光伏板块营收情况如何？

光伏分化明显，龙头恒强。

1.2022、2023Q1 龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化

2022 年光伏板块收入、归母净利润同比增长 76.76%、93.60%，收入增速看：电池> 硅料>石英坩埚>硅片>组件>设备>逆变器>金刚线>胶膜>其他辅材>玻璃>银浆>支架> EPC，归母净利润增速看：电池>石英坩埚>金刚线>组件>逆变器>硅料>支架>银浆>设备> 硅片>其他辅材>玻璃>EPC>胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2022 年收入 10736.79 亿 元，同比增长 76.76%，归母净利润 1241.52 亿元，同比增加 93.60%。其中：硅料 2022 年 收入 1970.20 亿元，同比增长 105.95%，归母净利润 499.96.32 亿元，同比增长 125.78%； 硅片 2022 年收入 1475.56 亿元，同比增长 88.19%，归母净利润 155.43 亿元，同比增长 32.79%；电池 2022 年收入 533.61 亿元，同比增长 155.74%，归母净利润 22.11 亿元，同 比增长 411.37%；组件 2022 年收入 4030.00 亿元，同比增长 74.99%，归母净利润 255.09 亿元，同比增长 158.53%；玻璃 2022 年收入 430.02 亿元，同比增长 37.31%，归母净利润 47.30 亿元，同比增长 13.22%；胶膜 2022 年收入 641.47 亿元，同比增长 44.33%，归母净 利润 31.45 亿元，同比减少 27.17%；逆变器 2022 年收入 620.26 亿元，同比增长 68.33%， 归母净利润 77.95 亿元，同比增长 137.77%；支架 2022 年收入 101.55 亿元，同比增长28.18%，归母净利润 3.94 亿元，同比增长 98.74%；EPC2022 年收入 173.77 亿元，同比增 长 8.69%，归母净利润 24.52 亿元，同比减少 0.83%；设备 2022 年收入 444.08 亿元，同 比增长 72.79%，归母净利润 68.01 亿元，同比增长 43.91%；金刚线 2022 年收入 145.84 亿元，同比增长 68.24%，归母净利润 26.61 亿元，同比增长 178.16%，银浆 2022 年收入 135.39 亿元，同比增长 30.51%，归母净利润 7.45 亿元，同比增长 97.25%，石英坩埚 2022 年收入 34.38 亿元，同比增长 90.04%，归母净利润 12.91 亿元，同比增长 246.84%，其他 辅材2022年收入122.65亿元，同比增长44.03%，归母净利润13.03亿元，同比增长21.45%。

2023Q1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 37.81%、55.67%，收入增速看：石英 坩埚>逆变器>设备>组件>玻璃>金刚线>银浆>硅片>EPC>电池>其他辅材>胶膜>支架> 硅料，归母净利润增速看：石英坩埚>电池>逆变器>组件>支架>设备> EPC>金刚线>硅片> 银浆>硅料>玻璃>其他辅材>胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2023Q1 收入 2708.64 亿 元，同比增长 37.81%，归母净利润 374.51 亿元，同比增加 55.67%。其中：硅料 2023Q1 收入 438.30 亿元，同比增长 11.80%，归母净利润 125.15 亿元，同比增长 8.29%；硅片 2023Q1 收入 360.28 亿元，同比增长 23.73%，归母净利润 42.85 亿元，同比增长 39.79%； 电池 2023Q1 收入 129.56 亿元，同比增长 19.38%，归母净利润 10.88 亿元，同比增长 381.69%；组件 2023Q1 收入 1010.12 亿元，同比增长 51.02%，归母净利润 101.09 亿元， 同比增长 154.66%；玻璃 2023Q1 收入 128.93 亿元，同比增长 46.76%，归母净利润 9.46 亿元，同比降低 1.75%；胶膜 2023Q1 收入 163.27 亿元，同比增长 14.99%，归母净利润 6.66 亿元，同比降低 16.56%；逆变器 2023Q1 收入 196.75 亿元，同比增长 152.85%，归 母净利润 30.88 亿元，同比增长 262.86%；支架 2023Q1 收入 21.14 亿元，同比增长 11.92%， 归母净利润 1.05 亿元，同比增长 150.26%；EPC2023Q1 收入 35.90 亿元，同比增长 21.56%， 归母净利润6.10亿元，同比增长60.32%；设备2023Q1收入119.93亿元，同比增长60.34%， 归母净利润 21.02 亿元，同比增长 88.79%；金刚线 2023Q1 收入 37.79 亿元，同比增长 41.87%，归母净利润 6.92 亿元，同比增长 57.56%，银浆 2023Q1 收入 40.63 亿元，同比 增长 27.39%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 28.73%，石英坩埚 2023Q1 收入 18.59 亿 元，同比增长 251.80%，归母净利润 9.93 亿元，同比增长 656.55%，其他辅材 34.68 亿元， 同比增长 17.49%，归母净利润 3.23 亿元，同比降低 7.60%。

各环节分化严重，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修 复，逆变器持续高增：硅料：2023Q1 价格坚挺程度超预期，预计后续单吨盈利收缩。龙 头通威股份（2023Q1 归母净利润 86.01 亿元，同增 65.69%）受益硅价下跌速度较慢，盈 利表现超预期，延伸业务至组件端，延伸业务至组件端，加大一体化布局。石英坩埚：石 英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q1 归母净利润 1.72 亿元，同增 292.13%）、石英股份（2023Q1 归母净利润 8.21 亿元，同增 839.62%）所以石英砂紧缺， 价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂紧缺将持续全年，明后年随海外龙头 产能扩张，盈利将有所下行。硅片：硅价下行，坩埚供给紧缺下盈利坚挺。TCL 中环（2023Q1 归母净利润 22.53 亿元，同增 71.90%）单瓦净利约 1 毛，成本优势与石英砂保供下，龙 头地位稳固，隆基绿能外销硅片业务经我们测算，2023Q1 归母净利润 5.50 亿元，同降 43.31%，双良节能（2023Q1 归母净利润 5.02 亿元，同增 315.06%），弘元绿能（2023Q1 归母净利润 6.67 亿元，同增 3.36%）。电池：硅片价格坚挺，Q1 单瓦盈利环比有所承压， 同比高增。爱旭股份（2023Q1 归母净利润 7.02 亿元，同增 208.32%），钧达股份（2023Q1 归母净利润 3.54 亿元，同增 1535.94%），2023Q2 随硅片降价及 N 型出货占比提升，盈 利有望持续修复。组件：需求旺盛，硅价下行+美国高盈利，业绩表现亮眼。晶澳科技 （2023Q1 归母净利润 25.82 亿元，同增 244.21%）单瓦净利约 0.19 元，环增 1 分，隆基 绿能组件业务经我们测算，2023Q1 归母净利润 30.87 亿元，同增 150.89%，晶科能源（2023Q1 归母净利润 16.58 亿元，同增 313.36%）单瓦净利约 0.13 元，环增 3 分。天合 光能（2023Q1 归母净利润 17.68 亿元，同增 225.43%）单瓦盈利约 0.11 元，环增 2 分， 硅片产能落地将逐步提升一体化率。逆变器：持续受益储能高增，模块紧缺下大机盈利上 行。阳光电源（2023Q1 归母净利润 15.08 亿元，同增 266.90%）IGBT 模块紧缺，光伏以 及储能大机盈利上行；德业股份（2023Q1 归母净利润 5.89 亿元，同增 345.64%）2023Q1 毛利率坚挺表现亮眼，全年储能出货上调至 80 万台；固德威（2023Q1 归母净利润 3.36 亿元，同增 3473.72%）2022Q1 盈利低基数，储能出货同比高增，费用率逐步改善。锦浪 科技（2023Q1 归母净利润 3.24 亿元，同增 97.27%）储能同比持续高增，禾迈股份（2023Q1 归母净利润 1.76 亿元，同增 102.08%）、昱能科技（2023Q1 归母净利润 1.18 亿元，同增 282.91%）微逆同比持续高增，毛利率坚挺，但受德国规格调整影响全年出货略有下调， 长期看渗透率持续提升。玻璃：2023Q1 玻璃价格低位，盈利承压。福莱特（2023Q1 归母 净利润 5.11 亿元，同增 17.11%）盈利承压，需求旺盛下 4 月涨价 0.5-1 元/平，预计 Q2 盈 利有所修复，下半年需求旺盛，供需有望持续改善。胶膜：高价粒子库存仍有影响，价格 未能顺利传导成本上涨，一季度盈利承压。龙头福斯特（2023Q1 归母净利润 3.64 亿元， 同增 7.46%）二月起价格逐渐上涨，盈利逐步修复，22H2 随 N 型放量带来 POE 类需求高 增，出货结构优化，盈利上行。银浆：N 型技术推动量利双升。聚和材料（2023Q1 归母 净利润1.24亿元，同增19.70%）、帝科股份（2023Q1归母净利润0.86亿元，同增370.75%）、 苏州固锝（2023Q1 归母净利润 0.23 亿元，同降 61.35%）受益 TOPCon 新产品放量，盈 利结构性改善。

2. 2022 年盈利能力稳定，2023Q1 盈利开始上行

光伏行业 2022 年盈利能力稳定，2023Q1 盈利开始上行。2022 年全行业毛利率 21.96%， 同比下降 0.54pct，2023Q1 毛利率 24.01%，同比上升 1.70pct。2022 年全行业归母净利率 11.56%，同比上升 1.04pct，2023Q1 归母净利率 13.83%，同比上升 1.59pct。2022 年毛利 率增幅看：石英坩埚>硅料>电池>金刚线>逆变器>支架>银浆>组件>EPC>设备>硅片>其 他辅材>胶膜>玻璃，归母净利率增幅看：石英坩埚>电池>金刚线>逆变器>硅料>支架>组 件>银浆>硅片>EPC>其他辅材>玻璃>设备>胶膜。硅料 2022 年毛利率 43.47%，同比上升 5.87pct，归母净利率 25.38%，同比上升 2.23pct；硅片 2022 年毛利率 16.69%，同比下降 4.65pct，归母净利率 10.64%，同比下降 0.57pct；电池 2022 年毛利率 11.43%，同比上升 5.34pct，归母净利率 4.14%，同比上升 7.55pct；组件 2022 年毛利率 13.38%，同比下降 2pct，归母净利率 6.85%，同比上升 0.92pct；玻璃 2022 年毛利率 20.84%，同比下降 9.25pct， 归母净利率 10.99%，同比下降 2.34pct；胶膜 2022 年毛利率 14.20%，同比下降 6.31pct， 归母净利率 4.9%，同比下降 4.81pct；逆变器 2022 年毛利率 27.84%，同比上升 3.46pct， 归母净利率 12.56%，同比上升 3.67pct；支架 2022 年毛利率 16.39%，同比下降 0.03pct， 归母净利率 3.87%，同比上升 1.38pct；EPC2022 年毛利率 36.63%，同比下降 2.94pct，归 母净利率 14.1%，同比下降 1.35pct；设备 2022 年毛利率 29.10%，同比下降 4.42pct，归 母净利率 15.31%，同比下降 3.07pct；金刚线 2022 年毛利率 32.46%，同比上升 5.10pct， 归母净利率 18.24%，同比上升 7.21pct；银浆 2022 年毛利率 12.15%，同比下降 0.24pct， 归母净利率 5.5%，同比上升 0.12pct；石英坩埚 2022 年毛利率 51.48%，同比上升 14.94pct， 归母净利率37.53%，同比上升14.63pct；其他辅材2022年毛利率19.81%，同比下降4.82pct， 归母净利率 10.62%，同比下降 1.98pct；光伏 2022 年毛利率 21.96%，同比下降 0.54pct， 归母净利率 11.56%，同比上升 1.04pct。

2023Q1 毛利率增幅看：石英坩埚>电池>金刚线>组件>硅料>逆变器>支架>设备>硅 片>银浆>EPC>其他辅材>胶膜>玻璃，归母净利率增幅看：石英坩埚>电池>逆变器>EPC> 组件>支架>设备>金刚线>硅片>银浆>硅料>胶膜>其他辅材>玻璃。硅料 2023 年 Q1 毛利 率 44.78%，同比上升 2.28pct，归母净利率 28.55%，同比下降 0.93pct；硅片 2023 年 Q1 毛利率 19.26%，同比上升 0.13pct，归母净利率 12.79%，同比上升 1.27pct；电池 2023 年 Q1 毛利率 16.45%，同比上升 9.28pct，归母净利率 8.40%，同比上升 6.32pct；组件 2023 年 Q1 毛利率 17.04%，同比上升 2.31pct，归母净利率 9.90%，同比上升 3.16pct；玻璃 2023 年 Q1 毛利率 17.11%，同比下降 3.08pct，归母净利率 7.34%，同比下降 3.62pct；胶膜 2023 年 Q1 毛利率 11.85%，同比下降 3.01pct，归母净利率 4.08%，同比下降 1.54pct；逆变器 2023 年 Q1 毛利率 31.86%，同比上升 2.20pct，归母净利率 15.69%，同比上升 4.76pct； 支架 2023 年 Q1 毛利率 18.34%，同比上升 2.13pct，归母净利率 4.96%，同比上升 2.74pct； EPC2023 年 Q1 毛利率 39.11%，同比下降 0.95pct，归母净利率 16.99%，同比上升 4.11pct； 设备 2023 年 Q1 毛利率 30.82%，同比上升 1.66pct，归母净利率 17.53%，同比上升 2.64pct； 金刚线 2023 年 Q1 毛利率 33.70%，同比上升 3.17pct，归母净利率 18.30%，同比上升 1.82pct；银浆 2023 年 Q1 毛利率 10.63%，同比下降 0.91pct，归母净利率 5.73%，同比上 升 0.06pct；石英坩埚 2023 年 Q1 毛利率 67.19%，同比上升 26.24pct，归母净利率 53.42%， 同比上升 28.58pct；其他辅材 2023 年 Q1 毛利率 18.12%，同比下降 2.94pct，归母净利率 9.30%，同比下降 2.53pct；光伏 2023 年 Q1 毛利率 24.01%，同比上升 1.70pct，归母净利 率 13.83%，同比上升 1.59pct。

2023Q1 光伏板块现金流同比大幅上升。2022 年现金流为净流入 1381.17 亿元，2021 年同期现金流为净流入 569.07 亿元，同比上升 142.71%。2023 一季度，板块现金流净流 入0.54亿元，同比上升102.16%，与2022四季度净流入586.32亿元相比，环比降低99.91%。 2022 年现金流增速看：逆变器>石英坩埚>硅料>支架>电池>其他辅材>组件>EPC> 硅片>银浆>设备>玻璃>金刚线>胶膜，2023Q1 现金流增速看：石英坩埚>设备>金刚线> 支架>逆变器>组件>硅料>胶膜>其他辅材>银浆>EPC>硅片>电池>玻璃。

3.2023 一季度应收账款、预收账款、存货增长

2023 一季度应收账款、预收账款环比增长。2023 年一季度末光伏板块应收账款为 1578.53 亿元，环比上升 10.87%；预收账款 941.29 亿元，环比上升 10.00%。其中，隆基 绿能 2023Q1 应收账款 108.56 亿元，环比上升 19.61%，预收账款 156.04 亿元，环比增加 6.21%。晶科能源 2023Q1 应收账款 181.31 亿元，环比上涨 9.26%，预收账款 85.76 亿元， 环比降低 1.88%。阳光电源 2023Q1 应收账款 146.93 亿元，环比上升 6.44%。晶盛机电 2023Q1 预收账款 102.09 亿元，环比上升 7.86%。

光伏板块 2023 年一季度存货有所增长。整体板块 2023Q1 末存货 2327.12 亿元，环 比增加 15.12%。隆基绿能 2023Q1 末存货 225.41 亿元，环比增长 16.69%。通威股份 2023Q1 末存货 142.11 亿元，环比增长 29.16%，晶澳科技 2023Q1 末存货 117.18 亿元，环比降低 1.61%，锦浪科技 2023Q1 末存货 24.06 亿元，环比增长 16.59%。