南方传媒业务布局情况如何？

安全垫较高，外延增长+内部改革提升成长预期。

1、已有业务安全垫较高：人口多且有增长+消费能力强

公司位于广东地区，主要负责当地教材教辅的出版和发行。当地具备人口+消费水平等优 势，叠加教育的刚性需求，公司教材+评议类教辅以及市场类教辅预计都有较大增长空 间，主业业绩安全垫较高。 在校学生数体量较大，且具备增长预期。据我们前文测算结果，广东省预计是目前 在校学生数增速靠前的省份之一，叠加广东省亦是净人口流入大省，预计未来在校 学生数仍能保持不错的增长预期。 教育重视程度高。2000 年以来，广东地方教育经费总投入、财政性教育经费、预算 内教育经费一直排在全国首位， 占全国地方教育经费总投入的 8%以上，且年均增 长超过 15%。 消费能力较强。我们以人均可支配收入进行测算，广东地区排名前列。

公司当前发行网络与教辅出版已具备一定规模优势。截至 22 年底，1）发行端：公司旗 下发行集团拥有遍布广东省的分销网络，发行集团拥有中心门店 199 家，校园书店 103 家，销售网点合计 631 家，连锁经营网络覆盖全省 94 个市县城乡。2）出版端：公司 具备较强教材教辅自编能力，并积极向省外拓展。公司目前所拥有具备自主知识产权的 国标教材使用范围覆盖全国，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较 高的市场占有率。并积极开展省外拓展，粤版教材省外市场稳中有增，《初高中仿真实验 操作手册》等拳头产品取得新突破，后续可关注公司自编教材优势保持以及市场类教辅 的拓展。

2、外延增长：并购带来利润增量，后续仍有空间

广东省具备并购整合空间。以教材教辅发行渠道为例，广东省中小学免费教材发行渠道 主要为广东教育书店+广东新华发行集团，此外还有小部分民营渠道参与，市场格局相对 分散，我们认为，后续仍具备整合空间。

发行端

并购广东省教育书店，发行渠道进一步整合。1）2019 年广东省人民政府决定将广弘资立 51%股权无偿划转至广版集团（公司控股股东），且广版集团承诺在无偿划转后 3 年 内解决发行集团与教育书店同业竞争问题。2）公司与广弘控股双方于 22 年 4 月签订意 向协议，6 月 9 日发布《南方出版传媒股份有限公司关于子公司发行股份购买股权暨关 联交易的公告》，南方传媒控股子公司新华发行集团拟发行股价 6496 万股(股价价值 10.48 亿元)购买广弘控股所持教育书店 100%股权。3）2022 年 8 月 17 日，发行集团 和教育书店均已完成工商变更登记手续。

发行渠道整合意义重大，利润增量+战略意义并存。广东教材教辅发行渠道较为分散，教 育书店主要负责广东省中小学全省副科教材教辅发行；而南方传媒旗下的新华发行集团 主要负责省内其他科目的中小学教材教辅发行。此次整合，1）增厚了南方传媒体内利润。 我们回溯了教育书店 19-21 年盈利情况，基本可稳定为上市公司贡献 1 亿+利润增量。2） 战略意义更为重大。此前教育书店与新华发行集团归属两个集团，两者在渠道等方面存 在竞争与内耗。此次并购加快了省内发行渠道资源的整合，一方面放大了教材教辅发行 业务的规模效应，另一方面有利于减少相互内耗，可集中精力和资源对外进行渠道拓展 （或可拓展原归属民营的发行渠道），长期看有利于提升公司的发行竞争力和市占率。

出版端

补全出版社版图，做大影响力。公司 23 年起拟收购广州岭南美术出版社及广州地图出版 社，加速补全一般图书出版社布局。一方面，虽一般图书业务占公司整体体量较小，但 爆款产品的出现有利于公司影响力的提升，同时也将对市场类教辅的拓展以及发行渠道 产生积极协同作用。另一方面，更多出版社纳入上市公司体内也带来一定的利润增量。 以当前拟并购的岭南美术出版社和地图出版社为例，预计将贡献小千万级别业绩增量。 截至目前，公司旗下预计将有 10 家出版社（原 8 家出版社+拟收购的广州岭南美术出版 社与广州地图出版社），覆盖品类相对齐全，囊括了教材教辅出版、经管类、文艺类、少 儿类、工具类、音乐美术类等。

展望后续，外延增长在未来或仍可持续。1）省内情况看，当前仍有部分发行渠道及出版 社资源在上市公司体外，比如广州及深圳地区的教材教辅发行，广东高等教育出版社、 广东音效出版社等出版社资源；2）对标省外，发行渠道与出版社资源统一是大势所趋。 以江苏、湖南、山东、安徽等地为例，基本皆已实现省内教材及评议类教辅发行渠道的 统一，且公司体内出版社种类也较为齐全。基于此，我们认为南方传媒未来几年外延增 长仍有理论上的可能性，或可继续贡献较多业绩增量。

3、内部改革：集约化+专业化，盈利能力有望提升

除积极的进行外延并购外，公司也积极对内部已有资源进行改革，包括对教材教辅出版 的集约化以及大众出版的专业化经营，有望提升出版业务毛利率水平： 1） 教育出版集约化经营：将分散在各出版社的粤版教材教辅资源整合统一至广东教育 出版社，加快教育产业延链、补链、强链。整合后，一方面，同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决，成本端或有下降；另一方面，粤版教材矩阵更集中、规模更具优 势、结构更加合理。有利于进一步提升教育出版社经营效率，后续教材教辅毛利率有 望提升。

2） 大众出版专业化、特色化、品牌化发展：将教材教辅从各出版社剥离至教育出版社 后，其余出版社都根据自身资源优势锚定一般图书领域的主赛道，有望使得各出版社 专注于提升自身一般图书出版及营销水平，可期待后续一般图书盈利及影响力的提升。 3） 改革左右成效：①教材教辅方面，据羊城晚报新闻资料，广东教育出版社教材教辅 年发行量突破 2 亿册，21 年营收 11.14 亿元，在全国地方教育出版社排名由第 10 升 至第 2；在全国首届教材建设奖评选中斩获 7 个奖项。②大众图书方面，在 2 月中国 出版协会举办的第八届中华优秀出版物奖评选中，广东省出版集团获 6 项正式奖、6 项提名奖，位居全国地方出版集团第 2 位。其中《建设现代化经济体系丛书》（7 册）、 《澳门通史——从远古至 2019 年》、《共和国教育 70 年》、《汉字结构认知大字典》、 《千万与春住》获得正式图书奖项。《三城记：明清时期的粤港澳湾区与丝绸外销》、 《你好，安娜》、《科幻星球：火星使命（三部曲）》、《新病机十九条：中医诊疗疾病 新视角》获图书提名奖。