨。

成本管控能力强，铜金成本相对同行具有竞争力。根据主要铜矿披露数据，以及我们对紫金矿业 铜矿山成本的推算，紫金矿业矿产铜的 2022 年 C1 成本（直接现金成本，包括采矿和选矿直接成 本、相关生产设施维护费用）预计约为 1.38$/lb，黄金成本预计约为 795$/lb，相比于国际大型铜、 金矿企业，成本十分具有竞争力。

3.产量：快速扩张期，业绩蓄势待发

铜方面，2023 年公司披露矿产铜产量为 101 万吨，我们预计增量主要来源于卡莫阿、TIMOK 铜 金矿上带矿以及驱龙铜矿。预计 2025 年公司产量有望超 120 万吨，增量主要来自卡莫阿三期、 驱龙铜矿二期。

金方面，2023 年公司披露矿产金产量为 67 吨。我们预计 2025 年公司矿产金产量有望超 80 吨， 增量主要来自新收购的苏里南罗斯贝尔金矿、以及复产的波格拉金矿、技改的诺顿金田等。

锌方面，2022 年公司矿产锌产量为 40 万吨，同比增长 3%，预计 2023-2025 年稳中有升，到 25 年矿产锌产量或达 44 万吨，增量来自于乌拉根铅锌矿的扩建。 锂方面，2022 年开始战略布局锂矿资源，2023 年产量约 0.29 万吨，规划产能 15 万吨以上。先 后收购阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿，形成“两湖一 矿”格局。整体碳酸锂当量资源量超过 1,000 万吨，约居全球主要锂企资源量前 10 位。公司规划碳酸锂当量年产能 15 万吨以上，高效的收购资源有望让公司迅速跻身锂资源龙头。其中拉果 错盐湖锂矿、湘源硬岩锂多金属矿 2023 年底已建成投产，合计产量约 0.29 万吨，尽管 2022 年 报中公司规划 25 年碳酸锂产量 15 万吨，但考虑锂价正处于下行通道，相关项目建设投产或延 后，预计 24-25 年公司碳酸锂产量或达 3.2、4.2 万吨。