泽宇智能发展历程、股权结构、业务模式及盈利分析

深耕江苏电力信息化市场，一站式智能电网服务商。

公司前身泽宇有限成立于 2011年，成立伊始即开展电力信息化相关的系统集成业务， 此后不断深耕；2014 年后公司业务规模成长较快，在江苏省电力公司主导的超市化销售 模式中表现良好，不断积累省内客户资源；2017 年后公司进入快速发展期，逐步向江苏 省以外区域拓展，陆续在北京、安徽等地设立分公司，同年完成对泽宇设计、泽宇工程的 合并，形成“电力设计-系统集成-施工运维”的业务布局，构建一站式智能电网综合服务 商。2018 年，公司完成股份制改造，更名为江苏泽宇智能电力股份有限公司。2019 年， 公司推出 CPE 及蓄电池在线监测系统产品。

实控人及亲属持股比例较高，公司整体股权结构较为稳定。2021 年 12 月，公司于创 业板上市。截止 2022Q3，公司实际控制人张剑直接与间接持有公司股份合计占比达到 56.5%，实控人亲属及朋友的持股平台崇泽慧宇持有公司 4.1%股份，实控人亲属褚玉华、 夏根兴分别直接持有公司 3.8%、3.8%股份，员工持股平台沁德投资、家园 1 号员工持股 计划资管产品分别持有公司 7.6%、2.0%股份。

目前公司形成了电力设计为先导、以系统集成为主线、贯穿工程施工以及后期运维服 务的全链条业务布局。行业内传统企业通常采用单一电力咨询设计、单一电力工程施工或 设计施工一体等经营模式，相对而言存在业务链条较短、服务模式单一等缺点。

近年来， 电力信息化领域相关问题的专业性和复杂性持续提升，综合考虑多元化的业务需求及系统 兼容性等因素，客户对综合厂商的优先选择倾向正在发生变化，同步带动信息化实施模式 逐步转变，从过去的单一的采购、建设模式转变为“用户需求-设计咨询-集成及实施运维” 一站式解决方案提供模式。在此背景下，一站式服务商具有更强的服务能力与更高的服务 黏性。公司凭借深耕电力信息化行业多年积累的技术经验积累，已具备为客户提供包含电 力咨询设计、系统集成和工程施工及运维等在内的一站式智能电网综合服务的能力，解决 方案广泛应用于电力系统的发电、输电、变电、配电、用电环节。

2018~2021 年，公司营业收入和净利润均保持 30%以上高速增长。随着智能电网的 不断发展和电力信息化需要的不断提升，客户对系统集成业务的要求逐步提高，相应的投 入也持续增加，推动公司产品需求增长。2018~2021 年，公司营收 CAGR 为 31.24%，归 母净利润 CAGR 达到 46.20%，营收和净利润增速均保持在较高水平。2021 年，公司营 业收入达到 7.03 亿元，同比增长 20.5%；归母净利润达到 1.86 亿元，同比增长 19.7%。

公司电力设计业务主要涉及电网咨询设计和配电网咨询设计，全资子公司泽宇设计拥 有电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质，此前已经承接了龙圩 220kV 变电站工程设 计、盐城本部北龙所 10kV 配网线路设计等大量电力工程设计服务项目，积累了较为丰富 的电力设计经验。电力设计业务使得公司可以参与到国家电网每年的建设规划中，在获取 项目时形成一定优势。

系统集成业务分为网络集成和应用集成，公司系统集成业务以网络集成为主。网络集 成即用于搭建信息通信网络，为业务信息传送提供硬件环境，支撑网络系统的互联以及软 件的运行；应用集成是在通信网络的基础上，为实现电力各环节的自动化、智能化的某一 项具体业务需求进行软硬件集成及系统开发。公司的系统集成业务中，网络集成业务包含 通信系统集成和调度数据系统集成，2018~2021H1 在整体系统集成业务中营收占比都在97%以上；变电站运维监护系统集成则属于应用集成范畴，公司当前仍在研发和技术积累 阶段，营收规模仍较小。

通信系统集成：以光纤通信和无线通信为主要手段，建设和完善覆盖各级电力公 司、变电站及统调电厂的基础通信网络，为调度交换网、调度数据网、行政办公 网、视频监控网等电力系统业务提供承载资源和平台支撑。 调度数据系统集成：以数据通信和数据安防技术为基础，建设和完善服务于电力 调度生产的专用数据网络，实现各级电力调度中心之间及调度中心与厂站之间实 时生产数据的传输和交换，是电力安全指挥和调度自动化的重要基础。变电站运维监护系统集成：以视频监控技术、图像识别技术和采集数据智能分析 技术为核心，建设和优化覆盖整个变电站智能辅助监控系统，提升变电站智能巡 检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数，降低系统运营成本。

公司的施工运维业务范围覆盖范围较广。公司拥有通信工程施工总承包叁级、电力工 程施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质，能够承 接通信工程施工、电力工程施工、配电自动化施工、定制化运维服务、网络优化服务、客 户培训提升服务等业务，囊括范围较广。公司运维业务能够帮助公司了解国网第一线的业 务要求，进一步发掘新的升级改造需求。

系统集成业务是公司核心业务，协同电力设计与施工运维业务共同发展。公司提供的 电力信息化服务贯穿电网系统从发电到用电的各个环节，通过方案设计、软硬件设备集成 以及工程施工运维实现电力系统内部的通信、调度等功能，最终实现智能电网的信息化、 自动化和互动化，相应需要系统集成业务中的软硬件进行配合，进而使得系统集成业务相 较于设计咨询、施工及运维具有更高的产值和更强的产业链整合效应，对公司整体业务发 展壮大起到重要作用。除了有个别施工运维大单交付的 2018 年以外，近年系统集成业务 营收在公司总营收中的占比都超过 70%，核心业务地位凸显。

公司向设备提供商采购通讯硬件产品等设备，完成系统集成后向电力公司出售。系统 集成主要通过综合布线系统和计算机网络技术，将网络设备、服务器系统、工具软件等软 硬件设施集成到统一的系统中。系统集成商位于产业链中游，公司需要向上游的中兴通讯 等设备供应商采购交换机、路由器等数据交换设备，SDH、OTN 等光传输设备以及无线 传输设备、CPE、工程材料等其他设备及配件，再根据下游客户对产品的功能要求，通过 自身开发的系统软件与外购的硬件结合形成全套软硬件电力信息化系统集成解决方案。

公司和中兴通讯合作关系稳定，具有一定的议价能力。我国通讯设备生产厂商行业集 中度较高，代表性厂商主要有华为、中兴通讯、华三通信、烽火通信、贝尔通信等，公司 已与中兴通讯建立了长期稳定的合作关系，为中兴通讯“一级经销商”，上游供应保障性 较强且拥有一定的议价能力，能够以相对较低的价格进行采购。除了通过招投标获取电网订单，公司还为发用电测提供高毛利率的用户变产品。公司 的系统集成业务面向省级电力公司和国家电网总部，主要以招投标方式获取订单，业务内 容涵盖超市化、国网 SDH、国网与省网的数据及网安等。此外公司还为发电厂和大型用电 企业提供用户变产品，与传统系统集成业务相比具有更高的毛利率，2020 年公司用户变 业务毛利率高达 69%，远高于超市化、国网 SDH 等其他业务类型。

公司技术自主可控，系统集成业务毛利率较高。公司产品的软件和集成技术均由公司 自主研发，仅需少量外购软件模块包，系统集成业务主要成本是硬件采购成本，产品附加 值较高，因此系统集成业务的毛利率维持在 35%以上的较高水平。此外板块中的超市化、 用户变业务毛利率持续改善，带动系统集成业务毛利率水平从 2018 年的 35.93%上升至 39.77%，略高于同行业的可比公司。同时，公司在上市之前的加权 ROE 水平保持在 30% 以上，高于行业内的龙头上市公司，盈利能力较为出色。

公司在电力系统集成领域技术实力突出。公司始终致力于前沿电力信息化科学技术的 创新和应用，在网络层集成领域积累了大量的技术和经验，获得多项专业资质及荣誉，能 够根据下游用户的个性化需求灵活提供合适的系统集成产品，满足用户的各类需求。智能 电网信息传输场景对产品的稳定性、实时性、高效性等方面要求较高，公司已经积累丰富 高可靠性产品设计和系统集成经验，公司开发的 CPE 无线终端、采集终端通信模块等产品具有功能丰富、运行稳定可靠等优点，市场口碑良好。公司调度数据技术向二次安防方 向延伸，研发了具有行业先进水平数据加密、数据隔离技术，保障调度数据传输的安全。

公司进行前瞻性研发，战略布局研发新一代高性能网络集成产品。电力通信网络的更 新迭代，将进一步提升对网络集成产品的性能需求。根据公司公告披露，当前公司已经前 瞻性研发新一代的系统集成产品，引进前沿技术增强产品通信性能、优化产品功能，满足 电力通信网络下一步更新迭代的需求。未来随着电网智能化程度进一步提高，公司有望凭 借更优质的系统集成产品获取更好的行业竞争地位。

公司具备技术创新基因，应用集成业务初步发展。公司拥有优秀的技术创新能力，此 前已经在网络集成领域推出了 CPE 无线终端、采集终端通信模块和网络安全监测装置等 新产品，带动网络集成业务增长。此外，公司在应用集成领域开发了智能变电站立体巡检 系统、无人值守变电站安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线监测维护管理系统 等产品，在应用集成领域业务布局已初见成效，当前变电站智能巡检系统已经在江苏省内 多地获得订单，拥有较好的市场认可度。