华特气体核心亮点在哪？

产品+客户+募资+服务+错位五大亮点，特气龙头未来可期。

1、 产品：高端领域占据先发优势，在研产品储备充足

近 20 个产品实现进口替代，多款产品系国内首家。公司目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约 230 余种，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气等产品进口制约的气体公司，并实现了近 20 个产品的进口替代。公司自主研发的氟碳类、光刻稀混气类、氢化物、氮氧化合物等产品主要应用在芯片制程工艺中的刻蚀、清洗、光刻、外延、沉积/成膜、离子注入等环节。

公司的技术积累日益深厚，掌握自主研发的特种气体生产关键环节核心技术。经过持续的研发创新和多年的技术积累，公司在气体纯化、气体混配、气瓶处理、分析检测等特种气体生产关键环节形成了自主研发的核心技术，技术水平均达到国际先进水平。截至2022 年 6 月末，公司已获专利 158 项，参与制定 1 项国际标准、47 项国家标准、1项行业标准和 7 项团体标准，承担了国家重大科技专项（02 专项）中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课题等重点科研项目，于 2017、2019 年和 2021 年作为气体公司入选“中国电子化工材料专业十强”，是唯一三届入选该奖项的气体公司。

研发力度持续增强，拥有充足的研发储备。2021 年，公司投入研发费用4,720.30万元，同比增长 55.43%。公司注重技术引进和产品开发工作，在不断地加强国际技术合作和引进消化国际领先技术，在技术、工艺和设备等方面与国外企业的差距不断缩小。截至2021年末，公司在研项目 42 个，其中进口替代项目 13 个，填补全球技术空白项目1个，填补国内技术空白项目 2 个，行业首创 1 个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等重要环节。我们认为，随着研发力度的加大与技术的夯实，未来在研项目有望加速落地,公司特种气体在国内的市场份额有望进一步提升。

“长认证周期+强客户黏性”行业属性，打造高端应用领域的先发优势。在集成电路、新型显示面板等特种气体的下游高端应用领域，客户对气体供应商会进行审厂、产品认证两轮严格的审核认证，其周期一般长达 2-3 年，而公司经过多年行业沉淀在高端市场领域形成了突破，积累了中芯国际、华润微电子、长江存储等众多优质客户，尤其在集成电路领域，对 8 寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。此外，为了保持气体供应稳定，客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，且双方会建立反馈机制以满足客户的个性化需求，客户粘性不断强化。公司目前高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。我们认为，公司作为特种气体的高端应用领域的先行者，其“长认证周期+强客户黏性”的行业属性，为公司带来先发优势，未来公司高端领域份额有望进一步增加。

2、 客户：国内外客户加速拓展，下游半导体企业积极扩产

国内唯一一家同时获得 ASML 和 GIGAPHOTON 认证的厂商。2017 年，公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 4 种混合气得到全球最大光刻机制造厂商ASML的认证，全球仅 4 家通过该认证，国内仅有公司通过了该认证；2021 年，公司自主研发的Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne 混合气获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻（EUV）的开发商和制造商日本 GIGAPHOTON 株式会社的认证，公司目前是国内唯一一家同时通过荷兰 ASML 公司和日本 GIGAPHOTON 株式会社认证的气体公司。海外业务加速拓展，已打入全球知名半导体企业供应链。公司当前进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、台积电（TSMC）、SK海力士（Hynix）、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。得到了液化空气集团、林德集团等海外大型气体公司的认可。公司产品出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等50余个国家和地区。我们认为，公司在海外认证及客户拓展进程，充分显示了行业下游客户对公司技术水平和生产管理能力等方面认可，这有助于提升公司品牌和影响力，有助于国内终端的开拓并加速进入全球领先的半导体客户。

国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%覆盖率。公司成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、台积电（中国）等客户多种气体材料的进口制约。截止2021 年底，公司已经基本覆盖了内资 12 寸芯片厂商，有 10 多个产品已经批量供应14 纳米先进工艺，超过5个产品供应到 7 纳米先进工艺，超过 1 个产品进入到 5 纳米先进工艺。长江存储为公司最大客户，客户集中度不断提升。国内终端客户主要包括：中芯国际、长江存储、华润微电子、士兰微、英诺赛科、HW、HS、合肥晶合、晶科能源、华虹半导体、芯恩（青岛）、和舰芯片制造（苏州）、润阳悦达光伏、仕佳电子、京东方、华星光电等。其中长江存储 2020-2022 年连续三年均是公司最大客户，2022 年1-9 月营收占比达16.47%。客户集中度不断提升，2019-2022 Q3 前五大客户合计占比分别为14.09%、19.23%、23.94%、35.32%。

公司将受益于下游晶圆厂的积极扩产。当前主要晶圆厂纷纷宣布积极的扩产计划和资本开支计划，以应对芯片短缺问题。晶圆代工龙头台积电看好5G、HPC、汽车电子的长期增长趋势，在全球范围内积极扩产。中国大陆厂商中，中芯国际计划在北京、上海、深圳、天津分别新建 10/10/4/10 万片/月的 12 英寸芯片产能，工艺制程为28nm 及以上。此外，华虹半导体、士兰微、华润微、晶合集成等厂商均有扩产计划。从投产时间来看，绝大部分新建产能计划在 2022-2025 年陆续投产。公司作为 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。

3、 募资：可转债募投项目，打开利润新增长点

已通过上海证券交易所科创板上市委员会审议。为配合国家政策发展，顺应半导体产业国产化的潮流，深化公司在高端半导体材料领域的业务布局，提升公司产品覆盖领域和综合竞争力，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券。截止2022 年末，该申请以获得上海证券交易所科创板上市委员会审议通过，等待获得中国证券监会作出同意注册批示。本次募资不超 6.46 亿元，用于年产 1764 吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

（1）年产 1,764 吨半导体材料建设项目扩产建设项目

建设期预计为 2 年。公司将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地，扩大现有特种气体生产规模，同时进一步丰富特种气体产品种类，以满足日益增长的市场需求。本项目总投资 4.66 亿元，预计建设期为 2 年，建成后将生产高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气、超纯氪气、超纯氖气、超纯氦气和超纯氙气共 1,764 吨，主要用于半导体生产中刻蚀、沉积、掺杂、光刻等领域。

预计 T+6 年完全达产。对于高纯六氟丙烷、电子级溴化氢、电子级三氯化硼产品，考虑到相关产品为新产品，需要一定的客户验证周期，从通过客户验证导入客户到产能完全释放所需的时间可能更长。公司预计 T+6 年将完全达产，完全达产后年均销售收入为7.13亿元，年均净利润约 1.22 亿元，投资回收期为 6.82 年（所得税后，含建设期），财务内部收益率（所得税后）为 19.80%。 通过本项目的实施，公司将新增高纯六氟丙烷、电子级溴化氢、电子级三氯化硼等产品的生产能力，进一步完善公司电子特气产品布局，扩充公司气体产品种类，为公司后续的业绩增长提供产能支撑，贡献新的利润增长点。同时，提升半导体材料产业链自主可控能力，加速半导体材料国产化进程。

（2）研发中心建设项目

建设期预计为 2 年。项目实施主体为江西华特电子化学品有限公司，用地选址地块位于江西省九江市永修县经济开发区星火工业园，该场地为公司现有场地，预计建设期为2年，项目总投资 7,665 万元。通过项目的实施，满足了公司日益增长的研发场地以及研发设备需求，进一步丰富现有的产品研发序列，加速完成特种气体新产品、半导体前驱体材料等研发产业化工作，同时进一步强化公司的纯化技术、气瓶处理技术等公司核心技术的储备，保持技术领先优势，巩固公司主营产品在市场的领先地位。

（3）补充流动资金

公司综合考虑现有资金情况、资本结构、营运资金缺口及未来发展规划，拟使用募集资金 1.9 亿元用于补充流动资金，以优化财务结构，降低流动性风险，满足公司未来生产经营发展的资金需求，提高公司抗风险能力。

4、 服务：综合服务能力突出，形成“境内+境外”销售网络

拥有“一站式”综合服务能力优势。公司下游客户具有用气多样化、分散化的特点。气体的产品种类丰富，而多数客户在其生产过程中对气体产品亦存在多样化需求，例如集成电路制造需经过硅片制造、氧化、光刻、气相沉积、蚀刻、离子注入等工艺环节中，需要的特种气体种类就超过 50 种，客户更希望能在一家供应商完成多种产品的采购，对气体公司所覆盖的产品种类提出了更全面的要求。公司取得的生产、经营资质覆盖产品种类超过 100 种，是国内经营气体品种最多的企业之一，产品互协同，能最大程度满足客户的品种需求。此外，公司以特种气体为核心，辅以普通工业气体、气体设备与管道工程业务，具备供应和服务一体化能力。我们认为，公司多品种协同，及供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。

具备业内领先的物流配送能力。公司在供气上主要有气瓶和槽车两种模式，当前拥有有近百辆槽车、货车组成的专业运输团队，半径 200 公里内均可一日送达，并通过物流运输信息系统的完善，提高了物流信息的准确性和及时性，做到产品销售与售后一体化，为公司综合服务能力提供强有力的支撑。

仓储布局与网络建设日趋完善。由于普通工业气体运输半径的限制，加之特种气体、气体设备业务也可借助该仓库物流中心缩短运输距离，达到提高运输效率、降低运输成本、增强运输安全性的效果。目前，公司立足佛山，通过在深圳、中山、江门等地设立子公司，基本完成了珠三角地区的仓储布局与网络建设。同时公司还在湖南、江西、浙江、上海、黑龙江、四川、泰国等地设立了子公司，辐射范围逐步向华东、华中、西南、东北及全国、全球扩散，仓储布局与网络建设日趋完善，有助于提高公司服务能力，实现公司向国内外市场的开拓。

采用“以销定产”生产模式，形成“境内+境外”销售网络。公司产品生产环节，主要采取“以销定产”的生产模式，根据销售合同或订单制定生产计划和组织生产。对于特种气体，公司一般外购初级气体原材料后经合成、纯化、混配、钢瓶处理、充装、检测等生产过程后再销售；对于普通工业气体，一般外购液态气体后充装至钢瓶、储罐等容器后进行销售。下游环节中，销售以直销为主，建立了“境内+境外”的全球销售网络，按客户类型包括中芯国际、长江存储、华润微电子、士兰微、华虹半导体等终端客户和为液化空气集团、林德集团、日本酸素控股等国际大型气体公司，公司产品出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等 50 余个国家和地区。

5、 错位：特气收入、国际化进程、偿债能力高于同行水平

华特气体与其他特气公司在产品和客户间存在区别。我国当前拥有特种气体业务的企业主要有华特气体、派瑞特气、金宏气体、凯美特气、雅克科技、南大光电等企业。各公司间产品呈现出错位竞争状态，主要对标国际巨头。从客户来看，华特气体与派瑞特气和金宏气体在客户间存在重合，但是由于各产品间存在区别，因此竞争关系不明显。从客户分布区域来看，华特气体的客户 50%分布于华南地区，是同比公司中占比最高的，凯美特气在华南地区占比亦高，但两者客户群体不存在明显竞争关系。我们认为，华特气体与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等存在错位竞争，彼此间不存在很直接明显的竞争关系，均对标于国际气体巨头企业，这有助于公司在国产化进程中得到良性的成长。

特种气体收入高于国内行业平均水平。营收方面，公司特种气体营业收入近三年快速增长，CAGR 为 33.38%，其中 2021 年特种气体营收达 7.97 亿元，仅次于派瑞特气。毛利率方面，公司毛利率较同行低主要系公司持续扩大半导体行业的客户规模，让利向海外大型气体公司出口相关产品。同行业可比上市公司的毛利率存在一定的差异性，主要是由于同行业可比公司的核心产品的差异性、产品结构不同、销售区域不同、经营特点等方面存在差异导致。金宏气体其超纯氨毛利率较高；凯美特气干冰原材料主要来源于石化公司排放的废气，原材料成本低廉；南大光电氢类电子特气和含氟电子特气产品价格较高；派瑞特气规模化量产的高纯气体。

海外业务拓展较同行顺利。近年来，公司加速进入全球领先的半导体客户，产品质量得到了包括海外大型气体公司在内的海外客户认可，是国内少数实现了产品出口的气体公司。2021 年公司海外营收达 3.62 亿元，占总营收的 26.85%，仅次于雅克科技，海外业务拓展较同行顺利。雅克科技系国内半导体材料平台型企业，公司通过并购成都科美特进军特种气体市场，并通过收购韩国 UPCHEMICAL、LG 化学部分业务等持续打开海外市场。

偿债能力高于同行水平。近年来，公司的流动比率指标高于同行业公司，资产的整体变现能力较强；资产负债率低于同行业可比公司均值，偿债能力较强。说明公司谨慎的财务管理策略，公司偿债风险较低，偿债能力有保障，不存在过度举债经营。此外，各项财务运营指标均在安全范围内，表现了公司较好的财务管理水平。