国光股份发展历程及营收分析

稳健增长的植物生长调节剂龙头。

国光股份成立于 1984 年，公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、 生产和销售，坚持植物生长调节剂、调控技术、调控方案的“三调”定位，坚定以作物为导向，把植物生长调节 剂作为公司发展的长期驱动力。2005 年以来，公司深耕发展于植物生长调节剂、水溶肥等中高端市场，逐渐奠 定了行业领先地位，并于 2015 年 3 月在深交所上市。2019-2022 年，公司通过一系列外延并购，形成了国光、 双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌板块，进一步扩大了产能，丰富了产品矩阵。2020 年，公司以 深厚的技术优势、产品优势、品牌优势和营销优势为基础，以为种植者服务、助种植者实现增产增产作为出发 点，推出大田作物全程解决方案。2023 年，大田全程解决方案大规模落地，有望成为推动公司业绩爆发增长的 持续内生动力。

2022 年公司植物生长调节剂、杀菌剂、水溶性肥料销售额占营收比重分别达 41.85%、14.69%，13.68%，合 计为 70.22%。植物生长调节剂作为新兴农药品类，在提高作物产量，提升农产品品质，提高作物抗逆性、抗灾 减灾，满足一些特殊园艺栽培需求方面起着重要作用，其研发周期、应用登记周期长，研发投入大，利润率较 高，2020 年公司植物生长调剂毛利率为 52.47%。2022 年，受上游原药价格上涨等多重因素影响，调节剂毛利 率下降至 41.91%。2023 年以来，原材料价格逐步下降，公司毛利率改善明显。公司水溶肥主要应用于经济作物、花卉苗木种植和园林养护等中高端市场，毛利率同样较高。

2019 年-2022 年，公司营业收入由 10.14 亿元增长至 16.48 亿元 ，CAGR 为 17.57%，增长稳健。2022 年， 公司营收同比增加 21.34%，但归母净利润同比下降 44.9%，系原材料价格提升毛利率下降、计提鹤壁全丰商誉 减值损失 6600 万元，计提恒大应收债权减值约 2600 万元。2023 年以来，上游原材料价格下跌，公司毛利率上 升，公司坚持“技术+产品+服务”的终端推广模式，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场，扩大产品销售，前 三季度实现营业收入 13.48 亿元，同比+8.67%，归母净利润 2.23 亿元，同比+36.12%，2023 全年归属于上市公 司股东的净利润达 3-3.2 亿元，同比增长 164.1%-181.7%，增长明显。

公司销售费用率较高，2023 年前三季度为 11.96%，其原因主要是公司销售渠道下沉到县乡一级，更接近于 直接用户，主要客户的平均销售规模较小；同时，因植物生长调节剂应用技术要求较高，公司需规划较多人员 为用户提供技术服务。研发方面，公司 2022 年度研发投入为 5600 万元，较 2021 年增长了 18%，研发费用率为 3.42%。公司表示，未来将保持不低于营业收入的 3%的研发投入，为市场提供更加丰富的产品，丰富作物一体 化解决方案。另一方面，公司净资产收益率较高，2023 年前三季度净资产收益率为 13.17%。

公司现金流好、分红比例高，财务质量稳健。公司自 2005 年即实施“先款后货”的货款结算政策，应收账 款一直处于较低水平，2023 年前三季度应收账款为 8860 万元，占营收的 6.57%。相应公司现金流情况较好， 2019 年以来公司净现比维持在 1 以上，收现比维持在 0.93 以上，2023 年前三季度分别为 1.13、0.93。自 2015 年上市以来，公司营业收入和利润持续增加，每个年度都以现金分红的方式积极回报股东，仅 2018-2020 年度 累计分红占 3 年累计实现利润的约 40%。2023 年第三季度，公司现金分红高达 1.30 亿元，股利支付率达 58.55%。

截至 2023 年三季报，公司创始人颜昌绪为控股股东与实际控制人，持股比例为 37.04%，公司前五大股东 均为颜氏家族成员，股权结构稳定。2019-2022 年，公司通过一系列外延并购，形成了国光、双丰、浩之大、国 光园林以及鹤壁全丰五大品牌板块，进一步扩大了其原药和制剂销售，丰富了产品矩阵，行业龙头地位进一步 巩固。2024 年公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票数量 853.58 万股，占总股本的 1.96%，授予对象包括 公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，共计 364 人。业绩考核目标以 2023 年营业收入为基数， 2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于 20%/44%/72%。