保险行业细分板块业绩有何表现？

资负两端均有改善，带动保险板块复苏。

2022年，保险指数下跌0.08%，沪深300指数下跌21.63%，非银指数下跌 21.34%，保险指数明显跑赢沪深300及非银指数。保险指数的下跌受资负两端影响，负债端方面寿险转型仍处深水区，资 产端方面长端利率下行、权益市场震荡导致投资收益承压。但保险板块仍跑赢大盘，主要在于下半年房地产利好政策密集 出台，资产端宏观环境预期向好，负债端改善趋势明显，带动保险股复苏。

负债端业绩导致个股表现分化。从个股层面看，A股市场5家公司表现分化，主要受负债端影响，财险表现优于寿险，中国 人保全年涨幅14.62%，全年波动最平缓；寿险中，中国人寿负债端全年业绩表现最优，全年涨幅领跑，为26.15%，中国 太保三季度起负债端业绩改善趋势明显，四季度涨幅20.61%，为5家中第一。

营收增速普遍放缓。2022年，受投资收益下降、新单销售放缓影响，5家上市险企营业收入同比增速普遍放缓，仅中国太 保、中国人保实现个位数正增长，分别为3%、4%，中国人寿、新华保险均同比下降4%，中国平安连续两年同比负增长， 下降6%。 利润降幅高于营收。2022年，受财险景气度恢复影响，中国人保归母净利润实现正增长，同比增长13%，其余4家均同比 下滑，且下滑幅度高于营业收入，主要是受投资收益大幅下滑拖累。

太保经营业绩已见明显拐点。逐季来看，中国太保改善趋势最为明显，二、三、四季度营业收入均同比正增长，归母净利 润下半年增速转正；由于财险高景气贯穿全年，中国人保四个季度表现波动较为平稳；中国人寿、中国平安改善趋势不明 显，预计和公司销售策略相关；新华保险四季度受益于投资收益回暖，营业收入、归母净利润同比增速均回正。

EV同比增速下滑。2022年，5家上市险企内含价值（EV）同比增速均有放缓，其中人保寿险、新华保险EV均同比下滑， 其余三家保持在个位数增长。 新业务及投资回报拖累EV表现。5家上市险企EV失速存在共性，EV预期回报、新业务价值创造、投资回报差异是影响EV 变动的主要因素，其中EV预期回报保持稳定增长，是EV的主要支撑力，但新业务价值创造同比大幅下滑，投资回报差异 均为负向贡献，导致EV同比增速下滑。

寿险保费收入增速放缓。寿险方面，2022年，上市险企保费收入同比增速均放缓，中国太保同比增长6%，其余4家同比基 本持平，主要是受新业务下滑拖累。分季度看，中国太保保费收入同比增速改善明显，四季度双位数正增长，不考虑筹备 开门红影响，中国人寿同比增速逐季改善，中国平安、新华保险未见明显拐点。

新单表现分化，趸交稳定规模。2022年，险企新单业务表现分化，中国人寿、中国太保同比正增长，分别增长5%、39% ，主要是银保渠道趸交保费大幅增长贡献，中国平安、中国人保、新华保险均同比下滑，分别下降12%、5%、7%。 NBV双位数下滑。5家上市险企新业务价值（NBV）、新业务价值率（NBVM）均同比下滑，中国人寿、中国太保、中国 平安、中国人保、新华保险NBV分别同比下滑20%、31%、24%、17%、59%，NBVM分别同比下滑6.0pct、11.8pct、 3.7pct、0.8pct、7.2pct，主要在于主销产品向储蓄险倾斜、银保渠道发力。

部分公司NBV增速出现拐点。中国太保、中国平安、中国人保下半年NBV同比增速较上半年改善，其中中国太保下半年 NBV增速转正，转型效果显现；中国人寿、新华保险下半年NBV同比增速较上半年下滑，主要原因在于四季度开门红筹备 较早，全年来看，中国人寿NBV下滑幅度较小，表现较为稳健。

续期保费同比增速下降。续期保费是保费规模的基石，在保费收入中占比七成左右，受居民收入下降、代理人大幅脱落等 影响，险企连续四年续期保费同比增速放缓，2022年，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险续期保费同 比增速分别为-3%、-4%、-5%、-3%、+2%。

13个月保单继续率普遍改善。从保费继续率来看，除新华保险外，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保13个月（ 14个月）保单继续率均有好转，分别同比上升2.5pct、7.7pct、4.0pct、6.4pct，25个月（26个月）保单继续率表现滞后 ，中国平安同比增长0.9pct、已见拐点，其余4家受前几年退保率较高的保单影响，仍同比下滑，但随着保单质量提升， 预计25个月（26个月）保单继续率将出现明显改善。

财险高景气度延续全年，车险与非车险均表现亮眼。2022年，3家上市险企财险保费收入均保持高增，中国人保、中国平 安、中国太保分别同比增长8%、10%、12%。其中，受益于补贴政策出台、乘用车销量回暖，中国人保、中国平安、中 国太保车险保费分别同比增长6%、7%、7%；意健险、农业险拉动非车险高速增长，中国人保、中国平安、中国太保非车 险保费分别同比增长11%、19%、19%，非车险占比进一步提升。

险企COR表现分化。2022年，上市险企财险综合成本率（COR）表现分化，中国人保、中国平安、中国太保COR分别为 97.6%、100.3%、97.3%，同比分别-1.9pct、+2.3pct、-1.7pct。其中，3家险企费用率均有优化，中国人保、中国平安 、中国太保费用率分别同比-0.1pct、-0.6pct、-0.6pct；由于疫情管控原因，居民出行减少，导致车险出险下降，中国人 保、中国太保财险整体赔付率分别同比-1.8pct、-1.1pct，但在经济下行压力下，部分小微企业经营困难，带来保证险赔 付增加，中国平安财险整体赔付率同比+2.9pct，拉高COR。

投资收益率显著承压。2022年，受权益市场震荡影响，上市险企资产端表现均承压，中国人寿、中国太保、中国平安、中 国人保、新华保险总投资收益率分别同比-1.04pct、-1.50pct、-1.50pct、-1.20pct、-1.60pct，均同比下滑，拖累净利 润及内含价值表现；净投资收益主要包含利息收入、投资性房地产净收益等，相对波动较为平缓，中国人寿、中国太保、 中国平安、中国人保、新华保险分别同比-0.38pct、-0.20pct、+0.10pct、+0.30pct、+0.30pct。

各险企资产配置策略表现分化。从资产结构来看，2022年，中国人寿、中国太保权益投资资产占比分别同比+3pct、 +1pct，预计主要是公司在市场低估值时期增加权益资产配置，公司在2023年投资收益或将有更大弹性空间；中国平安不 动产投资规模压降，在总投资资产中占比4.7%，占比同比下降0.8pps，资产质量更加夯实；中国人保、新华保险权益投资 资产占比下降，现金及其他资产占比提升。

债券投资占比提升。2022年，固定收益类资产仍在总投资资产中占比七成左右，其中债券投资占60%左右，且占比普遍同 比提升，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险债券投资占比分别同比+4pct、+4pct、+3pct、-1pct、 +2pct，险企债券投资信用评级基本集中在AA级以上，主要分布在银行、交通运输等多个领域，偿债主体实力普遍较强， 信用风险可控，资产质量提升。