中国巨石成本优势、产能及技术研发情况如何？

成本为盾，规模为矛，享2023景气回归。

1、多维优势，构筑成本护城河

原材料和能源为玻纤生产主要成本。根据中国巨石发行债券募集说明书，在玻璃 纤维的成本构成中，原材料占 50%左右，能源动力占 30%左右，人力成本及其他 费用合计占 20%左右，原材料为最大成本支出。

1）原材料：毗邻核心原料，采购成本优势突出。从成本构成看，玻纤生产过程中原材料成本约占 50%，而原材料中叶腊石占比约 为 1/3，是最核心的原材料。 全球现已查明的叶腊石储量约两亿吨，我国约占5500万吨，主要分布于福建、浙 江两省。中国巨石浙江桐乡基地产能约占公司国内总产能的64%，毗邻叶腊石资 源地使得公司享有原料运输成本优势；同时公司建有叶腊石粉料厂，加之产能规 模遥遥领先，在原料采购环节具备显著的议价优势，因此公司核心原料叶腊石整 体采购价格要低于同行竞对手。根据主要玻纤企业披露的可比数据，2019年中国巨石的叶腊石采购均价为432元/吨，而中材科技（控股泰山玻纤—产能行业第二） 其采购均价为580元/吨，相较之下公司叶腊石采购均价低于中材科技 25.51%。

2）能源：大规模加锁长单，能源成本低于同行。从成本构成看，玻纤生产过程中燃料成本约占 30%，主要以天然气为核心能源， 辅以煤炭电力。 公司玻纤产能规模遥遥领先位居全球第一，在燃料采购环节具备显著的议价优势， 同时公司通过竞争性谈判、多家比价以及签订长协价等方式，确保玻纤生产主要 能源天然气的采购价格处于较低水平。根据主要玻纤企业披露的可比数据，2019 年中国巨石的天然气采购均价为 2.34 元/立方米，而同行山东玻纤和中材科技分别 为 2.70/2.82 元/立方米，中国巨石天然气采购均价分别较山东玻纤与中材科技低 13.33%与 17.14%。

3）人工及制造：精细管理、智能制造，成本稳步下降。从成本构成看，玻纤生产过程中人力成本及制造费用约占 20%，各项费用支出对 公司生产成本仍有举足轻重的影响。 公司注重成本费用的精细管控，不断落实“增收节支降耗工作法”，通过加强能源 管理智能分析工作提升能源利用效率，建立碳排放数据分析“碳中和”实现水平， 以智造生产线、先进生产线为标杆，全面推进节能减排和生产方式变革。复盘历 史数据，虽然在不同的行业周期内玻纤价格有所波动，但是除 2008 年金融危机后 的极端情况之外，公司呈现吨成本逐年下降、毛利率不断上升的趋势。

具体来看，2019-2021 年，公司吨成本分别为 3877/3703/4581 元/吨，吨成本上涨 主要系当年度原材料价格上涨所致；吨三费分别为 676/564/834 元/吨，吨三费上 涨主要系计提超额利润分红影响人力费用所致。考虑到公司计提超额利润分享致 使期间费用异常变动，剔除期间费用中人力成本后的吨费用分别为 433/318/270 元 /吨，呈明显下降趋势。尽管 2021 年成本端面临较大压力，但公司仍发挥规模优 势覆盖了成本上升对公司的影响，实现了有史以来的最佳业绩表现。

4）多维成本优势，助力吨利润领先行业。通过不断深化公司在原料成本、燃料成本以及费用成本方面的竞争优势，中国巨 石吨净利呈现上升趋势。2018 年为玻纤行业的产能投放高点，自 2019 以来玻纤 价格持续下行，行业内小企业盈利水平持续走弱，但中国巨石盈利的波动性明显 弱于行业。对比来看，2019-2021 年公司吨净利分别为 1210/1155/2609 元/吨，与 公司业务结构相似的山东玻纤同期吨净利分别为 446/457/1388 元/吨，公司吨净利 水平明显高于同业竞对手。

2、产能扩张布局完善，享受全球市场红利

全球布局，多地经营，享受市场红利。全球发展具有不平衡、不同步、增速不同 等特点，而公司积极实施“三地五洲”战略，通过多地布局和“先建市场，后建 工厂”等措施，打开全球市场。看产能规模和分布，国内公司现有桐乡、九江、 成都三大生产基地，合计产能 206.5 万吨；国外公司在美国和埃及均有产能，分 别为 32 万吨和 9.6 万吨；除此之外原印度 10 万吨产线终止并改由在埃及新建年 产 12 万吨玻纤生产线建设项目，目前已投产。而看产品种类，截止 2022H1，公 司国内外五大生产基地，共计产能 248 万吨，其中粗纱产能约 221.5 万吨，细纱 产能约 26.5 万吨。

再看巨石海外子公司的经营情况，2021年巨石美国子公司首次实现盈利，巨石埃 及子公司作为巨石欧洲市场的供应载体，已经成为公司营收的重要来源。具体看2021年数据，巨石美国和巨石埃及分别实现营业收入9.66/15.66亿元，分别实现 净利润 0.20/4.10亿元，分别占 2021 年的收入占比为2.07%/26.18%。 2022年前三季度，公司出口占比达到 43%以上，欧洲市场受能源价格上涨、俄乌 冲突等因素需求略受影响，但公司在欧洲市场的产品销售主要由埃及工厂供应，相对于国内直接出口竞争优势明显，销售情况较为稳定；美国市场需求情况2022年以来比较乐观，公司美国工厂在前三季度持续盈利，销量、价格均稳中有升。

产能扩张，再造巨石，保持稳全球玻璃纤维工业领导者。公司“十四五”战略计 划以“再造一个巨石”为目标，按照 2020 年末超过 200 万吨的年产能规模测算， 十四五期间公司产能仍会继续扩张，投放产能约 200 万吨，产能规模远超行业； 在技术方面“数智制造”充分表现，在生产效率大幅提升的同时实现成本持续降 低；在产销布局方面，按照新发展格局要求兼顾内外两个市场，为早日实现“三 地五洲”继续努力。 而 2022 年末，公司执行“十四五”战略，规划在江苏淮安建设年产 40 万吨高性 能玻璃纤维生产线及配套 200MW 风力发电项目，总投资 56.58 亿元，项目建设期 为 24 个月，计划于 2023 年上半年开工，公司产能扩张步伐从未停止，龙头地位 有望进一步加强。

发力高端电子纱业务，结构优化支撑利润率提升。“一核二链三高四化”是公司十 四五规划的另一个战略方向，即以玻纤业务为核心，继续做大、做强、做优主业， 做全、做稳、做强供应链，做深、做长、做实产业链，打造玻纤产业生态圈。 而发力高端电子纱业务是其中较为重要的一环，从产能来看，公司电子纱产能从 原有的 1.5 万吨，迅速拓展到 2021 年的 16.5 万吨，而 2022 年随着本部基地 10 万 吨细纱配套 3 亿米电子布生产线 6 月顺利点火投产，公司电子纱产能目前已达到 26.5 万吨，可生产 10 亿米电子布。

从销量端看，公司电子布销量从2018年的1.8亿米，提升 2021 年的 4.4 亿米。从 销售规模和收入占比看，2018 年电子布相关收入约为 8.6亿元，占玻纤业务总收 入的 9.1%，至 2021 年电子布收入为 28.6 亿元，占比为 16%。而以现在电子布 4.3- 4.4元/米的主流报价计算，目前公司10亿米电子布的产能对应产值达43-44亿元， 以 2021 年的营收为参考，占比达 22%。预计随着产品结构的不断优化，高毛利的 电子布产品比重将进一步提高。

3、技术升级，构筑产品差异化壁垒

技术创新，持续突破高端领域，巩固公司龙头地位。从研发投入来看，近年研发 费用率稳定在 2.7-2.9%的较高水平，2022 年 Q1-Q3 公司研发支出为 4.41 亿元， 研发费用率为 2.74%。2019-2021 年研发人员占比分别为 10.37%/15.07%/13.45%， 研发人员数量分别为 1736/1766/1792 人,研发人员数量逐年提高，研发人员占比 2021 年超过中材科技，且远超同行。

从研发成果看，公司持续投入坚持技术创新，自 2009 年以来，中国巨石通过玻 璃液、浸润剂配方升级，实现高端产品突破，开拓风电纱、热塑纱、电子纱、工 业防腐、环保等高端市场，走向了产品差异化的发展之路。至今拥有 15 个省级以 上创新平台，制定技术标准 608 份，参与制定 2 项国家标准；截止 2022 年 5 月， 公司累计提交并被受理国内外专利申请 1,535 件。持续的研发投入使公司先后在 大型玻纤池窑、玻纤配方、浸润剂和绿色制造等方面取得丰硕成果。

从技术创新来看： 1）大型玻纤池窑方面：公司研发了国际首创的纯氧燃烧技术，并采用电助熔、总 线控制和物流输送线等新技术，不断刷新大型玻璃池窑的记录，2008 年投产桐乡 五线年产 14 万吨无碱玻纤池窑。 2）玻纤配方方面：中国巨石于 2009 年推出 E6 配方，与传统玻纤配方相比，配 料成本更低，物理性能、耐腐蚀性、环保性能更好，是中国首个具有自主产权并 取得国际专利授权的高性能玻璃纤维配方。2014 年，中国巨石成功研发 E7 配方， 在模量和强度方面均有提升，拓宽了公司产品在大功率风电叶片、高压力容器、 高性能拉挤型材中的应用。2016 年，公司瞄准高端市场，成功推出 E8 高模量玻 璃纤维，填补超高模量市场空白，进一步推动大型风力叶片的革新和应用；2020 年公司 E9 配方问世，模量首次超过 100Gpa，将玻纤行业带到一个全新高度的模 量水平。

3）浸润剂方面：公司 2014 年通过浸润剂配方及生产工艺的创新，使高分散性 LFT 用纱产品工艺性能显著提升，力学性能提高，并进入批量稳定生产阶段。2016 年，公司成功开发高性能电子布用处理剂和高性能电子纱用浸润剂，大幅提高了公司 电子布和电子细纱产品在高端市场的竞争力；公司在浸润剂技术上，完全实现自 主知识产权，自主研发的高性能玻璃纤维，达到国际领先水平，公司中高端产品 占比也达到了 80%。 4）绿色制造方面：2018 年开始，“数智制造”充分发挥作用，包括制造全过程追 溯、设备联网、5G 物流、大数据中心、智能控制、人工智能预测，实现了生产效 率提高、生产成本降低、研发周期缩短、良品率提高和能源利用率提高。