大麦进口及价格成本情况如何？

澳麦“双反”取消，预计大麦采购成本显著下降。

1.澳麦“双反”政策取消

长期以来，澳大利亚一直是我国大麦进口的主要来源国之一。2018 年底，商务 部应国内大麦产业申请，正式开始对原产澳大利亚的进口大麦发起反倾销调查和 反补贴调查。2019 年我国自澳进口大麦占比降为 39.1%。经过一年多的调查， 2020 年 5 月，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大麦反补贴调查最终裁定 的公告》，宣布自 2020 年 5 月 19 日起，对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾 销税、反补贴税，期限为五年。2021 年起，我国基本停止进口澳大利亚大麦。 从其他国家进口大麦的比例不断提升，2022 年中国进口大麦主要来源国为阿根 廷、加拿大和法国，三国进口量占中国总进口量的 88.6%。 2023 年 4 月，商务部应中国酒业协会申请，决定对澳麦继续征收反倾销税和反补 贴税的必要性进行复审。8 月 4 日，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口大 麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告》，宣布自 2023 年 8 月 5 日 起，我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

从历史情况来看，与阿根廷、加拿大等国相比，澳大利亚大麦价格较低，“双反” 前澳麦在我国大麦进口量中的占比较高。和其他国家相比，澳大利亚大麦在运输 时间和成本方面具有显著优势。装运时间方面，我国从澳大利亚采购大麦运输时 长平均仅为 12-15 天，阿根廷平均需要 40-45 天，法国、乌克兰平均需要 30-45 天，加拿大平均需要 20-25 天。2015 年 12 月《中澳自贸协定》签署后，我国对 澳大利亚大麦进口关税降为零，使澳麦进一步获得了竞争优势。2016 年我国澳 麦进口均价为 215.3 美元/吨，远小于同年加拿大大麦进口均价 308.2 美元/吨，亦 小于阿根廷大麦进口均价 227.9 美元/吨。2017 年我国澳麦进口均价为 198.0 美元/吨，远小于同年加拿大大麦进口均价 243.9 美元/吨与法国大麦进口均价 225.1 美 元/吨。 凭借价格优势等因素，澳大利亚成为我国大麦进口的主要来源国，2016、2017 年在我国大麦进口量中的占比分别为 65.0%、73.1%。随着澳麦“双反”取消，预 计我国对澳大利亚大麦进口量将逐步回升。而国内大麦主要来自进口，2017 年 至 2021 年，我国进口大麦在大麦表观消费量中的占比均高于 70%。因此，预计 澳麦“双反”取消将显著利好进口大麦价格下降，国内啤企大麦进口成本有望大幅 下降。

“双反”政策取消后，澳麦进口数量迅速增长，澳大利亚 2023 年 10 月已成为我国 大麦第二大进口来源国。2023 年 10 月，我国自澳进口 31.37 万吨大麦，价值约 6.35 亿元人民币，澳麦占中国进口大麦的比例达到 25.7%，仅次于法国，10 月法 国进口大麦占比为 45.6%。

其他国家进口大麦价格亦处于下行区间。加拿大大麦、阿根廷大麦和法国大麦进 口均价自 2019 年 7 月开始上行，于 2022 年 8 月、10 月、12 月分别到达高点，随 后开始下行。我国大麦进口均价于 2022 年 12 月到达高点 410 美元/吨，由于国内啤企普遍在年底锁定次年大麦价格，故 2023 年国内啤企原材料成本高企。2023 年 1-11 月，加拿大、阿根廷大麦进口均价分别累计下行 21.0%、18.0%。叠加澳 麦“双反”取消，原材料成本下行趋势确定性进一步提升。2023 年 10 月国内大麦 进口均价已降至 292 美元/吨，较 2022 年 12 月累计下跌 28.8%，为自 2022 年初 以来首次降至 300 美元/吨以下。

2.大麦价格下降释放较大毛利弹性

麦芽是啤酒企业主要原材料成本来源。参考主要啤酒企业近年来的成本结构，以 青啤为例，2022 年生产成本中，包装材料和酿酒原材料合计占 73.2%，其中包材 为 53.8%（占比从高到低依次为玻璃瓶、铝罐、箱板纸），原材料为 19.4%（麦芽 12.4%、大米 4.9%、酒花 0.7%、水 0.2%、辅材 1.2%）；此外，能源、人工成本、 制造费用各占 4.3%、5.4%、17.0%，合计 26.7%。

结合各国大麦价格变化趋势、澳麦占比等因素，我们认为国内啤企 2024 年大麦 进口成本将会下降。2023 年 11 月，加拿大、阿根廷及法国大麦进口均价较 2022 年 12 月进口均价分别降低 18.8%、18.0%、42.2%。“双反”前，2016-2018 年澳大 利亚大麦在我国进口大麦中的占比分别为 65.0%、73.1%、61.3%。和其他国家相 比，澳麦在价格上更具优势，“双反”政策取消之后，澳麦占我国进口大麦比重正 在快速回升。我们分别按照澳麦在我国进口大麦中的占比 60%-90%，以及澳麦 价格降幅为 5%-35%为假设做敏感性分析，发现在中性假设下，啤企 2024年进口 大麦均价可能下降 17.2%-25.4%。

进口大麦价格下行趋势下，预计啤酒企业 2024 年吨成本下降空间较大。我们假 设啤酒企业的进口大麦占大麦总用量的 90%，同时，假设啤酒企业大麦在总成本 中的比重为 10%-15%，发现在中性假设下，2024 年啤酒企业吨成本下降幅度约 在 2.16%-2.93%左右，下降空间较大。

在中性假设下，大麦进口价格下降，预计给华润啤酒的啤酒业务带来毛利率增 厚 1.33-1.80pcts，带来毛利增长 1.95-2.64 亿元。大麦进口价格下降，预计给青岛 啤酒股份带来毛利率增厚 1.36-1.73pcts，带来毛利增长 1.72-2.18 亿元（以华润啤酒和青岛啤酒股份 2022 年各自毛利率为基数计算）。

3.包材价格处于相对低位，啤企成本压力预计进一步边际改善

玻璃价格总体呈上涨趋势，铝价自 2023 年 1 月下旬起持续下降，箱板纸价格持 续下降。2023 年初以来，箱板纸成本环比持续下降，2023 年 1 月 3 日至 2024 年 1 月 23 日，箱纸板价格由 5200 元/吨下降至 4650 元/吨，累计降幅为 10.58%。 铝 价由 2023 年 1 月 3 日的 2368 美元/吨升至 2023 年 1 月 18 日的 2660 美元/吨，随 后开始持续下降，截至 2024 年 1 月 23 日，铝价为 2185 美元/吨，较 2023 年 1 月 18日累计下降 17.86%。玻璃价格由 2022年 12月 31日的 1626.6元/吨上升至 2023 年 5 月 20 日的 2276.3 元/吨，随后开始波动下降，2023 年 8 月开始价格略有反 弹，2023 年 10 月 20 日价格反弹至 2150.6 元/吨，随后小幅下降至 2023 年 11 月 底。2024 年 1 月 20 日玻璃价格为 2040.4 元/吨，较 2023 年 1 月 10 日累计上涨 22.04%。

包材成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著。从 2023Q3 情况看，啤企 盈利能力有所改善，青岛啤酒股份/燕京啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒 2023Q3 相比 2022Q3 毛利率分别+2.13/ +6.22/ +3.53/ -0.17 pcts，净利率分别+0.77/ +1.02/ +0.61/ +3.12 pcts。

尽管玻璃价格上行使得啤企成本端承压，但考虑到啤酒行业罐化率已达到 32.5%， 以及回收再利用的玻璃瓶在啤企玻璃瓶中占比较高（以华润啤酒为例，该比例约 为 75%）、玻璃瓶新采购量有限，我们认为玻璃价格上涨对啤企成本的影响较为 有限，而箱纸板、铝等包材价格对啤企 2024 年成本变化影响较大。 我们分别按照包材在啤酒企业成本中的占比为 50%-55%，以及包材价格降幅 -0.5%-4.5%做敏感性分析，发现在中性假设下，2024 年包材价格变化有望带动啤 企吨成本下降 0.78%-1.33%左右。

在中性假设下，包材价格变化预计给华润啤酒的啤酒业务带来毛利率增厚 0.48- 0.82 pcts，带来毛利增长 0.70-1.19 亿元；预计给青岛啤酒股份带来毛利率增厚 0.50-0.83pcts，带来毛利增长 0.63-1.05亿元（以华润啤酒和青岛啤酒股份 2022年 毛利率为基数计算）。

我们发现在中性假设下，大麦与包材价格变化的双重影响预计给华润啤酒的啤 酒业务带来毛利增厚 1.81-2.62pcts，带来毛利增长 2.65-3.83 亿元；预计给青岛啤 酒股份带来毛利增厚 1.86-2.56pcts，带来毛利增长 2.35-3.23 亿元。（以华润啤酒 和青岛啤酒股份 2022 年毛利率为基数计算）。 作为华润啤酒的主要成本来源，澳麦“双反”取消有望显著降低其原材料成本压 力，叠加主要包材价格相对低位，我们认为华润啤酒 2024 年有望显著释放利润 弹性。