如何看待电动两轮车历史演进、空间与格局变化？

格局大幅度出清，龙头强化。

电动两轮车行业历史演进：初期阶段（1998~2004）：从清华大学研制第一辆轻型电动车面世，到市场需求量为 500 万辆左右。 高速发展（2004~2013）：《中华人民共和国道路交通法》首次将电动自行车确定为非机动 车合法车型 存量竞争（2013~2019）：中国成为世界上电动自行车最大的生产、消费和出口国，国内 厂商竞争激烈。 高质量发展（2019~）：《新国标》实施，小厂出清，市场集中度大幅提高导致盈利能力提 升，进军海外。

城镇化在初期推动了两轮代步，但产销量数据在 2013 年见顶。80 年代起中国城镇化率 开始快速提升，此后代步动力两轮的需求因其经济便捷的优势持续增长。1990-2010 年， 动力两轮出行方式（摩托车+电动两轮车）的需求保持良好增长态势，同时由于 21 世纪 初期各地颁布的禁摩令，电动两轮车开始进入高速发展时期。而到 2013 年合计产量达到 了行业发展的第一个高峰 6000 台。从增速角度看，2010 年后，中国城镇化率仍保持稳 定的增长，但摩托车与电动两轮车的合计总产量却趋于停滞。

导致电动两轮车行业产销量数据在 2013 年见顶原因：公共交通的快速发展使得两轮车需 求增速停滞。2003 年~2013 年间，北上广深公交客运总量翻倍，总人口增加了 40%，同 时在 2009 年之后城市内的轨道交通快速发展，公共交通与两轮车在某种程度上有跷跷板 效应，加之新国标之前，行业格局较为混乱。2019 年之前行业内部“鱼龙混杂”，龙头 公司份额并未提升，行业进入存量竞争时期。

新国标使得行业出清，2019 年以来行业数据的增长主要系规模化以上企业份额提升，而 非新国标替换的短期逻辑。新国标《电动自行车安全技术规范》于 2018 年 5 月 15 日颁 布，2019 年 4 月 15 日实施。虽然各地都推出了自己的截止日期，计划在日期后不允许 非新国标车辆上路，但实际上严格执行的仅有北京、中山等城市，部分城市考虑到民生 问题过渡期有所延长，暂未真正卡点推行。新国标最主要的影响在于对电动两轮车分类 明晰的同时强制 3C 认证，同时强制毛利率更高的电摩类产品上工信部目录，具有生产资 质和产品资质的头部企业则受益不断提升份额，出清后行业能被统计到的销售总量提升， 行业进入高质量发展阶段。

测算：行业总体体量应该在 5500-6600 万辆，并还在进一步增长。铅酸蓄电池在电动两 轮车行业渗透率超 90%，而天能、超威是铅酸动力电池行业龙头企业，因此以其销量为 锚来测算其下游电动两轮车的市场空间。以单车所需铅酸电池用量为 0.9kWh 为基准，分 别测算出电池的替换周期为 2.5 年、3 年的电动两轮车的市场保有量。假设电动两轮车的 更换周期为 5 年，通过市场保有量计算出年销量在 5500-6600 万之间。

2019 年新国标实施导致行业出清，市场集中度提升。在新国标出台后，受行业规范性要 求提升的作用，叠加 2020 年疫情对于小厂现金流的打击，头部企业的市占率在 2019 年 后跃升，从 2016 年 CR2 占 21%到 2019 年 CR2 占 32%，再到 2021 年 CR2 占到了 47%。

受原材料影响，2020H2-2021H1 行业格局进一步出清。电动两轮车主要成本为电池、电 机约占总成本的 35%，其他成本包括车架、车轮、烤漆、ABS 套件等，钢、铝用量占比 高。2020-2021 年期间钢、铝价格大幅上涨，最大涨幅分别为 45%、60%，按铝、钢用量 比例 20%、30%测算，以雅迪为例，2020H2、2021H1、2021H2 期间由于原材料涨价导 致的单车成本累计较 2020H1 上涨分别为 74 元、238 元、314 元，高于雅迪销售单价累 计上涨的-108 元、33 元、132 元。在行业普遍净利率不到 5%的情况下，原材料的涨价很 大程度上影响了企业的盈利能力，造成许多尾部小厂的进一步出清。

“新势力”验证了中高端产品走量的可能性，促使行业整体单车 ASP 提高。小牛、九号先后以单价较高的产品加入市场，相比于较传统的厂商“新势力”的产品外观更具设计 感，同时带来很多新的智能化元素，随着二者在资本市场的闪耀和业绩上验证了中高端 产品走量的可能性，行业各厂商也开始了升级产品，将之前占比高的“通路车”切换成 附加值更高的“自主车型”，单车 ASP 快速提升。

行业先提集中度，企业再提利润率。龙头厂商具备较强的盈利能力，在原材料上涨时期 仍能保证较高的利润率。小厂商因盈利能力不足出清后，大厂商占据其原本的市场份额， 行业集中度进一步提升。2019-2022 年期间，CR2 市占率从 32%提升至 47%，CR5 市占 率从 49.5%提升至 72.2%。随着市占率的不断提升，我们预计头部企业的利润率将进一步 提升。