震安科技发展历程、股权结构及盈利分析

十年深耕，铸就减隔震行业龙头。

1、技术先行者、标准制定者、行业开拓者

十年深耕云南，技术研发领先，市场辐射全国。公司成立于 2010 年 1 月，起家于 云南：2012 年成立周福霖院士工作站，成为云南省科技厅批准的第一批院士专家 工作站；2014-2017 年参与承担了住建部专题项目《减隔震工程质量检测研究》、 “装配式建筑减震隔震技术研究”课题等，公司通过参与重点项目及专题课题， 参与编制减震隔震技术检测标准，率先具备行业内领先的技术，成为建筑减隔震 技术的龙头企业。渠道层面，2016 年起公司战略推进云南省外市场开拓，2020 年 以来全国市场拓展成效渐显。产能层面，公司成立以来多次进行产能扩建，分别 于 2019、2021、2022 年通过 IPO、可转债、定增等方式进行募资，完成产能新建 及销售渠道扩张，扩大规模优势。

产品覆盖隔震减震全系列，隔震产品占比更高。公司主要产品包括建筑隔震支座、 弹性滑板支座、公路桥梁支座、消能阻尼器以及其他产品，用途分布广泛，覆盖 隔震减震全系列产品。从营收构成角度来看，隔震支座在公司主要产品中营收占 比最高，2022 年上半年，隔震支座营业收入达到 2.68 亿元，占比 62.79%，此外， 消能阻尼器近年来营收占比逐渐提升，2022H1 营业收入达到 1.45 亿元，营收占 比 33.97%。

2、股权结构稳定集中，股权激励充分调动员工积极性

公司股权稳定集中，有利于长期稳健发展。李涛先生作为公司董事长、总经理以 及实际控制人，总共持有公司 28.48%股权，其中直接持股 19.32%、通过华创三鑫 间接持有公司 9.16%。公司股权结构较为集中，有利于公司长期稳定发展。股权激励充分调动员工积极性。公司于 2022 年 12 月实施一期股权激励，以公司 董事、高级管理人员以及核心技术（业务）人员为激励对象，占激励计划草案公 告时总股本的 0.68%。在股权激励作用下，公司员工积极性将得到充分调动，员 工将与公司保持一致目标，有利于公司长期发展。

3.原材料价格步入下行通道，有望带动盈利能力提升

2019 年前公司收入增速波动较大，波动与单一大订单相关，2020 年后加快省外拓 展增强了收入增长的确定性。2012 年以来，公司营收整体呈现抬升趋势，2012- 2021 年 CAGR 为 21.4%。2016、2018 年公司营收同比增长 49%/70%，主要系中 标大项目确认较大收入，如 2016 年的北京大兴机场航站楼以及 2018 年的昆明市 东川区易地扶贫搬迁安置点建设项目；2019 年起，公司加大省外开拓力度，2020 年承接乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山 LNG 项目接收站一阶段工 程项目等大型项目，带动收入同增 49%。2022 年起公司继续落实全国化布局，前 三季度实现收入 6.53 亿元同增 42%。

利润端，2022 年以来钢材价格回落，有望带动毛利率企稳回升。以 Q345 钢材作 为市场可比钢材，2016 年以来钢材价格上涨，叠加近年来省外竞争加剧，毛利率 从 2016 年 61.59%下降至 2021 年 41.68%。2022Q1-Q3 整体毛利率为 42.61%，目 前看原材料钢材价格已经从高点回落，有望带动后续盈利能力提升。根据成本敏 感性测算，钢材价格每下降 10%，阻尼器、隔震支座毛利率将提升 2.40/2.46pct。

公司期间费用率近年来趋于下降。2019 年以来销售费用增长显著，但销售费用率 近年来波动下降，2022Q1-Q3 销售费用率为 12.0%同比下降 3.5pct，规模效应渐 显。业务逐步开拓下，公司信用减值损失有所上升，2021 年及 2022Q1-Q3 资产及 信用减值损失率分别为 3.1%/4.4%，主要系疫情下行业回款速度放缓，应收账款坏 账准备增加。公司归母净利润随产品销售情况和钢材价格波动而变化。公司归母净利润在 2020 年达到高位 1.61 亿元，2021 年出现下降，出现下降趋势的原因系 1）2021 年云南 省外收入占比 60%，但省外产品价格较低带动均价有所下降；2）2020 年以来原 材料价格涨幅较大，导致平均单位成本增加，毛利率下降。2022Q1-Q3 归母净利 润为 0.79 亿元，同比+0.46%，与营收增速差距较大主要系前三季度坏账准备及财 务费用增加。