锅圈食品经营亮点及竞争优势分析

聚焦预制食材，提供家庭餐食解决方案。

1.快速成长的家庭食材龙头，全国布局已成/加强产能建设

火锅烧烤预制食材龙头企业，资本助力公司快速扩张。公司前身为 2015 年成立的河 南锅圈供应链管理公司，成立之初经营冻品食材批发相关生意，2017 年公司开设第一家 零售店，售卖火锅烧烤相关食材，随后公司门店持续扩张，2020 年公司完成多轮融资， 疫情期间把握居家消费增加机遇，快速扩张。截至 2022 年末，公司共拥有 9221 家门店（其 中加盟店 9216 家，直营店 5 家），零售额、门店数等多个指标位居预制食材专营店第一。

门店扩张带动收入快速增长，2022 年迎首次盈利。随着公司门店数量快速增加，公 司收入规模从 2020 年 29.6 亿元增长至 2022 年 71.7 亿元，期间复合增长率为 55.6%。此 外，随着规模效应凸显及公司部分品类转为自产等因素推动，2022 年公司实现首次盈利， 2022 年公司归母净利润为 2.3 亿元，归母净利率为 3.2%。

产品聚焦火锅及烧烤预制食材，提供一站式综合解决方案

公司品类丰富度较高，提供一站式综合解决方案。目前公司布局了火锅/烧烤/饮品/一 人食/即烹餐包/生鲜/西餐及零食八大类，其中火锅/烧烤产品为核心；2022 年 SKU 数量为 755 个，形成一站式综合解决方案。以火锅为例，门店售卖的产品不仅包括火锅底料、蘸 料、涮肉、丸滑、锅具，还包括小吃、饮品等周边产品。

火锅食材相关产品为公司核心业务。从收入占比看，2022 年公司火锅产品/烧烤产品/ 其他产品收入占比分别为 76%/10%/14%，从 SKU 占比看，2022 年末公司火锅产品/烧烤 产品/其他产品 SKU 数量占比为 41%/22%/37%，从收入和 SKU 占比看，火锅食材相关产 品为公司核心业务。

以加盟模式辐射全国市场，下沉市场布局较为完善

加盟商渠道为核心收入来源，加盟商及加盟店快速增长。从分渠道收入来源看，加盟 商渠道为公司的核心收入来源，2020-2022 年收入占比均在 90%以上，公司为品牌加盟店 提供售卖的主要产品，加盟商可自行从本地采购指定品类的生鲜蔬菜进行补充，如部分蔬 菜等。随着公司快速扩张，公司加盟店数量从 2019 年 1441 家提升至 2022 年末 9216 家， 并开设有 5 家自营店作为示范店和创新测试，加盟商数量从 2019 年末 1007 家增长至 2022 年末 5680 家，2022 年末加盟商平均开店数量为 1.6 家。

门店全面渗透各级市场，下沉市场布局完善。公司门店实现从一线城市到乡镇级市场 全面布局，截至 2022 年末，直辖市+省会城市/地级市/县级市+乡镇门店数分别为 2646/ 2549/4026 家，占比分别为 28.7%/27.6%/43.7%，县级市和乡镇代表的下沉市场占比最高， 并且各等级城市的门店数量均呈快速提升趋势。从收入占比看，各等级城市分布较为均匀， 2022 年销售给加盟商的收入中，直辖市+省会城市/地级市/县级市+乡镇门店收入占比分别 为 33.5%/28.8%/37.7%。

华东及华北门店占比较高，已基本实现全国化。从门店区域分布看，目前公司门店聚 焦于大本营华北地区和经济水平较为发达的华东地区。根据窄门餐眼，公司门店数前三大 省份为河南/江苏/山东，截至 2022 年 4 月 8 日，门店数分别 1364/1223/936 家，山东和 浙江地区位列第四和第五，门店数分别为 936/867 家。目前公司在除西藏地区外，其余区 域均有门店布局，已基本完成全国布局。

代工为主要生产模式，核心品类逐步实现自控供应链

多数 SKU 依赖代工生产，单个供应商占比较低。由于公司 SKU 及产品种类众多，公 司多数产品以代工生产为主，设立自有研发中心、并与供应商成立合作研发中心，不断扩 大和升级产品组合。截至 2022 年末，公司与超过 279 名食材供货商合作，包括安井、三 全等知名企业，2022 年第一大供应商采购金额占比为 6.4%，前五大供应商合计采购金额 占比为 20.7%、近 3 年呈下降趋势。

通过并购或参股方式，自建核心产品供应链，未来计划持续推行“单品单厂”策略。 目前公司拥有三大生产基地生产部分核心产品，均位于河南省，主要通过收购方式获得。 包括： 1）牛肉加工品：2021 年 8 月收购和一肉业（锅圈持股 51%），主要生产火锅系列的 招牌牛肉产品，包括筋头巴脑雪花肥牛、源香厚切雪花肥牛及和牛雪花肥牛等，产能利用 率从 2021 年 45.6%提升至 2022 年 56.5%。 2）肉丸加工品：2021 年 8 月收购丸来丸去负责生产（锅圈持股 51%），主要生产开 花牛肉丸、撒尿牛肉丸、牛筋丸及香菜牛肉丸等肉丸产品，产能利用率从 2021 年 23.8% 提升至 2022 年 63.9%。 3）火锅底料：2022 年 11 月收购的澄明食品负责生产（锅圈持股 77.3%），产品包括 西红柿火锅底料、牛油火锅底料及清油火锅底料，2022 年产能利用率 72.6%。 此外，公司已参股虾滑生产商逮虾记（锅圈持股 10%）。未来公司计划自建或投资， 提高上游供应能力，实施“单品单厂”策略，从而提升对供应链的把控能力和盈利能力。

2.锅圈食品竞争优势

综合过去公司发展以及业务属性，我们认为锅圈食品具备以下竞争优势：①门店规模 上的领先；②供应链&信息化体系，全链条运转效率相对较高。

万店布局带来了品牌和规模化优势。作为火锅烧烤食材专营店中的龙头公司，锅圈食 品已经拥有近万家的门店，竞品门店数量均在千家以下。较大的门店规模差距，一方 面保证了锅圈食汇足够的品牌露出，形成正向循环；另一方面，采购、生产、物流配 送等环节具备规模化优势，降低运营成本、提升对上游的议价能力。

规模优势下，不断优化供应链和信息化系统，提升运营效率。公司已经形成从工厂到 中央仓再到零售店的供应链运转体系，与上游安井、三全等品牌形成稳定合作，并通 过收购实现牛肉产品、肉丸、火锅底料等核心产品的部分自产。此外，公司已经建立 数字化管理系统，实现供应链、门店、会员的数字化管理。

我们认为，未来公司在提升收入方面可从以下三方面考虑：①继续拓店，根据窄门餐 眼数据，公司门店数量最多的前三大省份分别为河南、江苏、山东，合计门店数 3518 家， 很多地区仍有较多开店潜力。②品类延展，目前公司销售主要集中在火锅、烧烤场景，2022 年公司火锅产品/烧烤产品收入占比分别为 76%/10%，未来公司具备通过门店销售更多预 制食材品类的可能性。③B 端发展，拓展企业团餐、餐饮门店等 B 端客户。

我们认为，未来公司可以在继续保持规模增长的同时，提升盈利能力，可能性来自： ①门店规模扩张带来的规模化效应，包括物流费用、管理费用等的摊薄等；②公司自有产 能布局及产能利用率提升带来的效率提升。