AI+历史行情及驱动因子对比分析

事件推进板块轮动，行情全面蔓延。

一、AI+行情复盘

复盘本轮AI+行情：今年以来，ChatGPT概念持续火热，国内外大厂相继发布新模型 与相关应用，推动计算机、电子、传媒、通信等板块行情持续走高。2月8日，微软 宣布将ChatGPT接入搜索引擎Bing；2月13日，百度官方宣布“文心一言”模型将 于3月发布，文心一言生态合作伙伴密集官宣，各行业板块走强。3月2日，OpenAI 官网发布ChatGPT API，拉动板块行情提升；3月14日，OpenAI发布GPT4，支持多 模态应用。3月16日，百度正式发布“文心一言”大模型；同日，微软发布植入GPT-4 的Microsoft365 Copilot，表现超预期。2、3月，大厂动作频繁，计算机、电子、传 媒、通信等板块热度进一步提升。

复盘重点个股涨幅：传媒板块行情从年初ChatGPT爆火出圈开始，带动国内应用端 行情迅速发展，市场开始关注有应用、海外有布局的相关标的。市场关注度从一开 始关注AI+能够真正带来营收增量的公司逐步向AI技术能够降本增效的产业个股转 移，如网文写作、营销、虚拟人等内容创意产业。百度“文心一言”生态合作伙伴 的密集官宣推高百度产业链相关概念股的热度。3月14日-3月16日，GPT-4发布、 Copilot超预期、百度文心一言发布等一系列重磅事件将传媒板块热度再次推升。此 外，腾讯、阿里、华为、字节等国内大厂在大模型领域均有布局，带动产业链相关 标的关注度提升，市场优先筛选营收增量确定性高、估值水平当前较低的品种。市 场逐步挖掘出AI对各行各业赋能的可能性，行情进一步蔓延扩散到AI+教育、AI+影 视、AI+电商、AI+办公、AI+金融、AI+医药等多元应用板块。

二、行情驱动因子对比

外部因素

1. 宏观环境：宏观经济承压下产业谋求新增长；技术创新推动新兴产业发展

宏观环境看，13-15年宏观经济环境承压，GDP增速放缓，经济结构矛盾突出，传 统产业增长乏力，科技产业的发展成为支撑经济转型的重要驱动。对比来看，2020 年以来，我国宏观经济环境受疫情影响整体承压，2023年，疫后复苏基调较为明朗， 宏观经济逐步修复。互联网、计算机等产业在以移动互联网为基础设施的信息技术 时代的发展也逐渐步入增长趋缓的成熟期，自上而下发展数字经济；各行各业都在 积极寻求新的增长点，为AI等前沿技术的发展提供了相对积极的宏观环境和产业氛 围。

根据广发证券策略组发布的报告《与风共舞：从经典科技牛看AI奇点时刻》，随着 劳动力红利期的退潮，技术进步成为经济增长的主要引擎。科技创新对经济增长的 拉动会在未来10年更多被看到，从这个角度来理解AI驱动之下数字时代的巨大机遇。 计算机硬件突破、软件创新及互联网红利、智能手机及移动互联网浪潮，都带来了 全球经济增长斜率的提升。

2. 资本市场环境：当前传媒行业低配幅度处于历史低位

对比两轮行情的资本市场环境，13-15年资金流动性强、投资者青睐轻资产的新兴科 技产业，大量热钱涌入传媒互联网板块；本轮行情增量资金不足或将一定程度影响 市场表现。 13-15年传媒牛市，有较强的资金流动性做支撑。降准降息下宏观货币环境宽松，股 市流动性充裕，新发基金大幅放量，增量（杠杆）资金大量涌入传媒互联网板块， 资金流动性强。2015年6月13日，证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接 入管理的通知》，要求证券公司开展自查向场外配资业务开放信息端口的行为，清 查场外配资带来市场恐慌，“杠杆牛”终结。对比来看，当前暂时看不到极度宽松 的货币环境，资本市场的资金流动性不及上一轮牛市，增量资金不足或将一定程度 影响市场表现。

传媒板块看，根据我们发布的22Q4公募持仓报告，2022Q4，A股传媒行业获公募基 金重仓的上市公司数量51家，相较于2022Q3增加5家，合计持股19.73亿股 （QoQ+7.58%），基金重仓持股总市值为336.63亿元（QoQ-1.68%，降幅较22Q3 明显收窄），占基金重仓总市值的1.46%，环比下降0.04pct。

由于连续数年在A股表现欠佳，部分TMT行业基金配置已经降至历史底部。从22Q4 传媒行业最新基金持仓数据来看，与2022Q3相比，配置比例从低配0.30%降至低配 0.51%，传媒低配幅度处于历史低位。传媒行业内部，广告营销、游戏、电影院线 板块重仓配置比例环比提升，互联网板块配置比例下行。

从22Q4传媒互联网板块的基金持仓情况看，整体上传媒互联网板块表现出现一定分化，A股传媒行业基金重仓数量环比增加，同时基金对传媒板块公司的重仓总市值下 滑幅度环比明显收窄。我们认为，这或是市场对A股传媒行业上市公司的资金偏好发 生转向的初步信号，随着AI+行情的蔓延，一季度以来传媒重获市场资金的青睐。化，A股传媒行业基金重仓数量环比增加，同时基金对传媒板块公司的重仓总市值下 滑幅度环比明显收窄。我们认为，这或是市场对A股传媒行业上市公司的资金偏好发 生转向的初步信号，随着AI+行情的蔓延，一季度以来传媒重获市场资金的青睐。

3. 政策环境：内容领域监管常态化，为AI在内容端的应用创造良好政策环境

政策环境从资产证券化和内容两个维度影响供给侧景气度。对比来看：上一轮互联 网+行情整体政策环境宽松，末期受政策收紧的冲击较大，而这轮AI+行情则是在互 联网传媒监管政策在2021-2022年趋严，23年以来处于边际宽松的阶段。 上一轮互联网+行情的政策环境宽松，资产证券化限制小，融资并购频繁，文化内容 产业发展较为自由。资产证券化方面，2006-2015年，政策在融资、税收等方面给 予了文化产业较大优惠；2016年开始的漫长下跌主要由于资产证券化过程暂停（政 策停止并购）。内容监管方面，2016年以前，政策鼓励网生文化多元发展，内容产 业相对自由；2018年以后，文化传媒产业内容监管趋严，深化到影视、游戏、短视 频等各个细分领域，导致内容供给端动力不足，产出量减少。 本轮AI+行情所处的政策环境看：2023年以来，政策端边际改善，随着版号、长视 频等内容领域的监管常态化，23年供给侧的释放有望加速。长期看，行业增长仍然 受优质内容供给驱动，AI+有望赋能营销、数字创意、IP、游戏等内容产业短期降本 增效、长期内容供给提质。

产业内部变革

AI+对各行各业的赋能，类似互联网+和移动互联网+，能够形成存量市场改造和增量 市场创造。互联网+是上一轮移动互联网时代基础设施的变革，AI+有望成为新一轮技术创新的底层基础设施，类似互联网+，与不同行业结合，变革不同行业的生产效 率、商业模式，带来下游应用层的迅速爆发。

具体对比应用端落地的节奏，13-15年“移动互联网+”的应用场景落地速度较快、且 面向C端的应用蓬勃发展推高整体行情；“AI+”可能落地的场景同样多元，但目前大 部分仍处于设想、探索阶段，产业仍处于商业化的较早期，C端多元应用在营销、游 戏、虚拟人、IP等领域已有雏形，但仍然以基础的降本增效为主，未来将有望进一 步打开与用户交互方式、商业模式的想象空间。对比13-15年行情轮动中，营销板块 最先看到商业化变现的实际落地，本轮AI+行情中，由于游戏、营销涉及到大量文字 和图片的内容生成，且大多篇幅不会很长，落地速度会相对更快。此外，AI+在工业 生产场景中的赋能或将有比互联网+更大的想象空间，智能制造、数字工厂等已有相 关应用落地，在降本、增收两方面都有望看到实际增益。

业绩增厚方面，13-15年传媒牛市在大量外延并购动作的推进下，也迎来了传媒上市 公司业绩提速最快的阶段；而“AI+”目前对产业链各个公司的业绩增量贡献较小， 短期业绩兑现难度大，目前市场主要聚焦各家大厂的大模型研发进度和围绕大模型 的生态链商业化应用情况，目前行情仍然以“高预期”驱动，而非“高业绩增长” 驱动。海外商业化情况看，微软、Meta等头部大厂已经通过将AI技术与已有的成熟 产品结合，在AI+广告等领域有一些商业化变现尝试，可以期待国内大厂的大模型相 继发布后，在营销领域的变现节奏。另外，我们认为在文档资料重要程度较高、从 业人数较多领域，与AI结合能够带来的增益会更大，金融领域或将是未来大模型商 业化方面获得收益、成交金额较大的领域，因为带来的社会价值较高。此外，AI+办 公、AI+游戏、AI+教育、AI+搜索、AI+电商、AI+社交、AI+IP等都将对产业带来一 定程度的变革，落地节奏会有先后，增益方面，降本的确定性更高，增收则需要结 合具体行业与AI融合的逻辑。