沃尔德的经营亮点在哪？

整硬刀具及丝杠刀具接连突破，金刚石材料打开发展空间。

1.收购鑫金泉提升整硬实力，踏步迎接钛合金刀具新机遇

为了提升公司在整体硬质刀具领域以及精密加工领域的整体能力，沃尔德 2022 年完成了对 刀具企业鑫金泉的收购工作。鑫金泉创立于 2012 年，是集研发、生产、销售于一体的精密、 超精密数控刀具供应商，公司产品主要包括硬质合金刀具、单晶金刚石(MCD)刀具、聚晶金刚 石(PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具等，并广泛应用于 3C 精密部件、新能源汽车、航 空航天、精密模具、通讯设备、光学零件、汽车零件等众多领域。对鑫金泉的收购，丰富了 公司的可加工领域，进一步提升了公司的增长潜力。

从收入结构上观察，鑫金泉的产品结构以超硬刀具为主，硬质合金刀具为辅。2022 年，鑫金 泉超硬刀具营收为 1.18 亿元，收入占比为 66.07%，毛利率为 57.42%；硬质合金刀具收入为 0.37 亿元，占比为 20.81%，毛利率为 30.49%。我们认为依托于超硬刀具与硬质合金刀具的 产品组合，鑫金泉能够满足客户企业的全套产品方案，并有望加深与客户之间的研发合作。

公司持续赋能鑫金泉，积极推进惠州项目产能提升。在收购方式上，沃尔德通过发行股份及 支付现金方式，向张苏来、钟书进等股东购买鑫金泉 100%股权，并发行股份募集配套资金用 于鑫金泉的产能投建。据公司已公告内容显示，公司拟投入 2.2 亿元用于鑫金泉的项目建设， 从投入进度上观察，2023 年第三季度公司计划对鑫金泉惠州基地进行 1 亿元的设备投资，拟 投入的设备在整体硬质合金刀具和超硬刀具都有匹配，预计明年一季度开始投产。同时沃尔 德会于 2023 年第四季度继续制定后续设备投资计划，从资本开支层面持续赋能鑫金泉。

鑫金泉盈利能力稳定优异，已连续两年完成业绩承诺。鑫金泉 2019 年至 2021 年分别实现净 利润 0.33、0.47 及 0.51 亿元，对应净利率为 26.44%、31.83%及 29.32%，整体趋势稳中有 升。我们认为鑫金泉的稳定的净利率预示了公司良性的业务循环及较强的内生增长能力。据 沃尔德公告显示，鑫金泉在收购后的业绩承诺期内（2021 年-2024 年），承诺扣非归母净利润 分别 4,766、5,307、5,305 以及 6,522 万元，截至 2022 年底鑫金泉已完成 2021 年度和 2022 年度合计业绩承诺的 102.94%。随着鑫金泉新设备新产能的持续释放，公司业绩有望进一步 提升。

绑定精密制造龙头，受益于新型 3C 产品发展。鑫金泉已与国内多家精密制造业龙头企业形 成合作关系，其中与立铠精密、比亚迪精密的合作时间已经超过十年。据公司公告披露，2022 年鑫金泉前五大客户合计收入为 1.33 亿元，占比达到 74.47%。我们认为较高的大客户占比， 证明了鑫金泉主打中高端产品战略，以核心大客户为主要发展方向；同时由于 3C 行业的新 产品通常由行业龙头生产，因此也预示着鑫金泉直接受益于 3C 新产品发展带来的新需求。

鑫金泉具备钛合金加工能力，有望承接钛合金刀具新机遇。据公司公告显示，鑫金泉于 2021 年开始研发钛合金相关刀具，2022 年用于某国际品牌高端智能手表的钛合金表壳加工，2023 年用于手机钛合金中框等机构件的加工。近年来 3C 行业逐步开启了钛合金材料的应用潮流 2023 年 9 月，苹果公司在发布的 iPhone15 Pro 及 iPhone15 Pro Max 系列中采用了钛铝中框 构架，这是苹果公司首次将钛金属材质应用于智能手机产品线；2023 年 10 月，小米公司正 式发布了小米 14 系列，其中的小米 14 Pro 钛金属特别版将采用钛铝中框架构。我们认为随 着钛合金材料的知名度逐步提升，未来或有更多 3C 厂商会开启钛金属产品线。

钛合金给予了 3C 产品较为明显的产品变化，未来或有更多机型及产品系列采用钛合金产品， 鑫金泉有望持续受益。据中国有色金属工业协会钛锆铪分会信息显示，钛合金材料在消费电 子领域的使用首先能提高产品结构强度，如折叠屏手机的屏幕铰链采用钛合金材料能够显著 提高使用寿命；其次是钛合金材料的使用也将降低消费电子产品的重量，如 iPhone 15 Pro 的重量约为 188 克，相较 iPhone 14 Pro 减重约 9.6%。目前钛合金在 3C 电子领域主要应用 于智能手表的表壳、智能手机中框、折叠屏手机铰链及轴盖等部位，未来有望在更多产品线 中得到应用，对应钛合金刀具的加工需求也将持续提升，沃尔德有望受益于钛合金的应用浪 潮，实现收入增量。

2.滚珠丝杠旋风铣削刀具：技术先进，生产高效，广阔空间逐步铺开

滚珠丝杠是工具机械和精密机械上常用的传动元件，主要功能是将旋转运动转换成线性运动， 或将扭矩转换成轴向反复作用力。滚珠丝杠被广泛应用于各种工业设备和精密仪器。滚珠丝 杠由螺杆、螺母、钢球、预压片、反向器、防尘器组成。目前滚珠丝杠的螺杆生产主要为磨 削、轧制、铣削以及旋风铣削等工艺。据文献《CNC 螺纹旋风硬铣削——高效绿色制造技术》 信息显示，螺纹旋风硬铣技术可以对 60HRC 以上的滚珠丝杠和滚珠螺母实施硬铣削并达到较 高的精度和加工表面质量。德国等西方工业发达国家上世纪 80 年代已推出 CNC 旋风铣机床 及高刚度精密定位刀盘，我国的螺纹旋风铣削技术仍处于发展阶段。

在技术原理上，螺纹旋风铣削是用安装在刀盘上的多把成形刀，借助于刀盘旋转中心与工件 中心的偏心量来完成渐进式的高速铣削。加工时，工件以低速旋转，刀盘以与工件同向高速 旋转，工件每转 360°刀盘纵向进给一个导程，从而铣出螺纹。刀盘上有多把成形刀，但只 能依次由一把刀参加切削。切削余量由每把刀合理分配，切屑厚度的渐进式变化使切削力减 小，而偏心量使尚未进入切削区的刀具有充分的散热时间，这有利于延长刀具使用寿命，提 高加工表面质量。旋风铣削的刀具基础，在于刀体的高硬度以及强大切削能力，只有在刀具 涂层（CBN 及 PCBN）及生产层面拥有相关技术储备的企业，才能生产出合格的旋风铣削刀具。

螺纹旋风铣加工拥有效率高、精度高以及排屑顺畅等优点。据威士多刀具官网信息显示，CBN 刀具螺纹旋风铣刀盘可以在一次走刀中切出螺纹，同时可以保持稳定切持续底加工，直接铣 削加工出高精度螺纹。据文献《CNC 螺纹旋风硬铣削——高效绿色制造技术》信息显示，与 一般的磨削及铣削比较，旋风铣削的金属切削率要高得多，因不用切削液，采用压缩空气强 冷，切屑带走绝大部分热量，工件温升低，热变形小；同时由于旋风铣加工是螺旋式加工， 因此工件碎屑会以“逗号”的形式产生，并顺利脱离工件。

沃尔德已于 2023 年正式推出滚珠丝杠加工用的 PCBN 旋铣刀片。据公司公告显示，PCBN 旋铣 刀片新产品已推向市场，目前已经在多个客户实现批量供应或打样测试，并取得不错的市场 效果，现在已经追加部分生产设备。公司在旋铣刀片的领域主要的优势有以下两点：一是敏 捷的市场响应机制，例如滚珠丝杠加工刀具的开发，2020 年公司已在海外市场开始对该产品 进行调研和分析，发现国内市场以进口刀具为主，国产刀具尚处于空白期，公司于 2021 年开 始组建研发团队，开发从刀盘、刀夹、刀片等一系列产品；二是公司传统超硬刀具技术积累 深厚，能够迅速将前沿技术及需求商品化。同时除现有产品外，公司正在开发滚珠丝杠螺母 的加工及行星滚柱丝杠铣削加工等相关刀具，有望打开更大市场空间。

新技术及新产品的应用将会提升滚珠丝杆的需求，如人形机器人领域的发展。人形机器人是 一种模仿人类外貌和运动能力的机器人。人形机器人具有高度通用性，通过多层次、精密设 计，极大提升了机器人应用场景的灵活性，其终极目标是让机器人“解放人类劳动力”。人形 机器人的设计是基于人类功能，同时性能又能超越人类，从替人类搬运、搜救、排爆、驾驶， 到拥有高智能后甚至可以成为人类的陪伴提供情绪价值，其发展存在无限可能。近年来随着 AI 大模型的超预期发展，以及产业资本的密集投入，人形机器人产业发展加速。Tesla 在 2023 年 5 月的股东大会上发布其人形机器人最新视频，我们可以看到其性能更加稳定、形态也更 加自然。

人形机器人中关节成本占比过半，滚珠丝杠是直线执行器中的重要零部件。关节是人形机器 人身体各个部分的连接点，用于实现运动和姿态调整。人形机器人关节中主要由执行器驱动， 执行器包括旋转执行器、线性执行器和手关节执行器，其中滚珠丝杠主要应用在直线执行器 中，保证了机器人的稳定性和可靠性，以及关节传动的精准控制，为人形机器人的运动控制 和姿态调整提供了可靠的传动解决方案，进而能够执行更复杂和精细的任务。根据我们对 Tesla Optimus 的成本拆分，可以得到滚珠丝杠占到机器人总制造成本的 11.60%，其中行星 滚柱丝杠占比 9.47%，滚柱丝杠占比 2.13%，仅次于电机的成本占比，成为诸多零部件中价值 量较高的一环。

我们预计人型机器人的发展，或将催化出数亿元的旋风铣刀具市场。对于潜在的人型机器人 丝杠旋风铣刀具市场，我们进行如下推演： 1、 单体人型机器人加工长度：机器人滚珠丝杆滚珠丝杠为机器人重要传动装置，从类人体 四肢的排布结构出发，我们预计在单台人型机器人中可能将有 12 个滚珠丝杠，其中四肢 （双大小臂、双大小腿）预计有 8 个，四肢和躯体连接处预计有 4 个。根据 Tesla AI Day 2022 所展示的数据，其人形机器人约高 170 厘米，据此为测算依据，我们假设平均单个 丝杠长度约为 15 厘米。目前现有市面常见且符合条件的可选 4005 丝杆，即丝杆直径为 4厘米，螺距为 0.5 厘米。 2、 人型机器人总生产量：我们假设在保守、中性以及乐观情况下，分别生产 50/100/150 万 台人型机器人。 3、 刀片用量、价格及消耗：以产业调研数据为基础，我们预计旋风铣单刀盘使用八枚旋风 铣刀片，由于旋风铣刀片属于超硬刀具且需要进行特别设计，因此预计单片产品售价约为 500 元。刀片使用寿命层面，我们分别假设一组刀盘可连续加工 300 及 500 米丝杠。 综上，如果未来人型机器人板块的丝杠加工应用旋风铣，或将打开数亿元的市场空间，龙头 企业将直接受益。

3.金刚石材料：科技前沿产品，“集成电路+消费级产品”打开发展上限

人造金刚石，也称为合成金刚石，是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境采用科学 方法合成出来的金刚石晶体，具有类似于天然金刚石的物理和化学性质。人造金刚石产品的 生产方法有两种，高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）。高温高压法（HTHP）是以 石墨粉、金属触媒粉为主要原料，通过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然金 刚石结晶条件和生长环境合成出金刚石晶体；化学气相沉积法（CVD）是含碳气体和氧气混合 物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积 生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石单晶。 人造金刚石在力学、热学、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终端应用领域十分广 泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类。

1)工业领域应用:人造金刚石的工业应用主要包括两个方面，一是利用人造金刚石超硬、耐 磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，应用于金属及合金材料、 高硬脆材料（硅、蓝宝石、磁性材料等）、软韧材料（橡胶、树脂等）及其他难加工材料的加 工；二是利用人造金刚石在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，作为重要的功能性材料， 应用于电子电器、装备制造、航空航天、国防军工、医疗检测和治疗等高科技领域。

2)时尚消费领域应用:人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单 晶可作为培育钻石镶嵌饰品应用于消费领域，培育钻石经过设计、切割、打磨和加工等工序 可以被制作成各种璀璨夺目的钻石饰品。培育钻石与天然钻石除生长环境不同外，化学成分 以及颜色、净度等物理性质完全相同，但培育钻石饰品的销售价格低于同等级天然钻石饰品 销售价格。近几年来，随着培育钻石合成技术的发展以及消费者对培育钻石认知程度的提升， 培育钻石越来越多地应用到佩戴饰品、工艺装饰品和艺术收藏品中。

沃尔德具备较强的 CVD 金刚石生产能力，能够提供多种形状的金刚石产品。沃尔德在 CVD 金 刚石的制备及应用方面已有超过 15 年的研发和技术储备，是少数能够掌握三大 CVD 金刚石 生长技术（热丝 CVD、直流 CVD、微波 CVD）的公司之一，包括热丝 CVD 金刚石产业化技术、 大尺寸 CVD 金刚石涂层技术、大尺寸厚膜及曲面膜生长技术、CVD 培育钻石技术。公司的金 刚石产品主要产品包括 CVD 单晶金刚石、光学窗口、金刚石热沉材料、金刚石声学器件、金 刚石工具材料及金刚石膜涂层制品等，可以同时满足消费级及工业级。

公司培育钻石及 CVD 金刚石功能材料业务已经初具规模，并积极开展工业级应用尝试。2023 年 H1 公司共有 MPCVD 设备 100 台，同期公司完成金刚石扬声器振膜的业务研发，钻石声学 振膜的产品可用于汽车、消费电子等领域，并已在某汽车音响客户测试成功；同时公司的单 晶金刚石热沉产品已可用于 5G 微波射频功率放大器的散热，并已完成客户的两轮测试。

公司金刚石材料相关业务已经涉及到了集成电路等高新科技领域。金刚石拥有高导热率以及 较高的禁带宽度，因此金刚石可以实现更高效导热以及更高的载流子迁移率。据专利顾如信 息显示，目前部分高校已经开启了通过 Cu/SiO2 混合键合技术，将硅基与金刚石衬底材料进 行三维集成的研究，如果该方向技术实现突破，那么金刚石材料有望应用于新一代集成电路 的生产中。我们认为沃尔德的培育金刚石主要为 CVD 路线，培育方式及材料形状的自由度更 高，如果未来金刚石膜类材料受到集成电路领域的拉动，那么公司的培育金刚石业务有望成 为公司发展的新方向。