中国船舶发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

全球船舶及海工装备制造巨头。

1.历史沿革：军民品资产注入+“南船”“北船”合并，构筑全球龙头船企

公司是全球最大的造船集团中船集团的核心民品主业上市平台。公司前身为沪东重机， 始于 1998 年，同年于上交所主板上市，主要从事船用柴油机及船舶动力部件的研发生产。 经历两轮军民品资产注入与联合重组，公司已成为全球龙头船企。 2002-2008 年，海运与造船业超级周期：公司划归中船工业集团，注入民品资产。 2005-2006 年，公司出资成立动力部件子公司及柴油机子公司。2005 年，公司船用大功 率低速柴油机国内市占率超 60%，主营船用动力业务优势稳步构建。2006 年，公司 53.27% 股权无偿划转归属中船工业集团，实现集团内部业务架构整合。2007 年，公司收购外高 桥造船、中船澄西、远航文冲三家民船公司，扩展船舶建造、船舶修理、海洋工程等业务 板块，后公司更名为中国船舶工业股份有限公司。

2020 年至今，船市行情再迎上升周期：“南北船合并”形成协同发力，实现军民融合。 2019 年，公司收购江南造船、广船国际、黄埔文冲等，新增军用舰船、特种船舶等造修 业务。同年，公司所属中船工业集团（俗称“南船”）与中船重工集团（俗称“北船”）联合重 组，注册成立中国船舶集团，从业务情况来看，“南船”侧重船舶制造，“北船”侧重船舶设计 和配套，重组合并减少了同业竞争，有利于实现优势互补、协同发力，增强公司全球竞争 力。2022 年，公司置出柴油机动力业务资产，以优化主业定位。目前，公司旗下有江南 造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西共四家二级控股子公司，公司已形成军民品双轮 驱动，及船舶修造、海洋工程、机电设备四大业务布局，是中船集团旗下核心军民品上市 公司平台。

公司业务主要包括造船业务、修船业务、海工业务和机电设备业务，涵盖船海产业和 海洋科技应用产业。四家二级控股子公司分别为不同业务主体，军民融合、优势互补、协 同发力，为公司构筑多元化业务版图。

江南造船：国内历史最悠久、军品结构最齐全、造船效率最高的军工船企，军民融合 助力产品结构优化。江南造船前身为江南造船厂，始于 1865 年，1996 年进行公司制改革， 2019 年注入中国船舶。其主要业务包括军用和民用船舶修造。其主要产品以军用舰船、 液化气船、公务科考船和特种船为主，包括（1）军用舰船：003 号航母、一代至四代导 弹驱逐舰、东方红 3 号、福建舰；（2）特种船舶：远望系列、大型海监船等公务船、科考 船、极地破冰船等各类特种船舶；（3）VLGC：17.4 万方超大 LNG 运输船和 8.6 万方双 燃料超大型 LPG 运输船，形成具有自主知识产权的“中国江南型”VLGC 品牌；（4）主 力船型：2.3/2.4 万 TEU 系列超大型集装箱船、“江南巴拿马”型系列散货船等。2021 年 江南造船实现营收 250.8 亿元，实现归母净利润 4.47 亿元。

广船国际：中国华南地区最大、最强的军辅船生产保障基地。广船国际前身为广州中 船龙穴造船有限公司，始于 2006 年，2014 年股权转让给广船国际股份有限公司，2015 年更名为广船国际有限公司。广船国际是华南地区重要的现代化造船核心骨干企业，现拥 有南沙和中山两个主要生产厂区。其主要业务为船舶海工制造，主要产品包括特种军辅船、 油轮（MR 等船型全覆盖）、超大型油轮（VLCC）、超大型矿砂船（VLOC）、半潜船、客 滚船、极地运输船等高技术、高附加值船舶和补给船等保障船型。其中，MR 船建造量长 期处于国内第一，并已成为国内最大的客滚船出口商和世界最大的半潜船生产商。2021 年广船国际实现营收 111.1 亿元，实现归母净利润 0.25 亿元。

外高桥造船：国内造船与海工建设领军船企，三大主力船型全覆盖，技术和产品优势 明显。外高桥造船创立于 1999 年，由中船集团、宝钢集团、上海电气合资组建。2007 年， 全部股权转让至中国船舶。外高桥造船是我国现代化程度最高的大型船舶总装厂，拥有建 造三大主力船型（大型散货船、集装箱船和大型油轮）的能力。其主要业务包括商船、海 工、邮轮三大板块。主要产品包括（1）船舶建造：20 万吨级好望角型干散货船、40 万吨 载重超大型矿砂船（VLOC）、超大型集装箱船、20 万吨以上超大型油轮（VLCC）、大型 豪华邮轮；此外，外高桥造船研发出 8.5 万方大型液化气体运输船（VLGC）、LNG 动力船 舶、极地运输船舶等特种船舶。其中，自主研发的好望角型绿色环保散货轮是国内建造最 多、国际市场占有率最大的中国船舶出口“第一品牌”；（2）海洋工程：是外高桥造船全 国第一家建造 30 万吨 FPSO、世界第六代 3000 米深水半潜式钻井平台等海洋工程的船企。 2021 年外高桥造船实现营收 123.6 亿元，实现归母净利润-4.2 亿元（主要系豪华邮轮减值 计提）。

中船澄西：国际“五星级修船厂”，技术和品牌优势下“高技术含量+高附加值”船产 值占比高。中船澄西前身为“澄西船舶修造厂”，始于 2006 年，2007 年产权划转给中国 船舶，2007-2018 年共经历五次增资。中船澄西是中国修船行业实力强、规模大、管理优 的企业之一，修船总量连续多年位居全国前列。其主要业务包括船舶修理、船舶建造和钢 结构。主要产品包括（1）船舶修理：FPSO、汽车滚装船等 10 大类船舶改装，形成了特 色改装船系列；其中，LPG 船、特涂船、大开口船等“高技术含量+高附加值”船产值占 比高达 72%；（2）船舶建造：包括卡姆萨型船散货船等主流船型，并自主研发了 4 万吨自 卸散货船；（3）钢结构：中船澄西成功开发了美国 GE、丹麦 VESTAS 公司、日本三菱等 世界著名公司的风力发电塔项目，成为国内风力发电塔生产规模较大的企业之一 。2021 年中船澄西实现营收 55.9 亿元，实现归母净利润 1.28 亿元。

2.股权结构：国资委为实际控制人，中国船舶集团合计持股 50.42%

国务院国资委为实际控制人。中国船舶工业集团有限公司为公司控股股东，直接持有 公司 44.47%股份，间接通过中船防务和中船投资分别持有公司 4.86%和 1.09%股份，合 计持股比例为 50.42%。公司最终控制方为中国船舶集团有限公司（直接持有中船工业集团 100%股份）。公司全资子公司包括：江南造船、外高桥造船、中船澄西。公司非全资子 公司包括：广船国际（中国华南地区最大、最强的军辅船生产保障基地，公司持有广船国 际约 51%股权）、黄埔文冲（主要从事船舶、铁路、航空航天等运输设备制造，公司持有 黄埔文冲约 31%股权）、澄西扬州（主要从事船舶配套设备制造）。

3.财务分析：船市复苏，多轮驱动，订单“价量齐升”将助力业绩增长

盈利能力：营收随江南造船注入大幅增长，归母利润静待复苏。2002-2008 年全球化 与中国崛起驱动海运与造船业进入超级周期。受益船市兴旺，中国船舶依托主营船用柴油 机及动力装备产品，实现超额完工量和营业收入迅猛增长，2006-2007 年公司营收同比 +58.69%/+52.25%。2009-2019 年，海运与造船业陷入低谷期，公司营收与归母净利下滑 明显。2020 年随着江南造船成功注入上市，公司实现营收 552.44 亿元（同比增长 138.8%）。 2021 年以来，随着船市进入新一轮景气周期，公司受益于行业景气、多元化业务结构以 及高附加值船型突破，营收与归母净利有望逐渐复苏。

毛利率：行业周期复苏与公司多元化战略助力毛利率稳中向好。2007 年，公司由单 一的柴油机业务结构向船舶造修、海洋工程、机电装备多轮驱动转型。2002-2008 年，在 造船业超级周期加持下，公司完工量激增并实现规模效应，公司毛利率大幅提升。2016- 2017 年，受船市严冬影响，公司面临完工船舶交付困难和海工市场极度低迷，但由于美 元升值推动合同收入增加，钢板单价下降和公司“降本措施”成效显著，以及 VLOC 等一 批高附加值首制船成功交付，公司船舶造修业务毛利率上升，同时毛利较高的中速机销售 占比提高。2020-2022Q3，（1）柴油机及动力装备：受人工成本和材料成本上升影响，毛 利率下降；（2）海洋工程：公司交付 FPSO 等完工销售一次性确认收入和成本，毛利率同 比增加；（3）船舶造修：公司低毛利率委外代建船舶比例下降，同时受益 IMO 脱碳环保政 策，承接高附加值修理改造业务，毛利率上升。公司综合毛利率维持在 10%水平。

合同负债：承接订单大幅增长，公司未来收入前景可观。2019-2021 年，公司合同负 债保持稳定，其中船舶建造占比最高，超过 80%。船舶造修、动力装备和机电产品相关的 合同负债呈增长趋势。合同负债增长主要缘于公司承接订单增加，近 3 年来各业务订单均 有上升趋势。2021 年，公司承接：（1）船舶造修业务，新船订单 132 艘，同比+83.3%，1211.17DWT，同比+91.0%；新船修理订单 24.27 亿元，同比+5.0%；（2）海洋工程业务， 风塔订单 18.46 亿元，同比+19.2%；（3）柴油机及动力设备业务，柴油机订单 615 万马 力，同比+30.3%。公司在手订单增加确认预计将推动合同负债与企业营收增长。

现金流量：订单增速超过成本增速，现金流回升且质量良好。公司现金流净额与营业 现金比率与行业周期高度相关。2020 年新一轮上行周期以来，从现金流金额看，公司承 接新船订单同比增幅较大，船舶等产品收款同比增收金额大于材料设备采购支出金额，公 司现金流稳健且连续三年正增长。2021 年，公司实现经营性现金净流量 20.24 亿元，同 比+107.93%。从现金流质量看，2020-2021 年，公司经营性现金流入/营业收入同比增加 0.36pct/1.63pcts，净利润/经营性现金流量净额同比增加 3.18/4.92，表明公司销售回款能 力与收入变现能力增强。