德方纳米经营看点在哪？

专研纳米磷酸铁锂的行业龙头。

定位锂电材料细分行业，深耕纳米磷酸铁锂多年。德方纳米成立于 2007 年，早期从事纳米材料开发，并在 2008 年成功将纳米化技术应用于磷 酸铁锂，此后专注其研发、生产以及销售，致力于为新能源汽车、储能系统供应核心关键原材料，凭借自研国际领先的“自热蒸发液相合成纳 米磷酸铁锂技术”，实现产销的双双突破，成为全球锂离子电池材料领 域龙头企业。公司 2019 年 4 月成功在深交所创业板上市。

股权激励绑定核心成员。公司近年连续公布了三次股权激励计划，最新 一期考核目标为 2022、2022-2023 累计两年、2022-2024 累积三年的营 业收入。2022 年公司产品量价齐升，实现营业收入 225.57 亿元，远超 业绩考核的目标。股权激励计划将有效绑定团队核心人才，有助于公司 长期稳定发展。

公司目前主营业务为磷酸盐系正极材料。公司于 2021 年剥离碳纳米管 导电液相关业务，进一步聚焦磷酸铁锂，优化公司的资源配置，提升运 营效率。磷酸盐系正极材料 是公司最主要的收入来源，在 2022 年贡献 营收 225.37 亿元，占比 99.9%。

2022 年公司业绩表现亮眼。自 2020 年 Q4 起国内疫情稳定，产销基本 恢复至疫情前水平，且磷酸铁锂电池需求持续回暖，叠加上游材料价格 上涨，公司磷酸铁锂产品价格持续上行，最高涨至 17.7 万元/吨，较低 点增长420%。2022年公司实现营收225.57亿元，同比大幅增长355.30%， 归母净利润 23.80 亿元，同比增长高达 188.36%。 由于上游原材料碳酸锂价格在 2022 下半年进一步上探至接近 60 万元/ 吨，而公司低价库存消耗完毕，盈利空间有所缩减。2022 年公司磷酸 铁锂产品单吨盈利约为 1.4 万元，其中 Q4 约 1.1 万元。2023 年一季 度新能源汽车需求较差而上游材料产能大量释放，磷酸铁锂价格出现较 大幅度下滑。我们认为磷酸铁锂价格即将见底且需求有望在二季度转暖， 公司盈利能力有望企稳。

公司 2022 年期间费用率进一步下降。2016-2019 年公司期间费用率稳定 在较低水平。2020 年由于新建生产基地，员工人数增加，薪酬以及办公 费相应增加，同时公司进行股权激励，股份支付金额增加，导致费用率 激增。2021 年起，公司产品量价齐升，规模效应显现，使得公司费用率 大幅下滑近 9pcts，2022 年公司费用率进一步下降至 5.7%。

公司持续加大研发投入，始终走在行业前沿。公司将研发创新视为保持 核心竞争力和市场领先地位的关键驱动力。公司坚持“专注、创新、协 作”的研发理念，围绕“一核、多元”的业务布局思路，持续加大研发 投入。2022 年公司研发投入 4.32 亿元，同比大幅增长 164%。截至 2022 年底，公司已申请专利 338 项，其中发明专利 318 项，已获授权专利 98 项，其中发明专利 78 项，实用新型专利 20 项，技术储备丰富，研发 实力雄厚。 公司拥有四大核心技术。公司开发了“自热蒸发液相合成法”、“非连续石墨烯包覆技术”、“离子掺杂技术”、“纳米化技术”四大核心技术及“涅 甲界面改性技术”、“离子超导技术”两项技术创新，建立了较为完整的 锂离子电池材料制备技术开发体系，突破并掌握了锂离子电池材料制备 的关键工艺技术。

公司独家采用液相法生产纳米磷酸铁锂，综合优势明显。不同于市场上 通用的固相法，液相法在常温常压下反应即可，具有能耗低、产品性能 优、批次稳定性好、成本低等优点，目前已实现工业规模生产。公司的 磷酸铁锂产品颗粒较小，比容量大，包覆的非连续石墨烯结构和碳纳米 管掺杂进一步提高了材料的导电性，有效提升了电池的倍率性能以及低 温性能。该技术经国家纳米科学中心专家组鉴定，为国际领先水平。

液相法的成本优势显著，主要原因在于原材料种类不同。液相法使用磷 酸二氢铵作为磷源，硝酸铁作为铁源，而固相法普遍使用磷酸铁同时作 为磷源和铁源，二者共同使用碳酸锂作为锂源。 德方纳米液相法混合溶液自热蒸发、烧结的方式生产磷酸铁锂： 1） 使用铁块和硝酸自制硝酸铁替代外购铁源，实现铁源直接成本下降 过半。硝酸则采用部分外购部分烟气回收自制获得，具体方法为通 过冷凝、吸收、除雾、催化等方式将废气氮氧化物还原成稀硝酸， 再与外购的浓硝酸配比制成化铁所需浓度的硝酸。 2） 混合硝酸铁溶液、磷酸二氢铵、碳酸锂、蔗糖等原材料制备前驱体。 3） 经烧结后，前驱体被还原为磷酸铁锂。

固相法则通过研磨、烧结的方式生产磷酸铁锂： 1） 制备磷酸铁 2） 将磷酸铁、碳酸锂、葡萄糖等原材质加入搅拌式研磨机，使浆料进 一步分散、混合均匀并完全细化物料 3） 加热脱除浆料中的液相成分使浆料分散成为粉料，加入辊道炉内烧 结，使三价铁还原成二价铁，制得磷酸铁锂 从原材料成本角度看，硝酸铁+磷酸二氢铵的成本低于磷酸铁。 液相法能耗明显低于固相法。在前驱体制备环节只需将液体状态的浆料 放入发料罐中进行预加热，浆料即可自然吸收热量，自热蒸发大部分水 分，形成固体蜂窝状凝胶，而采用固相法，共混物需在 300~350℃下烧 结。另外，在后续的烧结环节，液相法温度也相对较低。

公司生产基地选址亦带来成本优势。公司大部分规划产能均位于云南曲 靖、四川宜宾，云南即四川电力成本偏低，磷资源丰富，同时靠近宁德 时代四川生产基地，可帮助公司实现生产与供货双双降本。 公司磷酸铁锂产品单位成本低于同业企业。湖南裕能、德方纳米、万润 新能、常州锂源分列 2021 年国内磷酸铁锂出货量前四名，均基本实现 满产满销。对比成本可发现，德方纳米液相法合成的磷酸铁锂单位营业 成本业内最低，约 3.5 万元/吨。常州锂源的磷酸铁全部来源于外购，成 本显著偏高。湖南裕能与万润新能均有部分自供磷酸铁产能，成本相对 较低。

公司目前已推出三代高压实产品。 液相法合成的磷酸铁锂劣势在于压实 密度偏低，而高压实密度将显著提高材料的电化学性能。因此，公司在 液相法的基础上重点研发方向即是高压实密度，目前已推出三代产品。 DY-3 寿命长，循环 6000 周容量保持率仍可保持在 80%以上。DF-5 高温性能突出，在 60℃下可以循环 2000 周以上。DY-11 的压实密度为 2.55-2.60g/cm3，已达到市场主流固相法产品水平。我们认为，高压实产 品将助力磷酸铁锂电池不断突破现有产品能量密度上限，补全产品性能 短板，将帮助公司进一步提高产品竞争力。

电池厂商选取供应商要求严格，通常长期合作。磷酸铁锂涂敷在铝箔上 作为锂离子电池正极，其一致性、稳定性和安全性直接影响电池的性能。 鉴于锂离子电池正极材料在锂离子电池安全性方面的重要性，加上生产 工艺调整周期长，对电池厂家而言，为保证锂离子电池产品质量，需要 对正极材料供应商进行严格的遴选，经认可后通常会建立稳定的长期业 务合作关系。 下游集中度高，公司绑定头部的优质客户。按装车量口径统计，2022 年 1-12 月中国磷酸铁锂电池市场 CR5 高达 93.4%，经过多年市场开拓，公 司已经与宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等锂离子电池行业领先企业形成 了长期合作关系，其中宁德时代始终是公司第一大客户，为公司贡献50% 左右营收。近几年，公司与两大优质客户深化合作，于 2018 年、2021 年先后与宁德时代、亿纬锂能分别成立合资子公司，优先保障二者供应， 进一步深度绑定。公司通过持续的技术优化、产品迭代，在技术交流、 产品服务上与客户紧密同步，助力公司拓展业务规模，提升竞争力。

公司长期接近满产满销，2022 年市占率第二。得益于独特的技术优势以 及稳定的优质客户，公司订单充足，2022 年公司产量为 18.55 万吨，销 量为 17.23 万吨，产能利用率为 90.6%，产销量为 92.9%。纵观历史情况， 公司产能利用率及产销量常年处于高位，市场对公司产品高度认可， 2022 年公司市占率位居第二。

公司加大资金投入，产能快速扩张。2021 年底公司拥有 12 万吨产能， 包括原有产能、IPO 项目、定增项目以及与宁德时代的合资项目。2022 年公司继续加快新的生产基地投资建设，产能大幅扩张。德枋亿纬年产 10 万吨磷酸铁锂正极材料项目顺利完成建设，并于 2022 年 5 月进入 试生产阶段，宜宾德方时代年产 8 万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、以及靖德方创界年产 2 万 吨补锂剂项目有望于 2022Q4 及 2023 年陆续部分投产。2023 年公司再 度新增规划产能，计划发行可转债募集 24.5 亿元用于建设年产 11 万吨 新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。我们预计公司 2023 年底名义产 能将达 41到万吨，2025 年正极材料产能将达 90 万吨，补锂剂产能将 达 4.5 万吨。磷酸铁锂产能扩张，叠加磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品产 能释放，公司业绩增长动力强劲。

优质产能不足，公司无惧行业竞争加剧。基于对未来市场前景的看好， 一些厂家跨界入局正极材料行业，正极材料的产能规模大幅度增长。高 工锂电不完全统计，2021 年国内磷酸铁锂规划项目超过 300 万吨；2022 年 1-7 月有近 50 个磷酸铁及磷酸铁锂投扩产项目，涉及磷酸铁产能 606 万吨，磷酸铁锂产能 674 万吨。我们预计 2025 年全球磷酸铁锂需求量 达 272 万吨，考虑备货因素，320 万吨磷酸铁锂即可满足市场需求。现 有的规划产能存在一定的过剩风险，市场可能出现高端产能不足、低端 产能过剩的情况，对于行业格局会有较大影响。综合来看，公司与头部 电池企业保持良好的合作关系，同时具备优秀的技术更新迭代能力以及 成本优势，将无惧行业竞争加剧继续保持龙头地位。