军工分板块业绩表现如何？

分子行业看，新材料、航天、航空板块增速显著高于行业整体，信息化增速略缓。

1.航空：业绩稳定释放，产业链整体实现较高增长

2022三季度航空板块营收（1767.91亿，+13.42%）显著增长；归母净利润（131.15亿，+14.37%）， 净利润增速显著高于营收增速，主要由于航空主机厂占比高，营收和净利润增速相比产业链 中上游相关企业更为平稳，且季节性较强，收入确认集中在下半年。剔除主机厂后，航空子 行业归母净利润增速达 15.90%。其中，广联航空（同比+87.87%）、派克新材（同比+83.19%）、 通达股份（同比+82.15%）、三角防务（同比+69.98%）、中航重机（同比+50.46%）均实现归 母净利润同比+50%以上增长，充分彰显航空板块高景气度。我们预计，在“十四五”期间各 式主战机型的更新换代需求将使航空装备领域，尤其是主机厂及其相关产业链充分受益。

航空主机厂业绩出现波动。航空工业集团下属企业，尤其是主机厂，近两年大力推进均衡化 生产，中航沈飞等全年营收利润稳定增长。2022Q3 航空主机厂合计营收（986.69 亿，+11.52%）， 归母净利润（38.77 亿，-0.97%），业绩出现波动，主要由于洪都航空（0.16 亿元，-76.60%） 与中直股份（0.48 亿元，-92.28%）2022 年前三季度归母净利润出现下滑。但由于主机厂规 模较大，营收和利润基数较高，收入确认主要集中在下半年，较产业链中上游企业增长表现 有所差异。随着我国各型号装备列装交付规模提升，其中配套产业链相关标的如广联航空（归 母净利润同比增长 87.87%）、派克新材（归母净利润同比增长 83.19%）、通达股份（归母净 利润同比增长 82.15%）增速显著提升，受益明显，均大超行业平均增速，板块整体景气度良 好。

市场更为关注的战斗机产业链为例，选取产业链部分公司（钛合金：西部超导、锻件：三角 防务、零部件：爱乐达，利君股份、碳纤维：中简科技），2020 年营收（42.4 亿元，+34%）， 净利润（11.36 亿元，+48.8%）；2021 年营收（60.8 亿元，+43%），净利润（18.1 亿元， +59%）； 2022Q1-Q3 营收（63.43 亿元，+48.83%），净利润（19.89 亿元，+51.60%）,整体 增速有所放缓，但仍呈现出高度景气，业绩高增长反映重点机型交付提升。此外虽然产业链 价格端有所下降，但整体净利率仍然处于快速上升阶段，或体现规模效应。另外 FC31 等新机 型值得期待；航空装备产业链完整，主机厂的交付上量将带动产业链向上发展。

提质增效成果显现，期间费用率降低。2022 三季度航空板块毛利率 18.04%，同比下跌 0.29pcts，其中航空主机厂毛利率同比下跌 0.61pcts 至 30.24%，主要系航发动力、航天彩 虹、中直股份由于产品结构调整等原因所致。航空板块期间费用控制良好，在研发费用率提 升 0.33pcts 的情况下，由于销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所改善，期间费用率 下降 0.64pcts，因此航空板块净利润率由 21Q3 的 7.36%上升至 7.42%。近年来，航空工业集 团推进“瘦身健体、提质增效”，大力控成本、降费用、压支出，取得了较为明显的效果， 我们认为，随着国企三年改革方案的逐步落地，企业提质增效不断深化和持续，航空板块公 司盈利水平有望得到进一步提升。

2.航天：净利率小幅上升，研发投入持续加大

2022 三季度航天板块营收（326.68 亿，+14.51%），归母净利润（25.53 亿，+16.38%），子 行业整体保持平稳增长。上半年，我国已成功完成多项发射任务，包括发射首型固体捆绑运 载火箭、长征七号遥五运载火箭搭载天舟四号成功升空、神舟十四号载人飞船成功升空、首 个科学实验舱“问天”发射成功等。我们预计，在“十四五”期间积极备战的大背景下，伴 随着战略储备需求的增加及实战化演练的消耗需求，航天板块景气度或将持续提升。

导弹相关配套公司广东宏大、航天电器、新雷能等近三年业绩增速呈先增加后放缓的趋势， 其 中 广 东 宏 大 2020-2022Q3 归 母 净 利 润 分 别 为 4.04/4.80/3.91 亿 元 ， 同 比 增 长 31.61%/18.92%/15.26%，新雷能 2020-2022Q3 归母净利润分别为 4.34/4.87/4.42 亿元。同 比增长 7.80%/12.37%/12.12%，航天电器 2020-2022Q3 归母净利润分别为 1.23/2.74/2.85 亿 元，同比增长 98.07%/122.02%/46.65%，2022 年整体增速放缓。

航天板块净利率小幅上升，研发投入不断加大。航天板块 2022 三季度毛利率 9.69%，较去年 同期下滑 0.82pcts，净利率 7.81%，同比上升 0.13pct。期间费用率同比下降 0.60pcts 至 4.77%。其中，管理费用率减少 0.33pcts 至 3.01%，财务费用率下降 0.32pcts 至-0.51%，销 售费用率同比上升 0.02pcts 至 0.72%，研发费用率同比上升 0.03pcts 至 1.55%，整体期间 费用率有所改善。

3.信息化：毛利率波动，研发力度不断加强

军队信息化建设叠加国产替代，板块仍存在一定业绩弹性。信息化板块 2022 三季度实现营 业收入（534.52 亿，+4.86%），归母净利润（93.73 亿，+3.78%），总体增速较缓主要系去 年基数较大及部分企业如华力创通、兴图新科等因疫情影响项目推进受阻。军工半导体等率 先反映行业景气度，部分公司尤其是上游半导体和元器件公司业绩在 2021 年已率先进入高 速成长阶段，景气度进一步向下游传导，预计后续景气度将进一步向中下游公司传导，板块 保持增长态势。

信息化细分领域中：芯片相关标的振芯科技及复旦微电 2020-2022Q3 归母净利润分别为 0.81 亿元（+1657.46%）/1.51 亿元（+87.91%）/2.13 亿元（+71.18%）及 1.33 亿元（+181.71%） /5.14 亿元（+287.20%）/8.59 亿元（+121.31%），增长稳定；电子元器件相关标的，除振华 科技 2020-2022Q3 归母净利润 6.06 亿元（+103.48%）/14.91 亿元（+146.21%）/18.64 亿元 （+95.00%）仍保持较快增长外，鸿远电子、火炬电子、宏达电子 2020-2022Q3 归母净利润分 别为 4.86 亿元（+74.43%）/8.27 亿元（+70.09%）/6.69 亿元（+1.8%）、6.09 亿元（+59.79%） /9.56 亿元（+56.83%）/7.18 亿元（-8.17%）及 4.84 亿元（+65.12%）/8.16 亿元（+68.68%） /6.62 亿元（+3.58%）,增速显著变缓；通信导遥领域，卫星遥感相关公司航天宏图及中科星 图 2020-2022Q3 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 +54.27%/+55.19%/+47.76% 及 +43.31%/+49.41%/+30.33%,增速稳定，通信及导航相关标的华测导航、海格通信、七一二及 上海瀚讯增速则有所减缓。

信息化板块毛利率波动，研发投入不断加大。2022 三季度信息化板块毛利率同比下降 1.05pcts 至 23.54%，系由于上游原材料价格的增加以及下游采购以量换价所致。净利率下 跌 0.18pcts 至 17.54%。期间费用率下降 0.79pcts 至 14.21%。其中，研发费用率上升 0.51pcts 至 5.53%，管理费用下降 0.58pcts 至 6.16%，销售费用率下降 0.29pcts 至 2.23%。随着下游 客户需求进一步上行，公司积极布局新产品，板块景气度或将持续提升。

4.新材料：规模效应促进盈利提升，子行业保持高速增长

新材料板块收入利润稳步提升，反映行业景气度持续上行。2022 三季度新材料板块实现收入 （280.92 亿元，+17.14%），民企增长较为明显，其中西部超导和铂力特分别增长 117.93%、 72.80%；新材料板块 2022 年三季度实现归母净利润（41.48 亿元，+15.37%），其中铂力特、 中简科技及天秦装备增速居前，归母净利润同比分别增长 120.84%、59.57%及 51.03%，后续 伴随我军新机型逐步列装及高端材料用量占比提升，叠加国产发动机国产替代趋势，国产高 端合金用量不断提升，板块有望继续保持增长态势。

新材料细分领域中，钛合金相关公司西部超导、宝钛股份、西部材料 2020-22Q3 净利润分别 为 3.71 亿元（+134.31%）/7.41 亿元（+99.98%）/8.58 亿元（+59.57%）、3.63 亿元（+51.10%） /5.60 亿元（+54.49%）/5.09 亿元（+8.10%）及 0.79 亿元（+29.19%）/1.33 亿元（+67.55%） /1.35 亿元（+30.71%），整体增速放缓； 高温合金标的抚顺特钢、钢研高纳及图南股份 2020- 22Q3 净 利 润 增 速 分 别 为 +82.64%/+42.02%/-56.36% 、 +30.78%/+49.56%/-14.32% 及 +6.99%/+66.24%/+40.69%, 除图南股份外增速明显减慢；碳纤维相关公司光威复材、中简科 技及中航高科 22Q1-Q3 净利润分别为 6.42 亿元（+22.98%）/7.58 亿元（+18.18%）/7.5 亿元 （+21.36%）、2.32 亿元（+70.09%）/2.01 亿元（-13.38%）/3.2 亿元（+120.84%）及 4.31 亿元（-21.88%）/5.91 亿元（+37.25%）/6.71 亿元（+18.05%），呈稳定增长态势。

净利率基本保持稳定，盈利能力有望企稳回升。2022 三季度新材料板块毛利率 43.76%，同 比提升 1.62pcts，净利率下降 0.23pcts 至 14.77%，或主要由于期间费用率提升所致。期间 费用率增加 1.45pcts 至 23.56%，其中销售费用增加 0.04pcts 至 4.20%；管理费用下降 0.19pcts 至 7.87%，财务费用下降 0.32pcts 至-0.29%。随着下游需求的扩大，新材料板块盈 利能力有望在规模作用下进入企稳回升阶段。