医美产业链、政策及市场现状如何？

高景气度延续，监管趋严优质龙头受益。

1.产业链：轻医美持续火热，多因素驱动市场规模与渗 透率提升

上游：医美耗材、器械、原料生产商从事玻尿酸、胶原蛋白、 肉毒素、能量源仪器生产，如爱美客、华熙生物、四环医药、复 锐医疗科技等，消费升级背景下人们对于颜值经济更加关注，对 于医美的消费不断增加，医美龙头企业积极并购，加大研发不断 取得新品获批与上市驱动行业不断发展。 中游：医美整形服务机构，涵盖公立医院整形外科及皮肤科， 民营医疗美容机构等。医美整形机构地域特征明显，主要集中在 一线城市及长三角、珠三角和西南（成都、重庆）等地区。据 《中国身体塑形市场行业发展白皮书 2021》整理的沙利文数据显 示，中国前五的大型民营医美机构市占率小于 10%，民营市场极 为分散，市场存在大量非法经营机构。 下游：医美垂直 APP 如新氧、悦美等，医美综合平台如阿里 健康、美团医美等，下游机构在整个医美产业链中盈利能力较低。 医美企业传统广告形式（户外、搜索引擎等）花费占比最高约 60- 90%，互联网平台营销花费占比为 10-40%。

2. 政策：医美监管趋严，合规化龙头集中度有望提升

合规机构数量少，合规医生供求不平衡。医美行业违规问题 可以概括为“三非”，即非法医美机构、非法医美医生、非法医美 产品。根据《中国卫生健康统计年鉴 2021》，2020 年我国整形外 科医院含助理医师在内的注册执业医生数量为 2953 人，注册护士 为 2135 人，美容医院含助理医师在内的注册执业医生数量为 15348人，注册护士为 11594人，合计符合医美行业规范的专业医 疗从业人员仅 32030 人。《中国医美行业风险与发展报告（2022）》中指出，中国整形医生仍然供不应求，尤其是优质医生。相比海 外其他发达国家，中国的整形外科医生数量严重不足，2020 年中 国每 10 万人口中仅有 0.2 名整形外科医生，而相同人口比例下， 韩国、巴西等国家分别拥有 5 名、2.7 名医生，合规从业人员数量 存在较大差距，在我国快速发展的医美市场下专业医生存在供求 不平衡的情况。

医美乱象频出，全产业链多重合规问题凸显。近年来医美行 业快速发展，利益驱使不合规产品进入市场，水货、假货泛滥。 根据澎湃新闻报道，截止 21 年 5 月医美市场上流通的针剂正品率 仅为 33.3%，即每 3 支针剂当中就有 2 支是水货、假货等非法针 剂。据 21 世纪经济报道梳理显示，仅医美机构端就存在六大问题， 包括无资质机构、超范围经营、虚假宣传与过度承诺、非法行医、 使用假货水货、信息记录不规范不透明等。医美项目高利润催生 器械造假、人员资质造假乱象，医美事故频发。

八部委联合出台多项监管政策，推动行业合规性提升。针对 医疗美容行业存在的乱象，中国卫生部联合多部门共同出台了一 系列政策规范医疗美容行业。2021 年 6 月，国家卫生健康委、中 央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国 家药监局、国家中医药局等八部门联合印发的《打击非法医疗美 容服务专项整治工作方案》以及《国家药监局综合司关于进一步 加强可用于医疗美容的医疗器械监管的通知》。2021 年 1-9 月份， 全国各级市场监管部门共查办各类不正当竞争案件中涉及医美领 域虚假宣传案件 71 件，罚没金额 355 万元。2021 年 11 月，市场 监管总局发布《医疗美容广告执法指南》。2022 年，市场监督总局 联合各部门持之以恒开展“铁拳”行动，严查医美领域虚假宣传。

III 类医疗器械拿证审批壁垒较高。中国药监局在注册申请阶 段，首先会对产品是否需要临床试验进行判断，对于 III 类医疗器 械的审批较为审慎。首次申请的产品项目存在参考资料较少的问 题，使得审批难度增大，专家联合审评与技术审评进一步拉长过 批周期。医美终端产品从立项到最后获批至少需要 5 年时间，透明 质酸产品相比其他医美细分赛道产品，过证难度稍低，过证产品 较多。 肉毒素产品作为毒麻类产品，从临床试验到产品获批时间长 达 8 年以上，标准更为严格，国内仅有 4 款过证肉毒素产品，爱美 客在研肉毒素产品预计于 23 年上市，有望分享蓝海市场。国家严 格把控医美产品的政策使得产品拿证壁垒较高，率先获证企业拥 有一定护城河优势。产品率先过证可享受至少三年空白市场红利， 具有先发优势与核心定价权，为消费者教育、产品渠道铺垫等市 场开拓探索争取时间优势，形成强定价能力进而推高毛利率，为 进一步研发投入提供空间，促进良性循环。

监管营造良好健康行业环境，利好头部优质合规企业。趋严 的监管政策规范了行业合规化发展，严厉整顿非法机构，加速合 规龙头企业集中。面对日趋严格的监管政策，行业存在以下趋势：

1）行业体系规范化、专业化。医美行业是医疗与消费的结合， 垂直细分领域的医美行业机构（如聚焦抗衰老、口腔护理、植发 等细分赛道）深入打造特色产品，走专业化道路，将更好地增强 用户黏性。根据消费者协会数据显示，2021 年，医药及医疗用品 类投诉量对比 2020 年显著下降 70%以上，医疗美容机构的监管已 出现效果。对医疗美容机构的监管有利于宣传的规范化，有利于 避免虚假宣传和医疗事故，从而提高医疗美容机构的口碑，进而 有利于形成良好的行业风气。 2）龙头企业将不断扩大市场份额。随着“黑医美”和不规范 医美机构出清，头部合规医美机构凭借自身良好的口碑将吸引到 更多的消费者。当前中国医美行业仍在需求端的上升期，上游产 业的供给端改善有利于正规机构和正规产品抢占市场、扩大市场 份额。合法合规的医美机构宣传方式将使消费者对广告的信任度 逐渐增加，从而扩张市场需求量，进一步传导政策红利至上游具 有品牌沉淀的龙头企业。 3）消费者更加放心的选择产品与服务。政府严厉打击非法医 美机构与非法医美产品将使消费者的生命财产安全得到保障。正 规的医美广告也使消费者能更准确、放心的选择合规医美机构与 医美产品进行理性消费，由此逐步规范医美产品不合理定价行为， 推动我国医美市场长期健康发展。

3.千亿市场，方兴未艾

3.1 优质赛道长坡厚雪，千亿市场方兴未艾

市场前景广阔，国内医美市场加速扩容。据中商情报网整理 的数据显示，全球医美市场规模预计将从 2021 年的 1417 亿美元 增长到 2022 年的 1617 亿美元，同比增长为 14.11%。根据《更美 2021 医美行业白皮书》，2021 年中国医美市场规模约 2274 亿元， 预测 2022 年规模约 2643 亿元，但正规医美市场缺口大。整体而 言，现阶段我国医美行业市场集中度相对较低。根据艾瑞咨询统计，2019 年合法合规医美机构行业占比为 12%，因此实际医美市 场规模远高于预测值。

医美需求呈现多样性，轻医美消费占比不断攀升。医美消费 贯穿“从头到脚”与“从小到老”，这也意味着相对于眼科与口腔 赛道，医美市场的容量空间更大。医美市场涵盖手术类与非手术 类轻医美项目。手术类项目典型的包括眼综合、鼻综合等手术， 从业人员培训周期长，操作难度高，能较为永久性地改变人体外 观。非手术类项目主要包括注射类、能量源类轻医美项目。从强 功效性护肤品“升级”到轻医美项目，如透明质酸、胶原蛋白、 肉毒素等营养物质注射，效果较为直接，风险相比手术类项目较 小。 根据艾媒咨询数据，2021 年中国轻医美用户规模将增至 1813 万人。近年来，以非手术类项目为主的轻医美已逐渐占据主流地 位。据财经大健康整理的机构访谈调查显示，2021 年医疗美容机 构中销量中非手术和手术类医美项目占比分别为 73.91%、24.64%。 其中非手术项目主要为光电类和注射类医美。90.47%的受访医美 机构表示当前消费者和市场更倾向于选择非手术类项目，由于轻 医美拥有恢复时间快、价格及风险相对较低的特点，市场接受度 程度更高。

全球医美市场逐渐复苏，中国市场潜力凸显。随着疫情边际 好转，全球医美行业增长复苏且趋于稳定；中国医美市场迎来快 速增长，弗若斯特沙利文数据显示，2021 年中国医疗美容市场规 模为 1891 亿元，同比增长 22.1%，预计 2030 年中国医美市场规 模将达到 6382 亿元。中国消费需求依旧充分，预计未来几年仍将 保持超 10%的增速。随着疫情结束，消费心理和消费需求改变。 根据江苏消保委调查数据显示，近九成受访者会选择补偿性消费， 疫情后存在报复性消费意愿，80 后、90 后和 00 后消费意愿更为 激进。疫情封控导致长时期消费抑制，消费者渴望社交消费正常 化，美容护理等社交属性较强的行业预计在疫情后需求大量增长。

消费终端年轻化，地域特征明显。随着医美产品供给迭代升 级，低线城市与 90 后人群消费增长，加速促进行业渗透率提升。 据头豹研究院数据显示，2021 年，80 后、90 后、95 后和 00 后在 医美消费者中占比分别为 23%、21%、35%、18%；70后及 70前 消费仅占 3%，消费群体年轻化特征明显，成熟用户中 Z 时代人群 占比超半数，30 岁以下用户成为消费主力军。据新氧数据显示， 2019 年-2021 年，男性消费群体对于美容护肤产品的消费意愿增 加，消费者的增长率不断提升。2021 年，其数量增长率为女性增 速的 6 倍，达到 65%。市场也出现针对男性护理的美容产品，男 性美容市场保持增长。从区域来看， 2021 年，北上广深四个一线 城市的医美消费人群占比为 36.2%，成都、南京、苏州、重庆等 15 个城市组成的新一线城市的医美消费人群占比为 38.8%。一线、 新一线城市仍为医美消费的主战场，2021 年医美消费人群占比高 达 75%。

3.2 轻医美项目大众化，产品类型丰富

玻尿酸是注射类医美最受欢迎项目之一，竞争激烈，国货不 断崛起。玻尿酸是一种人体内正常存在的一种高分子多醣体，填 充在人体的细胞与胶原纤维之间的空间中。现在用作整形美容的 注射填充材料，除了可以进行人体轮廓的塑造以外，还可以注射 到皮肤对皮肤进行保湿，维持皮肤的良好弹性。玻尿酸在医美领 域中主要应用于塑形和填充。根据新氧数据显示，2021 年，消费 规模占比最大的项目分别是紧致抗衰（光电）、除皱瘦脸（肉毒 素）、玻尿酸，在整体市场中占比 14.55%、11.73%、9.53%。由 于透明质酸良好的生物相容性及其独特的物理特性，常用来被作 为理想的皮肤填充材料。弗若斯特沙利文数据显示，以销售额(出 厂价)计，2021 年中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模为 人民币 64 亿元，2017-2021 年的 CAGR 为 19.7%。

肉毒素为机构获客导流产品，复购率高。肉毒素技术壁垒高， 审核周期长，国内竞争者主要是衡力（兰州生物）、保妥适（艾尔 建）、乐提葆（四环医药代理）、吉适（高德美）。在医美领域中主 要用于除皱、瘦脸等，还可与其他医美项目结合使用进行联合治 疗。肉毒素作为非手术类轻医美，具备单次价格较低、风险相对 较小，且维持时间有限，需要复购维持效果。市场获批产品不断 增加，渗透率提升空间较大，市场规模可观。据智研咨询数据整 理，2021 年国内正规肉毒素市场规模达 58 亿元，较 2020 年增加 13 亿元，同比增长 28.89%，未来将持续保持增长，预计 2025 年 中国正规肉毒素市场规模将达到 143 亿元。

再生材料是能够刺激人体纤维细胞和胶原蛋白再生的新型材 料。相较时效较短的传统填充产品，再生材料由于填充效果自然、 渐进且长效而受到广泛关注。早在 2004 年，全球首款聚左旋乳酸 填充剂 Sculptra 就已被美国 FDA 批准应用于艾滋病人的面部填充。 经多年临床应用，其安全性和有效性得到广泛认可，于 2009 年被 FDA 批准用于人体美学填充。2021 年，聚左旋乳酸作为生物医用 高分子再生材料代表，使轻医美从“填充时代”步入“再生时代”。 据弗若斯特沙利文预测，2022 年中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充 剂市场规模可达 5.21 亿元，同比+214.50%。2021-2025 年年均复 合增长率为 75.9%，再生材料市场空间广阔。

再生材料为医美填充剂领域注入新活力。对于医美针剂品牌 端来说，透明质酸发展时间久远，玻尿酸同质化比较严重，竞争 较为激烈，已处于红海市场。具有市场前瞻性的医美品牌商，尝 试布局再生材料新赛道，率先抢占蓝海市场；对医美机构而言， 伴随监管力度加大，获客难度与成本均在增加，需要成分更优、 技术更为高端、效果更能持续、利润弹性空间更大的新产品来开 拓新客户、留存老客户。 2021 年获 NMPA 批准的再生类医美产品仅有 3 款，产品壁垒 与差异化程度较高，竞争格局良好，产品具有高毛利、高技术门 槛等优势。爱美客的“濡白天使”于 2021 年 6 月 24 日获 NMPA 批准上市，核心成分中含有左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交联透 明质酸钠和盐酸利多卡因，具有塑形填充+胶原再生的双重功能， 可以增加皮肤弹性和光泽度，对衰老组织产生修复效果，使塑形 处于自然平稳状态。该产品维持时间长，优势明显，有望推动再 生填充类医美市场扩容，并将为公司高增长延续动力。四环医药、 江苏吴中等厂商也先后布局再生材料赛道。

胶原蛋白具有支撑、修复、保湿、美白等多重功效。胶原蛋 白是人体含量最多的蛋白质，主要存在于人体的血管、皮肤、跟 腱、韧带、软骨和骨组织中。人皮肤成分中 70%是由胶原蛋白组成。 胶原蛋白应用场景广泛，应用于医疗、食品保健品、化妆品、医 美、化工、饲料等领域。在医疗美容领域，胶原蛋白被作为组织 填充剂注射至面部组织内，可以起到支撑填充的作用，从而达到 纠正皱纹的目的。主流的胶原蛋白提取和制备方法包括动物源提 取和基因工程法两大类；按技术路径可以分为：提炼型、类人源、 重组人源化、重组人源胶原蛋白。 高潜力细分赛道，技术革新推动发展。根据弗若斯特沙利文 数据，2021 年中国胶原蛋白产品市场规模达 288 亿元，预计 2027 年中国胶原蛋白产品市场为 1738 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 34.3%。重组胶原蛋白市场或成行业主流，2017 年重组胶原蛋白 市场渗透率仅 15.9%，2021 年渗透率为 37.7%，预计在 2027 年 重组胶原蛋白将达到 62.3%的市场渗透率，市场规模也将达到 1083 亿元。2021 年 6 月 29 日，锦波生物自主研发的“重组 III 型 人源化胶原蛋白冻干纤维”获得 NMPA 批准上市，这是我国自主 研发的首个采用新型生物材料的医美产品。据德勤发布的《中国 医美行业 2022 年度洞悉报告》数据显示，我国已获批上市的胶原 蛋白类填充产品有锦波生物“薇旖美”，中国台湾双美“肤柔美”、“肤 丽美”和“肤力原”，博泰“弗缦”，荷兰汉福“爱贝芙”。 当前我国重组 技术领先于世界水平，巨子生物、创铭医疗、锦波生物等公司陆 续切入胶原蛋白赛道，成为国内领先的拥有重组技术的胶原蛋白 生产商。巨子生物在研重组胶原蛋白医美类产品预计 2023、2024 陆续获批。江苏吴中引进重组 III 型人胶原蛋白生物合成技术，截 止 22 年 10月处于研发阶段，产品上市后预计实现重组胶原蛋白的 “研-产-销”闭环。

胶原蛋白应用市场发展与区域经济密切相关。以美国、欧洲 为主的发达国家胶原蛋白行业起步早应用广，处于行业的第一梯 队，以中国、印度为代表的金砖国家构成第二梯队。美国、日本 等国已将胶原蛋白应用于医疗、乳品、饮料、膳食补充剂、营养 品、护肤品等多个领域，随着国内市场应用场景不断丰富，我国 胶原蛋白终端市场规模也将持续扩大。据 Grand View Research数 据，预计 2027 年全球胶原蛋白市场规模将达到 226.22 亿美元， 2016-2027 年年均 CAGR 将达到 5.42%，市场规模稳定增长。其 中天然胶原规模不断扩大，据中研普华研究院数据显示，2020 年 全球天然胶原产量规模达到 3.19 万吨，预计 2021 年将达到 3.33 万吨。

能量源医美技术壁垒较高，政策驱动下加速行业洗牌。能量 源医美即光电医美，是普通护肤品和功效型护肤品的互补类项目， 应用激光、射频、超声等能量实现嫩肤、抗衰、脱毛及皮肤紧致 塑型等功效，属于轻医美范畴。光电类医美项目创伤较小，相比 手术类项目来说门槛较为简单，属于科技医疗美容和生活医疗美 容。根据智研咨询数据，2020 年国内能量源医美项目终端市场规 模达 191.73 亿元，2016-2020 年 CAGR 达 23%，我们预计未来 5 年该细分赛道仍将保持在 20%以上的年均复合增速。

毛发服务需求旺盛，消费者年轻化多元化。毛发服务，即植 发医疗服务，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的 美容外科手术，主要分为植发医疗市场和医疗养固市场。据弗若 斯特沙利文数据显示，2020 年植发医疗和医疗养固市场占比约为 七三分，2021 年中国毛发医疗服务市场规模预计为 234 亿元， 2030 年我国植发医疗服务规模有望达到 756 亿元，预估 2025- 2030 年复合增长率为 14.9%。据丁香园《2022 国民健康洞察报告》 显示，脱发已成为人们健康困扰第八位，与上年相比排名前推。 据国家卫健委《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人 数已经超过 2.5 亿人，占比 17%，其中男性约 1.63 亿，女性约 0.88 亿；脱发日渐呈低龄化趋势，90 后已超过 80 后成为受脱发问 题影响的最主要人群。由于生活习惯和压力的增加，年轻人受脱 发问题困扰越来越显著，防脱和植发市场的增长有了基础。据新 氧数据显示，2019 年在植发方面消费的男女比例为 95%：5%， 2020年变成 60%：40%，而美呗数据指出，2021年女性植发比例 达到41.2%，女性植发消费增长态势迅猛，大有追赶男性植发消费 之势。

“植-养-固”一体化趋势，监管推动合规化。随着认知和关注 的提升，继植发服务后又催生头皮养护、养发固发等业务。根据 弗若斯特沙利文数据，2020 年中国医疗养固服务市场规模达 50 亿 元，渗透率仅为 1%；预计至 2025 年市场规模达 185 亿元， CAGR29.8%，2030 年养固市场规模预计达 625 亿元，2025-2030 年期间 CAGR27.6%，有望成为毛发医疗行业又一成长曲线。固发 服务中，医疗养固涉及到激光、药物等治疗，植发服务与养固服 务呈互补关系，未来有望实协同增长。近年随着植发业务的加速 扩展，投诉事件增加。截至 22 年 12月，据黑猫投诉平台显示，雍 禾植发被投诉总数为 45 起，其中涉虚假宣传、手术效果不佳、欺 骗消费者的案例占比很高。22 年 4 月 28 日，国家市场监管总局通 知启动 2022 年反不正当竞争专项执法行动，医美植发行业乱象问 题被列为重点整治对象之一，强监管时代到来，植发行业或走向 更合规的发展路径。