同程旅行发展历程、股东背景及业务营收情况如何？

下沉市场在线旅游龙头。

1.公司概况：“同程+艺龙”合并而来，侧重下沉市场在线旅游龙头

同程旅行：同程与艺龙合并整合而来，系国内排名前三的在线旅游龙头。同程旅行系国内两大在线旅游平台艺龙和同程 2018 年合并而来，2018年11月在港交所上市，后于 2021 年 12 月更名为同程旅行。2019 年，公司实现收入73.93亿元，经调整归母业绩 15.44 亿元，经调整净利率达21%。2022 年，公司实现收入 65.8 亿元，经调整归母业绩 6.5 亿元，各恢复至2019 年的89%、42%。根据艾瑞咨询数据，2021 年，同程旅行在 OTA 市场市占率为14.8%（次于携程旅行36.3%，美团旅行 20.6%），排名第三。

竞争中差异化发展，资本支持下融合成长。具体来看，艺龙与同程成立较早（艺龙成立于 1999 年，同程成立于 2004 年），在传统OTA 价格竞争时代，艺龙侧重住宿预订领域发力（合并前酒店业务贡献约 9 成），同程侧重交通票务与景区门票（2017 年交通业务贡献近 9 成），各自形成了一定的差异化特点。但在互联网赢家通吃的背景下，面对携程最早通过“呼叫中心+派卡模式”掌握的中高端商旅客户基础及资本支持下的多方面进攻，OTA 龙头若流量获取上相对受制，产品变现端又面临激烈竞争下，其发展也面临各自的挑战与困难。2015-2018 年，二者各自在资本介入下走向整合，构成同程艺龙，并通过住宿、交通、景区等打通，优势互补，构筑一站式出行平台。近几年，公司进一步挖潜自身流量和产品特色，持续聚焦下沉市场打造一站式出行平台，差异化谋成长。

2.股东背景：腾讯、携程为 TOP2 股东，流量支持+资源共享

腾讯、携程为前两大股东，超级流量+资源共享支持。2010-2016 年是在线旅游龙头资源整合阶段，也是 PC 转移动互联网的关键阶段，互联网巨头陆续开始投资 OTA 企业以打造更加完整的移动互联网链条。2011 年，腾讯战略投资艺龙，2015 年携程从 Expedia 获得其所持艺龙股权；同程旅游则在2012-2015年期间获得了腾讯约 13 亿元的投资，以及携程 14 亿元投资。在2018 年二者合并后，腾讯和携程也成为同程旅行的排名前二的两大股东。根据同程旅行官网披露的2022 年第三季度业绩数据，腾讯为第一大股东，持股比例为21.38%，携程为第二大股东，持股比例 20.86%。

依托上述股东背景，公司获得了超强的流量支持及资源共享，并开启其下沉发力、差异化竞争发展的步伐。一方面，在腾讯的支持下，同程于2014 年4 月起成为微信钱包九宫格“火车票和机票”两个入口唯一运营商，艺龙于2016 年6 月起成为微信钱包九宫格“酒店”入口唯一运营商。此后二者更是在微信小程序拓展的初期即深度介入和布局，在微信小程序中获得持续的流量支持。并且，由于微信的庞大流量体系及下沉市场优势，同程旅行开始侧重下沉市场挖潜。同时，携程成为其第二大股东后，一是彼此之间竞争趋于缓和，二是艺龙也获得了携程部分酒店资源拓展边界，并侧重差异化下沉市场竞争成长。上市前，公司作为腾讯旅游布局的重要一环，与其签订了持续流量合作协议。2021年 7 月，公司与腾讯续签了“3+3”的合作协议，自2021 年8 月至2024年7月，腾讯将向同程艺龙提供流量支援，包括但不限于主要服务、软件授权、IP授权等；双方将互相提供各种广告及营销推广服务，包括但不限于广告宣传、会员及视频权益等，同时同等条件下可优先续签 3 年。

核心管理层稳定，合并后协同效应显著。管理层决定企业发展方向，核心管理层的稳定十分重要。同程网络的创始人为吴志祥、马和平等人，多次带领同程成功转型，是同程网络的灵魂人物。白志伟 2008 年加入艺龙网，负责酒店预订业务客户开发，拥有丰富的团队管理及客户开发经验。2018 年艺龙和同程合并后，双方核心的管理层保持了相对稳定，同程及艺龙的业务协调效应逐渐体现。

3.业务分析：疫情三年持续经营盈利，酒店业务韧性相对较强

2022 年公司经营承压下滑，但疫情三年均盈利也彰显公司韧性。疫情三年，公司经营承压，其中 2020 年同程旅行收入同比下滑 19.85%，经调整归母业绩9.54亿元/-38.23%。2021 年有所回暖，全年收入已恢复至2019 年的101.85%（主要来自酒店业务增长驱动），经调整归母净利润 12.96 亿元，恢复至2019 年的84.39%。2022 公司全年 GMV 实现 1227 亿元/-18.3%，恢复至2019 年的73.9%；公司实现收入 65.8 亿元/-12.6%，恢复至 2019 年的 89.1%；经调业绩6.5 亿元/-50.6%，恢复至 2019 年的 41.8%，经调净利率 9.8%/-7.6pct，较2019 年减少11.1pct。总体来看，考虑过去三年疫情下的各种挑战，公司连续三年经调整归母净利润均盈利仍彰显公司经营韧性。

业务构成：交通业务占比半壁江山，酒店业务韧性更强。分业务来看，2022年交通业务仍占据半壁江山，2022 年交通票务收入 33.8 亿元，占总收入51.3%；住宿业务 24.1 亿元，占总收入 36.7%；其他业务 7.91 亿元，占总收入12.0%。从变化趋势来看，2022 年，公司住宿预订收入基本持平，较2019 年增长2.4%，韧性最强，主要来自周边游兴起及下沉加速渗透带动；交通票务收入同比下滑24.2%，恢复至 2019 年 74.8%，其中机票等承压更显著，汽车票等仍较快增长；其他业务收入增长 17.9%，较 2019 年增长 53.0%，但占比不高。积极拓展增值服务+创新产品提升变现率。除了住宿预订，同程还提供餐饮、保险等增值服务提高变现率。以 2022Q3 为例，公司 VAS 收入达住宿+交通收入15%以上