博士眼镜发展历程、营收及经营模式分析

眼镜零售龙头，直营连锁扩张全国。

1. 连锁经营辐射全国，品牌矩阵齐全

连锁眼镜零售龙头，渠道、品牌稳健扩张。博士眼镜成立于 1993 年，是国内眼镜零售 行业首家上市公司，截至 2022H1，在全国 23 个省市自治区共开设 490 家连锁门店（其 中直营/加盟分别为 472/18 家），主要分布在一二线城市，代理销售全球 100 多个知名 品牌。2016-2021 年公司营业总收入由 4.2 亿元上升至 8.9 亿元（CAGR 为 16.2%），归 母净利润由 0.38 亿元上升至 0.95 亿元（CAGR 为 20.1%）；2022Q1-3 实现收入 7.3 亿 元（同比+10.3%），归母净利润 0.49 亿元（同比-25.4%），主要系宏观环境影响门店经 营。毛利率呈现稳定下降，主要系公司主动调整产品结构和销售策略，国际品牌及功能 性镜片销售占比提升，拉动客单值提升但其毛利率较低，整体净利率保持相对稳定。

纵观公司发展历程，可分为三个阶段： 市场布局阶段（1993 年-2013 年）：起于深圳，扩张全国。公司于 1993 年成立于 深圳，以博士眼镜和 President optical 品牌为核心，门店逐渐覆盖广东全省，2012 年以成都为切入点进军西南，连锁版图覆盖华南、西南、中南、华北及东北地区。 成长加速阶段（2014 年-2022 年）：品牌拓宽，渠道扩张。2014 年公司创立时尚 快消品牌 zèle 和个性潮牌砼，2017 年于深交所创业板上市，逐渐合作医院开设视 光中心等多元渠道，品牌矩阵拓宽及渠道扩张带动收入及利润稳健增长，2016-2021 年收入/利润 CAGR 分别为 16.2%/20.1%。 加盟转型阶段（2023 年以来）：收购汉高，加盟起航。2023 年公司拟收购汉高信 息及镜联易购控股权，计划以服务商团队快速拓展全国加盟门店、提升市场份额， 轻加盟模式扬帆起航，预计行业整合有望提速。

2.光学眼镜及验配服务为核心，直营渠道扩张稳健

分品类：光学眼镜及验配贡献主要收入来源，覆盖各类用镜需求。1）光学眼镜及验配 服务（镜片+镜架及验配服务）：2016-2021 年收入从 2.76 亿元提升至 6.17 亿元（CAGR 为 17.5%），收入占比从 66.3%提升至 69.6%，贡献主要收入来源，得益于品牌、渠道 扩张动力充足及功能性产品占比提升，镜片及镜架销量及单价均稳步向上。2）隐形眼镜 系列（隐形眼镜+护理液）：2016-2021 年收入从 0.78 亿元提升至 1.42 亿元（CAGR 为 12.8%），线上渠道发展及具备医疗器械经营许可的门店数提升驱动收入增长；3）成镜 产品（太阳镜+老花镜）：2016-2021 年收入从 0.56 亿元提升至 0.90 亿元（CAGR 为 10.2%），收入占比稳定在 10%左右，成镜系列伴随电商渠道发展而实现稳定增长。

分渠道：直营为主，电商持续赋能。1）直营：公司门店覆盖百货、超市、购物中心、 街铺及医疗机构等线下终端，渠道布局以东部、南部地区一二线城市为主，并且持续深 化渠道合作、提升单店效率，2016-2021 年收入从 4.06 亿元提升至 7.60 亿元（CAGR 为 13.4%），门店数从 304 家扩张至 464 家，单店收入 CAGR 为 4.2%；2）批发：过去 公司采取重加盟策略，加盟流程繁琐且前期投入大、利润率较低，近年来加盟门店调整 收缩，2016-2021 年门店数从 52 家缩减至 30 家，相应收入从 725 万元下降至 511 万元； 3）电商：公司重视线上渠道引流，在多个电商平台开设官方旗舰店、微商城、抖音店铺 等，加强公域+私域流量转换，2016-2021 年收入从 116 万元提升至 9512 万元，2022H1 电商收入占比提升至 12.2%，公司开启抖音本地生活引流，线上+线下融合有望提速。

3.管理团队经验丰富，员工激励机制完善

创始人深耕眼镜行业，管理团队稳定且经验丰富。截止 2022Q3 末，公司创始人 Alexander Liu 与妻子 Louisa Fan 为公司实际控制人，合计持股比例达到 42.67%；飞象（杭州）资 产管理有限公司持股 4.98%（为 2022 年实控人转让），员工持股平台建水县江南道企业 管理有限公司持股 2.12%。创始人夫妻从眼镜门店个体商户起家，积累丰富的眼镜销售 及渠道资源，此外高管大多数任职公司超过 20 年，团队具备稳定性，且高管丰富的零 售管理、市场运作经验助力公司稳定发展。

人才培养机制完善，员工激励充分。公司建立健全长效员工培训、激励机制，有利于充 分激发员工活力：1）员工培训：通过内外训相结合的方式提升业务水平和专业能力， 2022H1 合计开展内部培训 340 场、累计培训员工数量达到 1.44 万人次，并成功入选深 圳市罗湖区首批企业新型学徒制培训企业，获得新型学徒制名额 80 个；截至 2022H1， 公司完成初级眼镜验光员认证考核的人才合计 165 个，仅 2022H1 新增初级眼镜验光员/ 定配工 35 个/43 个，员工专业化水平能力持续提升。2）股权激励：公司 2018 年以来共 实施两次股权激励计划，2021 年新计划拟向合计 401 名董事、高管、中层管理人员及 核心业务人员等授予限制性股票 172 万股、股票期权 449 万份，考核 2020-2023 年收入 /利润复合增速分别为 14%/16%，此次激励对象覆盖至区域负责人及门店经理，有利于 充分调动各层级员工积极性。