老板电器发展历程及各项业务经营情况如何？

传统烟灶先行者，新兴品类焕新春。

传统烟灶先行者，新兴品类焕新春。公司为老牌厨电龙头，2022H1 烟机、灶具和消 毒柜营收达 33.3 亿元，占总收入的 75%。近年来公司积极求变，挖掘终端潜在需求推出 一体机为代表的第二品类群、洗碗机为代表的第三品类、集成品类为代表的第四品类群。 在老板品牌、渠道和研发的协同下，2022H1 第二/三/四品类群收入分别为 4.5 亿/3.6 亿/3.1 亿元，份额占比为 10%/8%/7%，较 2021H1 年分别+0.5/+2.4/+0.2pcts。新兴品类快速发 展，推动营收结构持续改善，在传统厨电大盘承压的背景下注入发展动能。

聚焦厨电，研发驱动。公司实控人任氏父子专注厨电领域，董事长任建华有 40 多年 厨电经验，2013 年少帅任富佳接棒，以新视角更敏锐地应对市场变化。高管大多在老板 电器体内任职十数年，对企业经营情况有深入了解，相互配合默契。2022 年，研发主管 周海昕升任公司副总经理，此举表明新时期下公司对研发的战略重视，通过给予研发部门 更大的自由度，来确保今后以产品驱动增长的逻辑。营收短期承压，利润有所扰动。公司 2021 年营业收入增速明显，主要系疫情低基数 和新兴品类放量，对比利润出现较大幅度下滑，主要受计提坏账因素影响。公司 2022 年 前三季度营收 72.37 亿元，同比+2.35%，增速放缓主要系疫情冲击厨电线下客流、物流和 安装；归母净利润 12.34 亿元，同比-8.11%，主要系原材料价格高位侵蚀盈利能力。

盈利能力处于上升通道，销售费用率有所提升。公司 2022 年前三季度毛利率/净利率 为 50.63%/17.03%，同比有所承压，但环比看已处于上升区间，主要系原材料压力缓解， 预计 2022Q4 盈利能力同比有望持平。公司销售费用率同比有所提升，主要系公司持续加 大品牌投入维护高端厨电形象，以及为 2022 年始重点推出的集成灶品类造势。

公司营销/渠道领先，市占率有望提升.营销投放大幅领先，“大吸力”强化品牌心智。公司立足高端厨电调性，营销投放高 举高打，销售费用率中枢处在 28%上下，2021 年销售费用为 24.5 亿元，远超各上市厨电 企业，排名第二的华帝同期销售费用仅 13.5 亿元。老板 2013 年在业内首次定义“大吸力 油烟机”，深化高端厨电形象，并持续迭代拳头产品，引领油烟行业“大风量”潮流。

组织架构改革，把握渠道多元化趋势。为应对厨电渠道多元化趋势，公司不断优化组 织架构。早期公司构建并不断完善代理制度，通过细分区域、提升代理数量和设立“城市 公司”，加密县市区域覆盖。为加强下沉市场覆盖，公司理顺线下价格体系，将互联网小 B 划转至经销商下线，从而避免因线上下价格差异导致的窜货，提高经销商渗透积极性。 推出子品牌“名气”，双品牌渗透下沉市场。考虑到“老板”品牌定位高端烟灶，为 更好抢占厨电市场蛋糕，公司推出子品牌“名气”，以“老板+名气”双品牌战略服务于下 沉市场中的价格不敏感和敏感消费者，进而提高渗透效率。我们认为，随着高线城市渗透 率维持高位，公司前瞻布局的下沉渠道有望在 2023 年贡献主要增量。

烟灶消业务体量或达 118 亿元，增长空间近 50%。格局集中趋势下，公司烟机市占率有望提升至 16%。疫情出清尾部梯队、更新需求倾 向中高端品牌叠加公司前瞻全渠道布局，我们预计老板烟机销量市占率有望提升至 16%。 根据测算，稳态情况下烟机大盘销量有望达 3300 万台，假设集成灶分流 20%，传统烟机 大盘稳态销量为 2650 万台，对应公司销量为 420 万台。 我们预计烟灶消业务体量约为 120 亿元，增长空间近 50%。考虑到灶具/消毒柜品牌 属性较弱、蒸烤一体机对消毒柜的替代效应，假设公司烟机/灶具/消毒柜的销售配比为 1： 0.75：0.15（与 2021 年公司情况相近），出厂均价为 1800/1000/1500 元（相较 2021 年 涨幅约为 20%）；对应销量为420万/320 万/64 万，销额为 76 亿/32 亿/10 亿元，合计为 118 亿元，相较2021年公司烟灶消 80 亿元的营收，近 50%的增长空间。

自 2022 年 3 月首场集成灶发布会以来，老板电器 一年共推出元幕/元镜/元轨三系列、合计 12 款集成灶产品，覆盖了消毒柜、蒸烤炸等主流 细分场景需求。依托历史技术储备，风量/风压/最大功率达到 20m³每分钟/1000pa/5.0kw， 三项核心参数都保持行业领先，助力公司在集成灶市场争夺份额。

借助既有渠道推出“融合店”，门店数量或跻身第一梯队。厨电有一定前装属性，线 下店可有效进行导流，是渠道布局的核心。公司除推进集成灶独立门店开设外，依托线下 3000 多家传统烟机专卖店，可快速转化为附加集成灶展位的融合店。截至 2022 年底，公 司集成灶产品已有约 500 家独立门店和 1000 家融合店，2023 年底有望在此基础上各翻一 番，届时公司约有 1000 家独立门店和 2000 家融合门店，合计约 3000 家，门店总数量将 跻身集成灶领域的第一梯队，助力公司集成灶产品推广和终端出货。

品牌&渠道优势下，公司集成灶市占率或提升至 10%。考虑到集成灶处于烟机品类， 且自带中高端定位，公司依托品牌心智和渠道布局有望跻身第一梯队。考虑到集成灶玩家 较多，专业集成灶品牌布局较早有一定优势，行业竞争激烈度高于传统烟机，我们预计老 板电器市占率有望达到 10%。根据测算，假设集成灶渗透率为 20%，则稳态情况下集成 灶大盘销量有望达 800 万台，对应公司销量为 80 万台。 集成灶处于放量前夕，业务空间约为 50 亿元。考虑到公司集成灶同样定位高端，假 设集成灶出厂均价为 6000 元（略高于友商火星人定价）；对应公司销量为 80 万台，销额 约为 50 亿元。相较 2021 年公司集成灶 3.3 亿元的营收，该业务总体处于起步期，或还有 17 倍的增长空间。随着渠道&产品布局陆续落地，有望为总体营收增长贡献可观增量。