南方传媒主营业务、发展历程、股权结构及财务分析

广东省全产业链布局出版国企。

1.南方传媒：以教材教辅发行出版为主业

南方传媒 2009 年 12 月成立，2016 年上交所上市，是广东省出版集团以主要经营性资产 和业务发起设立的股份制公司。公司主营业务包括图书、报刊、电子音像出版物的出版 和发行，印刷物资供应与印刷以及部分投资业务，其中以中小学教材教辅的出版发行业 务为主。从业务类型看，发行业务占大头，其 22 年营收占比约为 79.64%；从产品类型 看，以中小学教材教辅为主，其 22 年营收占比约为 87.82%，构成公司主要收入。

发行业务：22 年营收占比约为 79.64%，主要涉及教材教辅、一般图书、电子音像产品 等出版物及文化用品批发、零售、连锁经营业务（其中教材教辅/一般图书分别占发行 总收入的 87.82%/23.15%）。当前公司发行主体包括传统线下渠道（新华发行集团与广 东教育书店），以及线上的新兴渠道（与民营企业合资成立广东新荷传媒有限公司，搭 建自有新媒体矩阵布局电商渠道等）。

出版业务：22 年营收占比为 35.52%，主要分为教材教辅、一般图书、报刊等产品的出 版（其中教材教辅/一般图书分别占发行总收入的 87.82%/23.15%）。其中，教材教辅出 版已变为广东教育出版社全权负责，一般图书出版则根据图书出版门类不同分别由旗 下不同出版社进行专业化经营。

报媒业务：22 年营收占比为 2.33%。传统媒体与新媒体一同发力，传统纸媒领域，拥 有 4 报 24 刊，涵盖财经、生活、文学、教育等多领域，包括《时代周报》、《新周刊》、 《花城》、《随笔》、《少年文摘》等老牌刊物。此外，利用传统媒体优势，逐步完善以“时 代财经”“新周刊”“花城”等为龙头的新媒体矩阵，盈利模式为广告收入。

物资贸易：22 年营收占比为 12.02%，主要为出版用纸的统供销售业务，并对外销售纸 张和造纸原料等。

印刷业务：22 年营收占比为 6.15%，主要为出版物的印制业务。

投资业务：通过直接投资、基金投资等方式开展投资工作，获取投资收益。

我们复盘公司发展历程，主要时间轴如下：2009 年 12 月南方传媒由广版集团与南方报 业联合发起设立。2016 年公司在上交所上市，成为广东省级传媒在境内主板上市的第一 股。同年 6 月 6 日，公司推进发行集团重组，拟以发行股份及支付现金方式收购发行集 团 92 名股东股权，实现对发行集团近 100%控股，本次重组将为公司发行板块转型升 级、提升竞争力以及盘活发行存量资产打下扎实基础。2019 年广东省人民政府决定将广 弘资立 51%股权无偿划转至广版集团（公司控股股东），且广版集团承诺在无偿划转后 3 年内解决发行集团与教育书店同业竞争问题；并于 2022 年 8 月全面完成教育书店和新华 发行集团整合工作，实现了两大教材发行渠道的统一。此外，2020 年公司实施教育出版 集约化经营和大众出版专业化、特色化、品牌化发展战略。2023 年公司拟出资购买广版 集团所持广东岭南社和广东地图社 100%股权，进一步整合出版社资源。

2.股权结构：股权结构集中，高管业内经验丰富

地方国有出版公司，股权结构较为集中。截止 23Q1，广东省出版集团有限公司为公司第 一大股东，直接持有约 54.7%的股权，此外通过广版集团-国泰君安-20 广版 E1 担保及信 托财产专户持有约 15.6%的股权，合计持有公司 70.3%的股权，为公司实控人。此外，公 司前十大股东基本都以国有法人为主。

高管团队稳定，人员经验丰富。公司管理层皆具备丰富的业内工作经验，多数曾在出版 社任职，并且共事多年，对集团文化认同感较强。总经理叶河曾任广东省出版集团副总 经理；发行集团董事长蒋鸣涛曾于广东新华发行集团、广东人民出版社等地认知，总编 辑肖延兵曾于广东省委宣传部、花城出版社等地任职，皆具有丰富的行业经验。

3.财务分析：业绩稳健增长，高分红彰显信心

营收增长较为稳健。17-22 年公司营业收入整体呈上升趋势，21 年营业收入为 76 亿元， 同比增长 10%。22 年公司完成对教育书店收购（同一控制下合并需要追溯调整），实现 收入91亿元，调整后同比增长6.57%，23年Q1实现收入22亿元，调整后同比增长6.80%， 主要系报告期内所在地区学生数稳健增长、市场教材教辅业务增长等。营收结构看，发 行和出版为核心主业。22 年公司发行/出版业务收入为 70.67/31.52 亿元，占比分别为 79.64%/35.52%。

毛利率与净利率有所波动。18-22 年维度看，公司毛利率有所波动，2018 年公司毛利率 为 31.51%，21 年毛利率小幅下滑至 28.60%，我们认为主要系受到纸张价格波动的影响； 22 年毛利率略有所回升。分业务看，公司发行和出版业务毛利率均有上涨；报媒业务毛 利率受纸张价格上涨影响有所波动。

费率稳中有降。纵观 18-22 年费率趋势，销售费率基本维持在 9%-12%之间，管理费率稳 定在 9%-11%之间，23 年 Q1 费用率进一步下降。 公司利润端有所波动。21 年之前归母净利润总体呈上升趋势。21 年公司实现归母净利润 8.08 亿元（追溯调整前利润口径），同比增长 6%。22 年实现归母净利润 9.43 亿元，追溯 调整后同比下滑 2.65%（21 年追溯调整后归母净利润为 9.69 亿元），22 年利润端承压主 要受取消教材配套数字音像材料+投资公允价值变动拖累，同时会计准则追溯调整也对增 速产生一定影响。23Q1 实现归母净利润 2.23 亿元（追溯前同增 72%，追溯后同增 37%）。 23Q1 归母净利润快速增长主要系实现较多投资收益（23Q1 共实现投资收益+公允价值变 动收益 0.2 亿元，去年同期净亏损 0.72 亿元）。

公司资产质量较好，现金流充沛。资本结构角度，公司20年至今资产负债率维持在40%-50% 左右，基本保持稳定。现金流角度，截止 23Q1，公司期末现金余额已达 31.81 亿元，在 手现金流充沛。

公司分红水平较高且有所提升。2016-2019 年公司现金分红率稳定在 30%左右，2020 年 起提升至 36%左右， 22 年分红水平提升至 45%左右。