阳光电源发展历程、战略布局及股权结构介绍

光伏逆变器龙头，储能高增再造新阳光。

1. 新能源一体化平台企业，储能打造未来增长核心

阳光电源以逆变器为发展抓手，构建 “光风储电氢”新能源一体化平台，乘储能东风 打造未来核心增长极。阳光电源成立于 1997 年 11 月，于 2011 年 11 月在深交所成功上 市。公司发展历程可大致分为三个阶段：1997-2002 年为公司初创期，阳光电源自主研发 的光伏逆变器通过“西部省区无电乡通电工程”成功打开了国内光伏逆变器市场，为公司 发展奠定基石；2003-2012 年为公司成长积累期，适逢海外光伏产业快速发展，公司聚焦 逆变器安全性，在全球范围内快速开拓市场；2013-今为公司快速发展期，这个时期公司在 注重逆变器安全的基础上打造轻便性产品，并横向开拓电站系统集成业务，储能业务、氢 能业务、风电变流器、新能源汽车驱动系统等多元业务，构建“光风储电氢”新能源一体 化平台，公司业绩快速提升，营收从 2013 年 21.2 亿增至 2021 年 241 亿元。公司于 2006 年开始布局储能业务，2020 年起，在储能行业快速崛起的背景下，2020-2022H1 储能业 务占比由 6%快速上升至 19%，凭借渠道布局、品牌力以及产品性能的优势，储能成为公 司未来增长核心。

营收持续高增，净利润实现快速回暖。随着全球光伏新增装机量的累创新高，依托于 公司光伏逆变器以及电站开发龙头的加持，营收持续高增，自 2020 年起随着公司储能业务 的快速放量，营收占比从 2020 年的 6%迅速提升至 2022 年 H1 的 19%，为公司带来新的 增长动力，进一步驱动营收增长。2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 222.24 亿元，同比增长 44.56%，2017-2021 年营收 CAGR28.38%。2018-2019 年由于国内光伏市场受“531”新政遇冷，公司净利润有所下滑，对此公司加快了海外市场的渠道布局，并在 2020 年国内 市场回暖后利润回升。2021 年受上游原材料居高不下以及计提减值等影响，净利润有所下 滑，2022 年上半年随着公司对主要产品的提价以及储能业务的放量，净利润实现高速增长。 2022 年 Q1-Q3 公司实现归母净利润 20.61 亿元，同比增长 36.94%，2017-2021 年 CAGR11.49%。

2.“多元化”+“全球化”战略布局打造国际品牌

公司聚焦“光风储电氢”协同发展战略，打造多维增长曲线。公司自成立起始终聚焦 于新能源领域，经过多年的发展，目前已形成“光风储电氢”协同发展的格局。光伏逆变 器和电站业务为公司基石业务，持续贡献稳定业绩；自 2006 年起公司布局储能业务，有望 在储能爆发元年，凭借自身客户、渠道及成本优势成为公司未来业绩核心驱动力。此外， 公司于 2020 年建立“阳光乐充”品牌，将光伏，储能，充电桩三者结合于一体实现新能源 闭环，打造战略大布局；在新能源汽车方面，阳光电动力在新能源专用车配套电控系统市 占率已经突破 30%，2021 年累计装车超 40 万辆；在风能和氢能方面，公司风电变流器 全面覆盖国内主流风机机型，为国内多家主流整机厂批量配套供货，市占率位居行业前列； 氢能业务致力于提供“高效、智能、安全”的绿电制氢系统开发，目前已建成全国首个光 伏离网制氢及氢储能发电实证平台，在多个光伏、风电制氢项目中得到应用。

光伏逆变器与电站投资贡献主要业绩，储能系统打造新增长曲线。2017-2021 年公司 光伏逆变器营收占比维持在 30%-40%左右，毛利率维持在 30%-35%，随着公司规模的不 断扩张持续贡献稳定业绩，2022H1 随着光伏新增装机量提升以及公司海外业务的不断扩 张，占比上升至 48%。2021 年起由于光伏上游原材料价格持续居高不下，大量地面电站 项目积压，导致公司电站业务营收占比有所降低，自 2022 年底上游原材料价格快速回落， 预计地面电站需求或将迎来释放，叠加盈利能力更强的户用电站规模的持续扩张，未来营 收与毛利率有望迎来回暖。受益于储能需求量的爆发增长，依托于公司在储能领域的客户、 渠道及品牌优势，储能系统营收占比快速提升，2022 年 H1 已达 19%，受上游原材料价格 持续高位以及竞争愈发激烈影响，储能系统业务毛利率近年来整体呈下降趋势，2022 年公 司对储能系统产品进行提价，价格传导顺利带动毛利率有所回暖；我们认为随着上游碳酸 锂价格的回落以及国产 IGBT 自给率的提升，未来毛利率有望提升。

布局全球化发展战略，海外业务表现亮眼。海外是光伏/储能新增装机量的主要市场， 2021 年全球占比分别为 69%/76%，由于海外客户对价格敏感度较低，更加关注口碑、品 牌与安全性，使得海外业务的毛利率普遍高于国内，因此对于国内光伏及储能厂商而言无 论从量还是价上扩张海外业务都至关重要。受益于公司全球化的战略布局，海外业务占比近年来持续上涨，截至 2022 年 H1 海外营收占比已超过国内，达到 53.0%。公司未来亦将 持续深耕全球市场，有序推进逆变器、储能、充电、电站、水面光伏业务全球化布局。随 着公司的全球影响力显著提高，海外利好政策的持续推进，公司海外营收占比有望持续提 升。

注重产品研发创新，研发能力遥遥领先可比公司。多年来公司始终坚持研发创新，不 断丰富产品矩阵，横向拓展产品性能，始终将产品硬实力放在第一位。在逆变器上公司 22 年推出的逆变器 CX 系列新品发电量较传统模式提升 2%，并通过搭配“极速引擎”实现核 心数据 10s 上传，较行业平均水平提升 90 倍，同时可以灵活兼容中小功率组件与大功率组 件。在储能系统上公司 22 年推出的 PowerTitan 产品在带动储能安全和电网安全从被动防 护、适应向主动安全、支撑转变的同时进一步提寿命、增效率、降损耗，综合降低 LCOS 20% 以上，全球发货超 5GWh。与可比公司相比公司无论在研发投入还是研发人员上均拥有明 显优势，截止 22 年 H1 已累计获得专利权 2338 项，其中发明 956 件、实用新型 1196 件。 强大的研发能力使得公司产品性能优势明显，产品功率覆盖范围广阔。

拓展海外业务导致短期销售费用率增长，规模效应有望从长期优化费用管控能力。 2017-2020 年公司费用整体把控得当，期间费用率呈下降趋势。2021 年起随着公司开始 加大海外业务的布局，人员薪酬及咨询服务费等大幅增加导致销售费用率持续上涨，2022 年 Q1-Q3 期间费用率下降主要为汇兑收益增加带动财务费用率下降所致。我们认为公司费 用管控呈”先苦后甜“趋势，近年来对海外市场渠道的广泛布局将有效带动海外业务的规 模扩张，并随着规模效应的逐步提升，公司未来的费用管控能力将有效提升。

3.股权结构较为集中，高考核目标彰显业绩信心

公司股权结构较为集中，曹仁贤先生合计持有公司 30.76%股份。截至 2022 年 9 月 30 日，公司实控人与第一大股东为董事长曹仁贤先生，通过直接与间接合计持有公司 30.76% 股份，股权结构较为集中。曹仁贤先生为现任第十三届全国人大代表、国内新能源发电领 域的资深专家、中国光伏行业协会理事长、中国电源学会副理事长兼任合肥工业大学博士 生导师，具备深厚的专业能力，曹仁贤先生自 1997 年成立阳光电源以来已在业内工作二十 余年，拥有丰富的行业及管理经验，将持续推动公司高速健康发展。

多次出台股权激励绑定核心员工，高考核目标彰显公司未来业绩信心。公司自 2013 年以来累计实行了四次股权激励。2022 年第四期股权激励计划合计向激励对象授予 648.5 万股限制性股票，占公司股本总额的 0.44%，授予价格为 35.54 元/股，激励对象 467 人。 本次股权激励考核目标为 2022-2025 年营收或净利润分别较 2021 年增长 40%/80%/120%/160%与 70%/110%/150%/190%以上。通过股权激励可以较好地实现 股东利益、公司利益和员工利益相结合，充分调动员工积极性，同时也彰显了公司对未来 发展的信心。