中国重汽发展历程、股权结构及营收分析

重卡行业整车制造龙头。

公司是重卡行业整车制造龙头。中国重汽集团济南卡车股份有限公司（简称 “中国重汽 A”）是中国重汽集团下属的整车制造子公司，于 2003 年 9 月控股小鸭 集团借壳上市。公司主营业务是制造、销售重卡整车与车桥配件，重卡产品包括黄 河和豪沃品牌，涉及自卸车、牵引车、载货车、专用车等多种车型，主要用于物流 运输、工程建设、城市清洁与消防等领域。车桥配件由下属济南车桥子公司生产， 在优先满足内部配套基础上，向中国重汽集团等其他企业配套。

发展历程：三次关键技术引进，实现三大支柱品牌建设。1984 年，重型汽车 工业联营公司从奥地利斯太尔公司引进整车技术，并在国内联合生产“斯太尔”系列 重型汽车。2003 年，重汽集团与沃尔沃合资建厂，采用 CKD 方式生产当时最新的 FM 系列车型，并引进了重型卡车驾驶室模具和全套技术，进而于 2004 年推出豪 沃品牌重卡，铸就了民族重卡第一品牌。2009 年，重汽集团和德国曼恩签订战略 合作协议，引进了欧Ⅲ、欧Ⅳ和欧Ⅴ发动机生产技术，并于 2011 年正式发布汕德 卡品牌，打造了国产中高端重卡品牌。此外，2020 年，重汽集团重启了中国第一 个重卡品牌“黄河”，以致力于打造高端智能重卡品牌。

股权结构：国资控股经营管理稳定，外资参股引进核心技术。公司实际控制人 为山东省国资委，合计持股比例 15.57%，国资背景深厚，控股结构稳定。公司控股 股东为中国重汽（香港）有限公司,持股比例为 51%，股权集中度高，经营管理稳定 性强。外资方面，曼金融控股股份公司作为重汽香港的第二大股东提供了先进的卡 车和发动机技术，助力公司构建起核心技术优势。此外，公司目前拥有两家子公 司，分别为负责车桥配件业务的重汽（济南）车桥有限公司与负责售后服务的重汽 （济南）后市场智慧服务有限公司。

与潍柴动力强强联合，助力产品差异化布局。2018 年 9 月，时任山东重工集 团党委书记、董事长的谭旭光担任了中国重汽集团的党委书记、董事长，开启了山 东重工对重汽集团的战略重组，包括聚焦主营业务，降本增效，推动重汽运营市场化等系列举措。2019 年 9 月，山东重工控股了重汽集团后，重汽集团和潍柴动力 成为山东重工的下属关联公司，为双方密切合作奠定了基础。因此在配套发动机选 择上，中国重汽一方面利用潍柴发动机在某些细分市场的优势，通过导入其发动机 带动整车产品市占率的提升。另一方面，在有些大排量产品上，公司仍旧以 MAN 技 术发动机为主导，进而形成差异化的产品布局。

公司营业收入与归母净利跟随销量变动，业绩具有周期性。2018-2020 年处于 重卡行业上行周期，公司重卡销量逐年增加，复合增速达到 20.5%，营业收入与归 母净利润随之处于上升通道。2021-2022 年处于重卡行业下行周期，公司重卡销量 大幅下跌，复合增速-31.7%，营业收入与归母净利润随之深度回落。2023 年经济运 行回归正轨，国内重卡市场恢复性增长，海外市场需求强劲，一季度实现重卡销量 24.13 万辆，同比增长 4.3%，其中出口销量 6.87 万辆，同比增长 103.6%。市场回 暖叠加公司出口优势，一季度公司营收与归母净利润大幅反转。

公司专攻主业，重卡销售占营收的 80%，车桥配件收入占营收的 20%。公司重 卡销售收入具有一定的周期性。2018-2020 年，受益于重卡销量逐年增加，重卡销 售收入由 373.79 亿元增加至 525.02 亿元，复合增长率达到 18.5%。但随着重卡进 入下行周期，2021-2022 年重卡销售收入逐年下跌至 226.43 亿元，复合增速为34.3%。 公司车桥配件在优先满足内部配套的同时，向重汽集团其他企业配套，因此车 桥配件收入与集团货车、客车销量相关。2018-2021 年，集团重卡、客车等销量不 断增加，带动了车桥配件收入由 27.45 亿元增加至 81.93 亿元，复合增长率为 44%。2022 年，受集团客货车销量下滑拖累，车桥配件收入减少至 61.11 亿元，同 比下跌 25.4%。车桥业务营收占比持续提升的原因在于，车桥配件需求客户多元， 营收更具稳定性，尤其在重卡营收下滑时，配件营收占比便会被放大。

行业低价竞争策略下，公司单车价值呈现持续下降特点。2020 年下半年，为 了抢占市场份额，车企之间采用低价竞争策略，引发了国内重卡市场“价格战”。 2021 年，为了赶在 7 月 1 日前清理国五库存，车企加大力度降价促销，重卡销售价 格明显下降。公司 2021 年单车价值下降了 1.85 万，较价格战前下跌 10.7%。行业 价格战的背后是产能的扩张与市场空间的收缩，明后年随着市场回暖，车企之间的 促销力度会减少，预计单车价格的下降趋势会止稳。

公司营业成本以原材料配套件为主，主要受大宗商品价格与供应链管理影响。 原材料及配套件成本在主营业务成本中占比在 95%左右，其中生产原材料以钢材、 钢板、有色金属、ABS、热轧卷等为主，主要受大宗商品价格变动影响。总成零部 件，主要通过公司关联方处采购，价格公允，一定程度能够保障公司的盈利水平。 去年，受全球供应链紧张以及钢、铜等大宗商品价格高位运行，单车材料成本大幅 上升 7.6%至 26.29 万元。

公司销售毛利率总体稳定，其中整车业务毛利率与总体毛利率趋势一致，配件 业务则发挥追峰填谷的作用。公司增收增利情况下，销售毛利率中枢基本维持在 9%-10%。但 2020-2021 年受重卡行业价格战影响，公司降低产品价格导致销售毛利 率下调；2022 年受重卡周期下行影响，公司重卡销量同比降幅 52.5%，叠加价格优 惠，大幅拉低销售毛利。 分产品看，公司整车业务毛利率与总体毛利率变动趋势保持一致，但波幅更 大，原因在于公司配件业务配套集团内部需求，毛利率十分稳定，基本维持在 15% 上下，在重卡市场低迷时配件业务盈利占比提高，能够稳定整体毛利率，起到追峰 填谷的作用。

公司费用控制效果显著，经营效率不断提高。公司通过持续深化改革，坚持降 本增效，近年来期间费用控制成果较为显著，期间费用率已由 2017 年的 5.25%下降 到 2022 年的 3.20%。受益于公司营销政策稳定，营销体系精准高效，营销服务网络 健全，销售费用率呈现不断下降的趋势。公司管理费用率总体较为稳定，其中 2020 年管理费用率上升，主系公司计提内退福利及离职后福利 3.94 亿元所致；2022 年 由于职工薪酬、班车物业等相关费用增加，管理费用率也出现上升。此外，2021-2022 年公司借款规模不断减少，利息支出不断降价，同时募集资金的利息收入增 加，导致公司财务费用率不断降低。 公司研发费用率总体保持上升趋势，研发投入持续增加。近五年，公司在新能 源、智能驾驶、适应性改进方面不断进行研发投入，累计投入研发 19.23 亿元，研 发费用率总体呈现上升趋势。2022 年由于市场销量下降，部分适应性改进研发项目 减少，导致研发费用投入绝对数有所减少，但研发费用占营业收入的比例已提升至 1.5%。