京泉华发展历程、治理结构、利润及业务布局分析

深耕磁性元器件，新能源业务爆发助力公司进入新一轮成长期。

1.磁性元器件行业龙头，风雨历程二十余载

深圳市京泉华科技股份有限公司成立于 1996 年。公司以磁性元器件为基础，电源及特种 变压器同步开发，主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公 司产品应用广泛，下游应用包括光伏风电及储能、新能源车、新能源车级充电桩、家用 电器及消费电子、通信、数据中心、工控。

1、二十余年栉风沐雨，磁性元器件龙头迎新发展期。公司经过二十多年发展已成为国内磁性元器件龙头，公司发展大致分为三个阶段： 第一阶段（1996~2004 年）。公司 1996 年成立之初为康佳、TCL 等客户 OEM 生产 CRT 电视机配套的消磁线圈产品，产品结构以消磁线圈为主，电子变压器为辅。90 年代后期， CRT 电视机开始显现出被液晶电视替代的趋势，消磁线圈产品需求量逐渐减少，公司根 据市场变化积极丰富产品线、调整产品结构，逐步形成了以高、低频变压器为主的产品 结构，同时发展了爱华、大金、索尼等日系客户，海外市场迅速增长。 第二阶段（2005~2008 年）。公司重点加强自主创新能力建设，实现了生产模式从 OEM 向 ODM 的转型，2006 年公司通过了国家高新技术企业认证。产品以高、低频变压器为 主，海外市场进一步发展，形成了内销和外销并重的格局。

第三阶段（2009~至今）。随着新材料、磁性元器件等产品技术的快速发展，全球电源、特种变压器等产品进入新一轮技术变革期。2010 年以来，公司不断加大新能源领域新型 磁性元器件、工业类电源、数字电源等新产品的研发、生产和销售，2013 年进入批量生 产阶段，并在 2014 年迅速扩大规模，形成了磁性元器件和电源产品并重的产品业务格局。 2015 年公司位列中国电子元器件企业 77 名，排名位居磁性元器件行业前列。随着下游 光伏储能、新能源车&充电桩等新能源业务爆发，公司将进入新一轮发展期。

2、治理结构完善，管理层产业经验丰富。截至 2022 年三季报，公司前十大股东持股占比 56.95%，张立品先生为实际控制人，张 礼扬先生为其一致行动人，合计持股比例为 14.79%，根据公司 22 年 4 月 23 日公告窦晓 月女士将持有公司股份 20,834,275 股对应的表决权以及提名权和提案权委托张立品先生 行使，接受委托后张立品先生累计控制公司有表决权股 4746.24 万股，截至 2022 年三季 报占公司总股本的 26.37%。汪兆华、鞠万金、李战功为公司高管，公司治理结构完善。

管理层产业经验丰富。公司董事长张立品先后任职于江苏省地震局、南京半导体器件总 厂、京泉电子，1996 年任京泉华有限董事长兼总经理。公司总经理鞠万金 1997 年加入京泉华有限，2006 年起任副总经理，2019 年起任公司总经理。

2.新能源业务爆发，大宗原材料涨价&汇率波动侵蚀公司短期利润

传统业务稳健增长，新能源业务爆发营收快速增长。传统业务推动下，公司营收稳健增 长，2016-2021 年公司营收由 8.99 亿元增长至 19.10 亿元，CAGR 为 16.26%；2021Q1 以 来，受益于新能源需求爆发公司营收增速持续保持在 20%以上。

大宗原材料涨价&汇率波动利润承压，汇率、原材料双重修复盈利能力触底回升。 2019~2021 年归母净利润有所下滑，分别为 0.53、0.33、0.20 亿元，分析原因一方面 2019 年下半年在建工程转固带来折旧压力，另一方面大宗商品涨价、汇率波动（2020 年公司 境外营收占比 49%）侵蚀公司短期利润。公司直接材料占比常年在 75%左右，主要原材 料为漆包线、磁芯、矽钢片、半导体等，其中漆包线占公司采购金额最大，2016 年漆包 线占采购金额 24.9%。漆包线主要材料为铜材，铜价从 2020 年 3 月的 3.8 万元/吨单边上 行至 2021 年的 7 万元/吨，涨幅近 100%。

随着大宗原材料涨价逐步向下游传导、汇率企 稳公司毛利率自 2020Q4 触底以来有所回升，归母净利率从 2020Q4 的-3.9%持续提高至 2022Q3 的 8.9%。收入增长叠加利润率回升公司利润水平高增，根据公司 2022 年业绩预 告，公司 22 年预计实现归母净利润 1.25~1.55 亿元（YOY 527.2%~677.8%）。

管理效率提升，汇兑损益致财务费用率波动。公司不断提高经营效率，管理费用率由 2020 年的 4.2%下降至 2022 年前三季度的 2.57%。公司境外业务约占营收一半，汇兑损益对财 务费用率影响较大；2020H2 美元兑人民币汇率大幅走弱，从 2020 年 5 月高点的 7.1 快 速回落到 2021 年 2 月的 6.46（跌幅近 9%），汇兑损益造成公司财务费用率由 2019 年的 0.6%提高到 2020 年的 2.7%，2021 年以来公司财务费用率逐渐下降，2022 年前三季度为 -1.05%。公司销售费用率稳中有降，2022 年前三季度为 2.19%。

3.精准卡位磁性元器件赛道，逆变器/电动车/充电桩三箭齐发

公司以磁性元器件为基础，电源及特种变压器同步开发。磁性元器件主要包括电子变压 器和电感器。公司 2010 年起开始布局新能源磁性元器件业务，经过十多年发展，目前在 新能源领域光伏储能逆变器、车载、充电桩磁性元器件三大板块完成了布局。绑定大客户，逆变器业务享先发优势。公司通过连续多年的研发投入、技术积累储备， 开拓了高端优质客户，与华为、阳光电源、FIMER(ABB)、施耐德集团等光伏逆变器行 业内的领军企业建立了长期稳定的合作关系且具备了先发优势。公司 2012 年获 ABB 优 秀供应商，2013 年成为华为核心供应商，同年获施耐德优秀供应商。公司逆变器相关产 品产品包括升压电感、逆变电感、共模电感、辅助源、变压器、光伏逆变电源等。

十年布局电动车核心磁性元器件迎突破。公司自 2011 年起已开始从事汽车电子相关业务， 并于 2018 年单独成立新能源车载磁性元器件事业部，公司为新能源车载磁性元器件事业 部设置了研究实验室专门从事汽车电子技术的研究。公司现已成功研制出应用于新能源 汽车 OBC 车载充电机、DC-DC 直流转换器、电控驱动转换器件和充电器件等电动车核 心磁性元器件。公司拥有华为、比亚迪、美固、法雷奥、KOSTAL 等客户资源，已通过 上述客户审厂和产品认证，并实现了批量供货。

依托全球化布局，优先发力充电桩业务。公司国内海外业务并举，与 ABB、施耐德等国 际大客户建立了合作关系，公司自 2013 年开始与 ABB 在新能源车充电桩、光伏特种变 压器上开展合作，是国内最早一批从事充电桩磁性元件的厂家。公司充电桩相关产品包 括各种电抗器、PFC 电感器、三相滤波器等各种磁性元器件。

4.加码中高端磁性元器件，率先扩产夯实龙头地位

政企合作加码高端磁性元器件。2021 年 12 月 14 日公司公告与盐城高新技术产业开发区 管委会签订投资协议，拟在盐城高新区建设总投资 10 亿元的新能源光伏中高端磁性元器 件智能制造（含研发、生产）项目，建筑面积约 10 万平米。根据投资协议，盐城高新区 管委会根据公司对厂房的设计要求进行平面规划设计、施工图设计，并公开招标施工队 伍，按规定时间建好厂房及其它附属设施，公司长期租赁上述厂房，并在投产之日起第 4 周年内，依据公司自身发展情况决定是否回购上述厂房。

率先扩产夯实龙头地位。盐城设厂能够快速建设相关产线，扩充新能源光伏业务相关产 品的产能，紧抓新能源光伏的发展机遇。同时公司发布 22 年非公开发行预案，拟募资不 超过 4.35 亿元用于实施河源新能源磁集成器件制造项目和补充流动资金，进一步夯实公 司龙头地位。