如何看待半导体行业三重周期？

周期底部信号明确，行业复苏在即。

1.产品周期：终端需求 23Q1 触底，复苏信号初显端倪

2021年Q3以来，半导体的终端应用需求出现分化，消费电子产品需求持续弱化， 智能手机、PC、平板电脑等消费电子市场的销量增速进一步下滑，2022年Q4，其 销量增速均处于历史底部位置。

2023年Q1，终端需求触底复苏的信号初显端倪。从智能手机市场来看，根据 CINNO Research的数据，2023年1月中国大陆市场智能手机销量约2766万台，同 比下降10.4%，同比降幅收窄，环比上升44.6%。同时，Qorvo预计中国安卓机市场 2022年Q4是低点，向上拐点在2023年Q1后，手机需求将在2023年H2明显改善；高 通预计2023年H1客户将继续减少库存，需求在2023年H2明显改善。

PC方面，海外大厂预计2023年行业呈现弱复苏态势。AMD表示2022年Q4行业 陆续去库存，渠道库存已有所缩减，2023年Q1行业去库存持续，而自身PC业务营 收底部在2023年Q1，预计2023年PC行业将复苏；Intel于2022年Q3指引PC在2023 年出货2.7-2.95亿台，长期来看，PC全球需求维持在3亿台左右。

在TV市场，根据Omdia的数据，其预计2023年Q2液晶电视面板订单有望实现 同比增长19%的强劲反弹，同时，50英寸及更大尺寸的屏幕订单将达到1.614亿台或 同比增长8%，市场有望恢复至2020年购买量的峰值水平，即比历史四年平均水平高 出3%，2023年面板需求可能同比2022年创下的14年历史新低激增22%。

此外，根据集微网的报道，3月初以来主流市场的HD画质TDDI芯片报价已上涨 一成，主因在于产能供应不足，该产品供不应求有望延续至4月，5月产能供应恢复 正常后价格有望随之恢复，反映出部分细分市场的芯片供需关系从供过于求到供需 平衡过程中的积极变化。

2.产能周期：产能利用率 23Q1 见底，制造成本有望回落

晶圆产线产能利用率持续走低。经历了下游需求持续分化和产业链库存调整， 晶圆产线的产能利用率自2022年H2以来持续走低。根据各产线业绩说明会数据， 2022年Q4，中芯国际、联电、华虹半导体的产能利用率分别环比下滑13pct、10pct、 8pct。2023年Q1，叠加行业淡季影响，晶圆代工产线产能利用率继续走低，根据联 电法说会的数据，其预计23年Q1产能利用率将进一步降至70%左右。

芯片制造成本有望回落。产线产能利用率的松动和空置产能的增加，有望迫使 部分晶圆产线采取以价换量策略，或者促进设计客户在获取产能过程中议价能力的 提升，表现为晶圆制造价格的回落，从而改善设计环节的成本压力和盈利能力。根 据Sigmaintell的数据，2023年，其预计8英寸晶圆及12英寸55nm以上制程晶圆代工 行业价格将有望同比下降约15%-17%，12英寸40nm及以下制程晶圆代工行业价格 同比有望下降约5%-12%，晶圆代工整体行业价格同比下降约10%-15%。

整体而言，2023年H2晶圆产线产能利用率有望逐步修复。在晶圆产线降价和未 来需求复苏的驱动下，2023年Q2及H2，晶圆产线的产能利用率有望逐步修复。根 据Digitimes的数据，台积电7/5/3nm产线产能利用率在2023年Q2有望恢复。根据 Sigmaintell的数据，全球主要晶圆产线的产能利用率在2023年H2有望温和修复。值 得一提的是，考虑到2023年晶圆制造整体的供需关系，即使2023年Q2客户下单量 有所恢复、进而导致晶圆产线产能利用率修复，晶圆制造的价格在2023年依然是处 于下行周期，对设计公司的成本端压力的改善有望持续全年。

3. 库存周期：库存拐点已现，23H2 有望恢复健康水平

2022年Q3行业库存的达到高点，随着需求的持续分化、特别是消费电子需求的 持续弱化，彼时以英特尔、英伟达、美光、思佳讯、Qorvo等为代表的半导体公司或 其客户均已开始主动去库存，此后，伴随着主动去库存的持续，半导体行业的库存 水平已出现回落信号。

23年Q1，库存水平持续回落的趋势越来越明确，因为行业主动去库存的广度和 力度均在扩张，主要表现包括：目前存储芯片、逻辑芯片、射频芯片、模拟芯片、 晶圆代工等细分行业陆续进入主动库存去化阶段；以DRAM、CIS等为代表的芯片价 格持续下降；美光、海力士、台积电、联电等行业龙头公司均缩减了23年的资本支 出；以及行业的Book to Bill在22年连续六个季度走低。台积电在22年Q4法说会上也 预期行业库存在23年H1将快速减少。根据ECIA的数据，2023年1月行业撤单情况依 旧正在进行（但撤单幅度已有所收敛），2023年2月DRAM、NAND、模拟和无线芯 片市场的库存水平逐渐下降。

在当前时点展望23年的库存周期，经历了至少三个季度的库存去化，我们预计 23年年中行业库存有望恢复健康水平，伴随23年H2旺季来临，届时行业有望开启补 库存需求。根据台积电的指引，预计行业库存将持续调整至23年H1，并恢复到健康 水平，23年H2行业有望进入复苏阶段。